问AI · 欧美日债市趋同背后的经济驱动是什么？
本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
各位投资者大家好，今天是2026年5月28日，为您推荐的投资要点为：
1、金融工程及基金研究：模型之上、能力之下：AI投研还缺什么
2、固收：欧美日债市历史复盘有何特征？
3、化工：英美拟延缓HFCs制冷剂削减节奏，三代制冷剂久期有望延长
首先看一下金融工程及基金研究团队观点：
AI投研的瓶颈在方法论层。大模型执行能力已经较强，金融数据也在开放，但研究团队长期沉淀的框架、口径、边界条件和经验记忆，尚未被系统转化为AI可调用、可校准、可演进的能力。
研究能力可以被工具化。以金融工程及基金研究为例，基金标签矩阵、资产配置模型、行业轮动信号和基金经理资料等，可以被封装为MCP、知识库和场景化Skill，供AI调用。
工具化只是起点。AI即使拿到正确数据和工具，仍可能出现“专业型幻觉”，如把筛选结果当结论，把模型信号当指令，把概率信号绝对化。其根源在于场景判断、指标边界、交叉验证等隐性知识难以一次性编码。
研究记忆决定AI能否越用越专业。AI研究能力的分水岭，在于能否建立“反馈→记忆→Skill”的闭环，并对记忆进行折旧与治理。AI越成熟，研究员越不是被替代，而是从执行研究上移到治理AI的记忆、Skill和方法论体系。
再来看一下固定收益团队观点：
复盘历史走势发现，欧、美、日主要国家的长债名义收益率走势方向趋同，自上世纪90年代以来大多经历了先系统性下行、底部震荡再反弹的特征。
其中，冷战结束、经济全球化带来的低通胀和主权信用风险重估助推债市收益率向下；次贷危机、欧债危机及新冠疫情危机导致的货币极度宽松则将长债压至零利率附近；疫情后的经济复苏及赤字货币化使得欧美央行再度转入紧缩周期，长债利率系统性抬升。
以上观察说明，欧美日等国在经济周期、货币周期层面具有趋同特性。就各国名义利率而言，货币政策方向仍是决定性的直接因素，其背后则是经济体的长期经济增长动能与国家发展态势。长期来看，观察经济结构变化仍是判断上述国家债市大方向的重要内容。
最后看一下化工团队观点：
发达国家拟延缓三代制冷剂削减，三代制冷剂使用久期将延长。欧盟和美国在遵循全球性公约《蒙特利尔议定书（基加利修正案）》基础之上，分别颁布F-Gas（2014）法案和AIM（2020）法案。从削减细则来看，两个法案比基加利修正案更为严格的约束三代制冷剂的生产和使用。而此次英国和美国的拟修改以及欧盟在2024年的修订是在遵循基加利修正案的基础上，对F-Gas法案和AIM法案中规定的削减节点作一定的推迟和延长。由此反映出三代制冷剂的市场短期较难被四代等新型制冷剂取代，加之目前国内外制冷剂龙头推出新型制冷剂如R454b等（以三代制冷剂和四代制冷剂混配而得，其中三代占比更大）而不是用纯四代制冷剂取代三代制冷剂，表明三代制冷剂久期比此前全球市场预期更长，国内制冷剂企业的盈利久期也得以延长。
欧美三代制冷剂大量依赖进口，延缓生产和使用端的削减节奏有望减慢国内制冷剂出口量的减少速度。按照原F-Gas法案，欧盟三代制冷剂基线值为1.83亿吨GWP，目前已经削减69%。而美国的基线值为3.83亿吨GWP，目前已经削减40%。对比中国来看，中国三代制冷剂基线值为14.04亿吨GWP，目前尚未削减。从绝对量来看，中国的三代制冷配额量远大于欧盟+美国，欧美本土三代制冷剂的生产能力有限，需要大量依赖进口。虽在双反税额制度下，美国对中国三代制冷剂的直接进口较小，但通过贸易流向最终仍需从中国进口。因此中国企业最终有望受益欧美国家的政策调整。
全球三代制冷供需持续向好，价格预期及久期有望继续上修。三代制冷剂具有优异的制冷效率和低廉的生产成本，四代制冷剂即使在专利到期后仍较难取代三代制冷剂的市场份额，海外发达国家近期政策端的调整完美诠释这一趋势。长期来看，全球制冷剂市场有望是三代和四代并存的局面，而三代制冷剂供需逻辑好于四代，三代制冷剂上涨空间进一步打开。
以上是今天重点推荐的内容，祝您投资顺利。
报告来源
证券研究报告名称：《模型之上、能力之下：AI投研还缺什么》
对外发布时间：2026年5月27日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001
SFC 编号:BXU265
证券研究报告名称：《欧美日债市历史复盘有何特征？——全球债市研究系列（五）》
对外发布时间：2026年5月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC 编号: S1440512070011
曲远源 SAC 编号: S1440524070011
证券研究报告名称：《英美拟延缓HFCs制冷剂削减节奏，三代制冷剂久期有望延长》
对外发布时间：2026年5月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨晖 SAC 编号:S1440525120006
王鲜俐 SAC 编号:S1440526030003