文章编译：Block unicorn
我现在身处班加罗尔，时区是 UTC+5:30，这意味着美国股市在我所在的时区晚上 7 点开盘。我报道加密货币市场已有五年，这意味着我花了五年时间观察这个永不休市的市场。我们没有交易暂停，也没有盘前盘后交易之分。无论我睡着还是醒着，无论周六还是地缘政治危机爆发，市场都在持续波动。
金融市场通常并非如此运作。纽约证券交易所的交易时间为美国东部时间周一至周五上午 9:30 至下午 4:00。伦敦证券交易所的交易时间为上午 8:00 至下午 4:30。东京证券交易所的交易时间为上午 9:00 至下午 3:30，中间有午休时间。
一个交易所关门，下一个交易所就开门，大致如此。我的意思是，资金应该持续流动，因为总有地方在运转。但实际上，每个主要交易所都有交易时间，这会导致受监管市场关闭时出现较长的空档期。
它之所以这样设计是有原因的。它源于人们在房间里站着互相喊叫的物理限制。计算机本应解决这个问题。它们让喊叫的速度更快，同时仍然能保证日程安排。
静止的物体会保持静止状态，直到受到外力作用。这是我们在学校里学到的。金融市场之所以保持稳定，是因为没有任何东西迫使它变动。然后，在五月的一个星期天早上，有人想在银行家们之前给 SpaceX 定价。当时流动性极强的交易平台已经开放。合约于世界协调时凌晨 5 点 16 分生效。24 小时内，3300 万美元的资金流动。摩根士丹利甚至还没来得及开账。
事实证明，印度时区的时间安排对这篇报道来说正合适。美国财经媒体早上东部时间 9:30 才开始报道。而那时，我已经关注市场一下午了。
芝加哥商品交易所（CME Group）是全球最大的衍生品交易所。专业交易员在这里买卖石油、黄金、利率、股票指数和比特币期货。日交易量达数万亿美元，自 1898 年以来一直运营至今。
洲际交易所（ICE）拥有纽约证券交易所，并在全球范围内拥有多家衍生品交易所。又一家巨头企业。
这些是全球最具影响力的金融市场基础设施公司。当它们指出某些事物并称之为危险时，监管机构很难不听取它们的意见。
芝加哥商品交易所 (CME) 和洲际交易所 (ICE) 正在游说美国商品期货交易委员会 (CFTC) 和国会山，要求打击 Hyperliquid，并警告称，这个无需 KYC 的平台是市场操纵和逃避制裁的温床。
这里完全不需要 KYC（了解你的客户）。虽然 Hyperliquid 在其主网站上使用前端过滤器屏蔽受 OFAC 制裁的地址，但其底层协议完全无需许可。如果有人绕过网站直接与智能合约交互，则无需进行任何身份验证。
Hyperliquid 平台没有持仓限制。在芝商所（CME），任何单个交易者在任何合约中持有的持仓规模都不能超过一定限额。这可以防止操纵市场和系统性风险。Hyperliquid 平台则没有这样的限制。
芝加哥商品交易所 (CME) 会监控交易模式，以防范操纵行为，例如虚假报价、洗钱和协同攻击。而 Hyperliquid 并没有针对此类情况的监控系统。
说得有道理。
受消息影响，HYPE 指数在 5 月 15 日下跌 9%。作为回应，两家做市商于 5 月 18 日撤回了 1 亿美元的流动性。
但要注意他们具体标记的是哪款产品。并非 Hyperliquid 的加密永续合约，这类合约已经运行多年，监管机构也从未干预。他们的关注点在于原油合约。这些合约在芝加哥商品交易所（CME）原油市场休市的周末，交易额高达7.2亿美元。
芝加哥商品交易所（CME）和洲际交易所（ICE）对监管问题的担忧并非完全没有道理，但我们也知道它们并非中立的旁观者。它们的商业模式依赖于对交易日历的法律保护垄断地位。它们不介意在技术层面展开竞争，但如果有人在时间上与它们竞争，它们就会勃然大怒。
Hyperliquid 周末大量买入石油，基本上打破了传统金融的时空连续体。而那些老牌金融巨头却要求政府强制其他所有机构跟他们一起“睡觉”。我宁愿请求政府允许我在周末营业；显然，这只是我个人的想法。
Hyperliquid 在新加坡设有办公室，共有 11 名员工。该协议在截至 2026 年 5 月 21 日的 30 天内创造了 5100 万美元的收入。3 月份，其名义衍生品交易量达到 2.6 万亿美元。
Hyperliquid 将其 97% 的交易手续费通过链上基金投入到 HYPE 代币回购中。该公司仅有 11 名员工，月收入却高达 5100 万美元，其人均收益在加密货币领域乃至其他领域都堪称翘楚。截至 5 月底，HYPE 今年迄今已上涨 101%。
这一切并非一定意味着 Hyperliquid 在技术层面上打造了更优秀的衍生品产品。它只是在 CME 休市时仍然开放，这极具价值。最近，又发生了一些新情况，进一步强化了这一逻辑。
5 月 1 日，基于 Hyperliquid 平台构建的 Trade.xyz 推出了人工智能芯片制造商 Cerebras 的 IPO 前永续期货合约。该合约在 IPO 前两周到期。合约初期，交易员暗示 Cerebras 的股价将比 185 美元的 IPO 发行价溢价约 50%，预计开盘价约为 277 美元。随后市场更新了预测。在 Cerebras 于纳斯达克开盘前一小时，Trade.xyz 的永续期货合约将股价定为 340 美元，与实际开盘价的误差在 3% 以内。5 月 14 日，Cerebras 以 350 美元开盘，较 185 美元的 IPO 发行价上涨了 89%。Forge 和 EquityZen 等传统二级市场平台的预测值与实际开盘价相差 35%，Hyperliquid 的预测值则相差 3%。
在市场仍存在诸多不确定性时，市场隐含的价格为 277 美元。等到相关信息最终公布并反映在价格中时，市场情绪已经弥合了价格差距。这正是价格发现机制应有的运作方式。
随后，在 5 月 17 日星期日早上，Trade.xyz 推出了 SpaceX 的永续期货合约。该合约以 150 美元的参考价格开盘，几个小时内涨至 216 美元，最终结算价约为 203 美元，这意味着市场对该公司的估值达到了 2.4 万亿美元。
但 SpaceX 尚未发布公开的 S-1 文件，华尔街分析师也未给出目标价格，官方路演更是无从谈起。
交易员们完全不知道 SpaceX 已于 4 月 1 日向美国证券交易委员会提交了一份秘密文件，目标估值为 1.75 万亿美元至 2 万亿美元。
交易员最终以每股 203 美元的价格结算了该合约，这意味着市值将达到 2.4 万亿美元。在银行家们召开首次会议之前，由于尚未获得相关文件，市场反应迅速，将价格推至了该公司自身设定的目标区间上限。几天后的 5 月 20 日星期三，SpaceX 正式公开提交了长达 277 页的 S-1 招股说明书。
目前有三款产品试图让投资者参与 SpaceX 的投资。每款产品在法律层面上的策略都各不相同。
PreStocks 试图耍花招。他们设立了特殊的投资基金（称为 SPV）来购买 SpaceX 的实际股份，然后将这些基金拆分成区块链代币，让普通投资者也能购买一部分。这看起来像是进入私营科技公司的一条便捷后门。
就在 Hyperliquid 推出 SPCX 合约前夕，Anthropic 和 OpenAI 公开否认了声称追踪其估值的第三方特殊目的实体 (SPV) 产品。香港和阿联酋的平台未经董事会批准，一直在出售这两家公司的代币化股权。两家公司均发布警告，称这些产品背后的股权转让无效。PreStocks 代币暴跌 50%。持有实际股份时，股份所属公司保留干预的权利。
Ondo Global Markets 通过一家美国注册的经纪交易商将股票代币化，每个代币都由相应的基础证券支持。其合规性良好，DTCC 正在围绕它构建结算基础设施。
但 Ondo 最大的优势也是它最大的弱点。它有实体办公地址。如果美国证券交易委员会（SEC）对它不满，他们知道该找谁。如果埃隆·马斯克提出异议，SpaceX的律师也知道该起诉哪家托管机构。Ondo 循规蹈矩，反而让自己成为了众矢之的。
然后我们来看 Hyperliquid 的 SPCX 合约，它完全是建立在没有任何基础之上的。
它不涉及任何股票、注册经纪商或实物资产。它是一种合成永续合约，一个完全虚幻的实体。它纯粹是对价格走势的押注，完全以 USDC 在去中心化网络上结算。
如果 SpaceX 想要阻止人们根据其估值进行衍生品交易，它做不到。因为没有公司实体可以送达法律文件，也没有中央发行机构可以施压。
这真是绝妙的主意。Hyperliquid 基本上意识到，如果你没有脸，就不会被人打脸。通过将产品与任何实体物体隔离开来，他们就变得无法被攻击。
我不确定这是否真的好。
很难反驳零 KYC 交易平台将数万亿美元资金绕过全球银行体系所带来的国家安全隐患。Hyperliquid 联合创始人 Jeff Yan 于 5 月 17 日飞往华盛顿与政策制定者会面，这足以说明这种压力有多么巨大。
说到 Jeff Yan ，他是个活生生的人，有脸，还毕业于哈佛。如果 SpaceX 想以商标侵权或知识产权侵权为由起诉他，仅仅因为他的平台托管了一个名为“SPCX”的合同，他们完全可以向他送达诉讼文件。
但起诉杰夫并不能终止合同。
PreStocks 的前提是，如果公司删除底层股票，产品就会停止运营。Ondo 的前提是，如果法官冻结银行或托管机构，产品就会陷入困境。但 Hyperliquid 的 SPCX 是一种自主代码部署。即使 Jeff Yan 被起诉到破产，智能合约也已经上线，代码不可更改，全球订单簿也会继续在链上运行。
这就是去中心化的完美理论。但实际情况要脆弱得多。Hyperliquid 仅依靠 20 个验证节点运行，而非 90 万个。这些验证节点是可识别的。JELLY 事件表明，他们随时可以介入。验证节点并非不可篡改。
再次强调，钟表是他们唯一无法复制的产品。
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