再来更新一家光伏龙头企业，阳光电源可是2025年的Ａ股光伏设备行业的老大，要知道2024年时，他们家还仅仅排在第五位。
阳光电源股份有限公司（股票简称：阳光电源）2007年成立，2011年11月在深交所创业板上市，是一家专注于太阳能等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务的高新技术企业。
2025年，阳光电源的营收同比增长14.6%，创下了近900亿元的新高；2026年一季度同比下跌18.3%，一季度就失去了刚当上的行业老大位置。我们去年这时看他们家财报的时候说，预计营收增长在两年内就会降下来，似乎多少有点应验了。
2025年，光伏行业的业务已经开始下降，营收增长主要来自于储能行业近五成的增长，再加上其他行业的业务也在大幅增长，全年的营收就保持了较快增长。增减中还导致了分行业的业务占比发生了较大的变化，光伏行业的业务占比下降至一半，而储能行业的业务占比超过了四成，两大行业已经是并肩发展了。
分产品来看，“储能系统”反超“ 光伏逆变器等电力电子转换设备”成为最大的单一业务，但“ 光伏逆变器等电力电子转换设备”仍维持增长状态。下跌主要发生在“新能源投资开发”业务，“光伏电站发电”和其他业务也都有所增长。
境内市场下跌15.3%，谁说行业内卷就没有影响到阳光电源呢？好在海外市场增长近五成，超过境内市场，且以超六成的占比遥遥领先。
2025年的净利润同比大幅增长22%，和营收一同创下新纪录，并且增速也比同期营收增速快。2026年一季度也和营收一样，不仅是同比下跌，而且还比营收跌得更猛。
2025年前三季度的形势一片大好，营收同比大幅增长，净利润比同期营收增长更快。但四季度就风云突变，营收同比下跌近两成，净利润下跌过半，2026年一季度延续了2025年四季度这种表现。
连续两个季度如此表现，已经不能说是“意外”了，极有可能是已经进入新的发展模式。
2025年四季度不仅是营收在同比下跌，毛利率也出现了暴跌，导致主营业务盈利空间同比和环比都有近10个百分点的下跌。
2026年一季度的毛利率大幅回升，但营收下跌导致期间费用占营收比大幅上升，主营业务盈利空间是仅高于2025年四季度的表现。
2025年的毛利率其实是有所提升，并创下新高的，2026年一季度仍在继续创下新高。2025年的销售净利率也创下了新高，但2026年一季度却有所下滑。
净资产收益率就没能创下新纪录了，特别是2026年一季度的表现，比前四年都差；这一年多，“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招也弄丢了，这主要是净资产增长过快的原因。
光伏行业的毛利率有所增长，但其水平还低于略有下跌的储能行业，储能行业的营收和占比大幅提升，从行业结构上对平均毛利率有明显拉高的作用。
“ 光伏逆变器等电力电子转换设备”的毛利率增长明显，“储能系统”的毛利率本就高，而毛利率较低且在下跌的“新能源投资开发”业务在下跌，从产品结构上也提升了平均毛利率。
毛利率较高的海外市场占比大幅增长，毛利率较低且在下跌中的境内市场占比下降，也是从结构上提升了平均毛利率。
2025年，阳光电源从行业、产品到市场，三个维度都是“选择”了高毛利率的业务在经营，在现在的行业大环境下，这简直就是奇迹。
在2025年及以前，主营业务盈利空间已经增长了好几年，2025年较2024年再增长0.6个百分点，已经离两成的水平不远了。
但是，2026年一季度的主营业务盈利空间掉头向下，低于前三年的水平，形势看起来有点严峻。
2023年的主营业务盈利空间大上台阶，是受到毛利率增长和期间费用占营收比双重利好因素的影响。
之后这几年就成了毛利率提升，抵消掉部分期间费用占营收比上升的影响。2026年一季度是毛利率提升，没有期间费用占营收比上升的影响大。
期间费用占营收比的上升，并非单一的费用支出异常导致的；哪怕财务费用的波动较大，也不是决定性的影响因素。而是期间费用整体增长快于营收，这更多像是预期中的营收增长目标，没能全部实现。
在其他收益方面，这几年都是净损失的状态。主要是“资产减值损失”和“信用减值损失”双高，就算有政府补助和投资收益等抵消掉一部分，但仍然有较大的净损失。
资产减值损失中主要是存货地价损失，也有固定资产和在建工程等减值损失。信用减值损失中，主要是应收账款坏账损失，也有其他应收款坏账损失等。
“应收票据及应收账款”在2024年末以前都是大幅增长状态，2025年末有所下降。体现在应收账款周转天数上是先缩短，再拉长。虽然其周转效率并不算太差，但绝对数有这么大，坏账损失高一些就不可避免。
大部分应收项目方面的压力，通过“应付票据及应付账款”把这些资金压力转嫁出去了，而且还有预收性质的款项在持续增长，这说明后续期间的营收仍然有可能恢复增长状态。
但是，应付项目和预收项目只能够转嫁资金压力，肯定是没办法把坏账损失的压力转嫁出去的。
“经营活动的现金流量净额”在2025年，大幅增长，再创新高，2026年一季度的表现就不是太亮眼了，这个还得看全年。
阳光电源的固定资产投资规模并不是很夸张，哪怕2025年创下了新纪录，也才30亿元。和同行们那些动辄上百亿元的规模相比，还是要低很多的。
经营性长期资产和固定资产的规模仍在增长，这也是营收增长的重要基础条件。只是下游的重点客户们都面临着重大的困难，新投入的产能肯定没法在短期内全部释放。
在建工程的规模相对稳定，在某些地区的建设已基本停止。主要的项目工程进度都在八九成，后续所需的投入并不是太高，对他们来说，也完全可以承受。
“经营活动的现金流量净额”在2023年及以前是低于净利润的。主要是应收项目和存货都在增加营运资金的占用。应付项目不能全部转嫁这些压力，再加上阳光电源的固定资产折旧回收资金等项目，规模也不大。
2024年和2025年的情况发生了逆转，除了固定资产折旧等规模开始增长之外，也和营收增长变慢，甚至在2025年四季度出现同比下跌等情况相关。
存货的规模在2024年末达到峰值后，2025年末和2026年一季度末都没有突破这一规模，就算有“资产减值准”备的因素，也没有影响到这方面的对比结果。
至于说存货周转天数在2026年一季度大幅拉长的问题，这要在观察后续几个季度的情况后再说。
阳光电源的资产负债率在2025年末降至六成以下，2026年一季度末仍在下降，长期偿债能力是很强的。
流动比率和速动比率也在持续小幅增长。短期偿债能力也很强。特别是考虑到其强大的创造经营活动净现金流的能力后，偿债能力就更强了。
有息负债的规模在2024年末突破了百亿元，2025年末和2026年一季度末都只有70亿元左右。对“现金及现金等价物”高达300多亿元的阳光电源来说，当然是有条件去杠杆的，他们完全可以主动选择一个相对保守或激进的财务战略。
阳光电源2025年，凭借着储能行业和海外市场的大幅增长。击败了光伏行业中的一众对手，成功登顶，成为光伏一哥。
但是，连续两个季度的营收和净利润双下跌，又给其后续发展蒙上了一层阴影。接下来的季度会继续下跌，还是一扫阴霾？我觉得后者也是有机会实现的，关键就要看国际贸易政策等对其影响有多大了。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
欢迎关注看更多文章，如需解读个股财报，请留言注明股票简称或代码。