航班执行班数明显下滑——每周经济观察第70期

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截至2026年5月10日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为6.15%，环比2026年5月3日的6.85%下行0.70%。

如何看3月以来华创宏观周度经济活动指数的持续回升？同3月1日的-1.11%相比，同比增速回升的分项主要是消费（乘用车批零）和生产（半钢胎开工率），两个指标均受到春节假期效应的严重影响。

具体来看，3月以来WEI指数上行主要驱动因素是半钢胎开工率、乘用车批零： 1）5月10日当周乘用车批零同比为-12.91%，相比3月8日当周同比的-27.87%上行15个百分点；2）5月7日当周汽车半钢胎开工率为48.07%，相比2月26日当周的34.56%上行14个百分点。

我们发现，历史经验来看，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。截至2026年5月15日，股债夏普比率差为3.50，超过2025年9月中旬2.43的高点，处于历史相对高位（十年95.9%分位数），凸显出股票相对于债券的配置性价比。但债股收益差为0.09%，处于历史低位（十年20.5%分位数），表明债相对于股依然偏贵。因而，我们认为，当前股相对于债依然有更高的配置价值。

服务消费：出行数据回落。1）地铁：截至5月14日当周，24城地铁客运人数同比+1.9%；5月前年14日累计同比+2.2%；4月同比为+3.8%。2）国内航班：截至5月16日当周，国内航班执行数同比下滑10.8%；5月前16日累计同比下滑7.5%；4月同比为-1.3%。

耐用品消费：周度降幅收窄，但仍维持双位数降幅。截至5月10日当周，乘用车零售同比下降17%，前值-26%。5月前10日累计同比-20.7%。4月全月同比下降21%。

非耐用消费品：环比回升。截至5月10日当周，邮政快递周揽收量环比前一周回升9.4%，同比+2.8%；3月30日-5月3日五周，累计同比为+1.9%。

地产销售：商品房住宅销售面积走弱。截至5月16日当周，24城商品房住宅成交面积同比-0.6%。5月前16日累计同比+1.1%。4月全月增速为+4.8%。

1、基建：水泥发运率增幅继续放缓。截至5月15日，水泥发运率为39.8%，基本持平上周，较去年同期低1.5个点。石油沥青装置开工率再度下滑，截至5月18日当周，开工率为18.4%，较上周回落2.5个点，较去年同期低12.9个点。

2、行业开工率：同比来看，唐山高炉及全钢胎开工率好于去年，其余行业弱于去年，尤其是江浙织机、PVC和PTA明显低于去年。环比来看，节后半钢胎、全钢胎开工率大幅回升，其余行业开工率仍小幅下滑。

3、“反内卷”跟踪：主要关注生猪和交通行业。生猪方面，本周农业农村部发布《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，方案自2024年2月以来再次下调正常保有量目标，同步收紧调控预警区间并提出对各地规模猪场进行动态监测。运输业方面，京沪高铁上调部分线路价格，部分航空公司上调燃油附加费。

外需：5月前10天，韩国出口同比升至43.7%，4月前10天为36.6%。

中国出口量：①港口集装箱吞吐量环比回落。5月10日当周，我国港口集装箱吞吐量环比-4.3%，上周为4.4%。②我国港口出境停靠次数边际回落。5月前14天，我国港口出境停靠次数同比边际回升至-8%，截至5月7日为-14.5%，4月为-13.3%。

中国出口运价：运输市场总体平稳，远洋航线运价上涨。5月15日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比+9.5%，上周为+2.2%。分航线来看，欧洲航线方面，本周，上海港出口至欧洲基本港市场运价环比+13.8%，上周为+4.9%。北美航线方面，本周美西、美东航线运价环比分别为+27.7%，上周分别为+3.8%、3.3%。

中美之间直接贸易流量：中国发往美国载货船舶数量同比维持正增。截至5月15日，中国发往美国载货集装箱船数的半个月同比为10.6%，较4月末47.5%边际回落。

潜在转口：对东盟出口或边际回升。5月前14天，东盟主要国家港口停靠船舶数同比为4.1%，4月为4%。

美国进口：水运提单进口同比持稳；从中国进口同比大幅回升。5月前13天，美国提单口径进口同比-15.3%，4月为-15.1%；美国提单口径从中国进口同比大幅回升至-8%，4月为-28.5%；提单口径美国从中国进口占比为25.1%，4月占比为21.3%。

本周，国内大宗品价格小幅下跌，南华综合指数下跌0.2%；油价带动下，海外大宗品价格明显上涨，RJ/CRB商品价格指数上涨2.5%。

本周，全球定价的三大宏观品种，油价大幅反弹，金价下挫、铜价小涨。美油收于105.4美元/桶，上涨10.5%，布油收于109.3美元/桶，上涨7.9%。COMEX黄金收于4524.3美金/盎司，下跌4.2%；LME三个月铜价收于13595美元/吨，上涨0.7%。

本周，国内原材料方面，煤价偏稳，地产系和新能源品种价格均下跌。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于835元/吨，持平上周；京唐港山西主焦煤库提价收于1770元/吨，上涨1.1%。螺纹钢上海现货价收于3310元/吨，下跌0.6%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于111.5美元/吨，持平上周；全国水泥价格指数下跌0.6%，南华玻璃指数下跌0.4%。工业硅连续合约收盘价下跌5.6%，多晶硅连续合约收盘价下跌2.8%，碳酸锂连续合约收盘价下跌4.2%。

本周，农产品中，鸡蛋价格续涨，水果价格上涨，猪价基本持平。鸡蛋批价上涨4.6%，猪肉批价下跌0.1%，水果批价上涨2%。

本周，波罗的海干散货指数上涨5.8%，中国出口集装箱运价指数上涨0.1%。

5月4日当周，二手房挂牌价，一线下跌0.3%，全国下跌0.2%。今年以来，一线累计下跌3.2%，全国累计下跌2.5%。

5月17日当周，海南旅游价格指数下跌7.7%。

新增地方债发行计划更新：5月18日当周计划新增发行地方债553亿，其中一般债84亿，专项债469亿。截至5月15日，天津、河北等27省市披露了2026年5月新增专项债发行计划（含已知发行）2938亿（2025年同期，已披露地区实际发行4100亿），披露了26Q2新增专项债发行计划共7507亿（2025年同期，已披露地区实际发行9785亿）；4月新增专项债发行1744亿，去年同期为2301亿。

特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）发行计划更新：已公布5月18日当周特殊地方债计划15亿，其中特殊再融资债净融资（用于化债）0亿，特殊新增专项债发行（用于化债、清欠）15亿。4月特殊再融资债累计净融资2201亿，去年同期为2616亿；4月特殊新增专项债发行116亿，去年同期为265亿。

国债周度净融资更新：已公布5月18日当周国债净融资1150亿，其中一般国债300亿，特别国债850亿。4月一般国债净融资12595亿，去年同期为11823亿；4月特别国债净融资1190亿，去年同期为2860亿。

截至5月15日，DR001收于1.3565%，DR007收于1.2646%，R007收于1.3186%，较5月9日环比分别变化+2.16bps、-1.79bps、-1.13bps。上周净投放资金1690亿，本周到期资金8030亿。

截至5月15日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.2066%、1.4703%、1.7658%，较5月9日环比分别变化+1.95bps、-1.53bps、+0.1bps。

具体内容详见华创证券研究所5月18日发布的报告《【华创宏观】航班执行班数明显下滑——每周经济观察第70期》。