内容提要：
日经225指数本周一度突破63000点，再创历史新高，今年以来涨幅远超美股、欧股和A股。推动日股强势的主要原因包括：海外资金创纪录涌入；企业业绩随经济复苏持续改善；全球投资者减持美元资产转向日本；日本处于利率上行周期，利好价值股。尽管面临地缘政治风险，日股仍展现出强劲韧性和吸引力。
最近几年来，伴随着日本经济从30年的通缩走出来，开启了一个新的上升周期，作为经济晴雨表的日本的股市，总是给人带来惊喜。 日经225指数在2019年初突破2万点、2023年5月突破3万点、2025年7月突破4万点、2025年12月突破5万点之后，又在半个月前的2026年5月6日突破6万点。这一路长虹，不仅预兆着日本经济的有力复苏，也吸引着押注日本经济继续繁荣的海外资金。
这一周，即使面临俄乌战争、伊朗战争对能源市场的不确定性扰动，日经225指数也借助着超预期的一季度财报，吸引着投资者的资金，继续强牛走势，刷新出历史新高。在5月13日的东京股市，日经平均股价指数一度突破63000点，上涨0.84%，收于63272.11点。周四、周五受美国股市人工智能（AI）、半导体板块下跌拖累，日经225指数有所回落，也站稳在61000点以上。
截至5月15日，与2019年初对比，日经225指数从19562点持续上涨至63272.11点，89个月累计上涨了213.9%；与新冠疫情开始的2020年初对比，日经225指数也累计上涨了164.6%；与疫情结束后的2023年初对比，日经225指数则收获了138.8%的涨幅；自2026年初以来，日经225指数则累计上涨了22%。
与海外主要指数今年以来的涨幅相比，日经平均股指上涨也非常明显。截至5月15日周五收盘，美国标准普尔500的上涨幅度只有8%，涵盖欧洲600大企业的斯托克600指数的上涨幅度只有3%，沪深300指数的上涨幅度也只有4.3%，只有日经平均股指上涨幅度的四分之一到三分之一。
从更广阔的背景分析，日经股指六年多来的持续强牛走势，受日本走出上一轮经济通缩，开启这一轮经济上升周期的推动。从今年日经股指领先海外主要市场的继续走强来看，则受益于以下因素：
一是海外资金涌入日股，金额超“安倍经济学”时期。
今年以来，海外投资者买入日本股票已达到历史最大规模。4月的净买入额刷新了单月最高纪录。在日经平均股指涨幅超过欧美主要指数的情况下，海外资金正以超越“安倍经济学行情”的势头涌进日本股市。
这意味着，主导日本股市上涨已从几年前的日本本地投资者逐步转移至海外投资者。东京证券交易所12日发布的投资部门交易动向显示，4月东京证券交易所与名古屋证券交易所合计的海外投资者净买入额达到5.6964万亿日元。大幅超过此前最高的2025年10月的3.4万亿日元。
在2～4月的最近3个月里，有6.2万亿日元海外资金流入日本股市。按3个月来看，也超过了海外投资者因看好安倍晋三的经济政策而大举买入日本股票的2013年3～5月的5.5万亿日元。
3月的日本股市以2月底开始的美国和以色列攻击伊朗为背景表现低迷。由于担心作为石油运输要冲的霍尔木兹海峡被封锁，导致资源依赖进口的日本经济受到打击，日经225指数下跌7786点，创出历史最大跌幅。
美国First Eagle Investments Managemen全球价值团队副主管Christian Heck则强调，这种下跌“为我们这些长期投资者提供了买入或增持日本股票的机会”。
这是这些将目前日本股市的任何一个下跌作为买入机会的海外投资者，推动了4月日经225指数的大幅反弹。4月该指数上涨8221点，不仅挽回了3月的下跌，还创出16.1%的历史最大涨幅。
二是经济复苏所推动的企业业绩持续改善。
这一周美国市场引领行情的人工智能及半导体板块的上涨行情在大幅波动中趋势下行。此前刷新高位的费城半导体指数（SOX）这一周从周一的12081点跌至周五的11588点，下跌4.1%。高科技股权重较高的纳斯达克综合指数也同样出现了首次回落。这一周的东京股市，爱德万测试、Tokyo Electron等此前引领行情的人工智能及半导体板块股票也纷纷走低。
但另一方面，东京市场的价值股板块表现亮眼。三菱商事、住友商事、丰田通商这一周均创出实质上的上市以来最高点。因为三家企业均预计本财年利润增长，推出了强化股东回报的相关举措。
花旗证券的权益类衍生品部部长竹林由纪指出，“在通货膨胀的背景下，企业业绩开始增长。结构改革也在进行，日本市场已不再是靠卖空赚钱的市场”。
日本股市在泡沫经济期的1989年创出38915点的当时最高点之后，伴随着日本的经济通缩陷入了漫长的低迷期。大宗商品价格下降的通货紧缩加剧，以名义值衡量的企业业绩难以改善，依靠业绩支撑的股价也上涨乏力。日经平均股指多年没有超过1989年的股价，因此只要上涨就卖出日本股票的策略很容易获得收益。
目前日本的通货膨胀正在稳定下来，日本企业也开始推进重视资本成本的经营。日经平均股指在2025年6月开始，大幅超过1989年的高点。投资者中随着名义GDP的增长股价也会上涨的看法加强。
结果，在股价上涨的局面下卖出股票这一曾经通用的战略变得难以奏效。目前即使股价上涨也不易出现卖出，因为每一次卖出都会成为踏空，这也导致海外投资者的净买入额增加。
三是全球投资者调整偏重于美元资产的动向，也成为日本股票的东风。
自2020年新冠疫情暴发以来，主导世界经济的美国股市一枝独秀的局面一直持续。2025年特朗普再次就任总统后，由于特朗普经济政策的不确定性，全球投资者加强了减持美国股票的行动。
野村证券的首席市场经济学家冈崎康平表示，在4月下旬访问欧洲投资者后，看到他们对日本股票的兴趣提高。冈崎指出，“特朗普关税导致的资金远离美元对他们来说已成为基本看法。除了韩国和中国台湾等之外，资金也正在流向日本”。
美银证券的日本股票营业部长山上晋一郎同样在4月中旬访问欧洲。他认为，虽然仍有很多欧洲投资者低配日本股票，但增持日本股票的意愿正在增强。
美国调查公司EPFR称，日本股票基金4月中旬以后资金流入增强。这与受中东局势紧张影响，欧洲股票基金自3月以来持续面临资金流出形成鲜明对比。
不过，中东局势仍存在不确定性，通过霍尔木兹海峡的原油运输的正常化也难以预料。由于东京股市急剧上涨，对涨幅过大的股票的警惕也需要增加。
四是作为资产定价基础的利率上行环境，增强了投资者对日本企业未来价值的信心。
一般而言，资金比较容易流向利率上行的地区，因为利率是资产定价的基础，基本上所有的资产价格都会伴随利率的上涨而上涨，也会因利率的下行而下跌。与此同时，利率也蕴含对未来经济增长的预判。一般而言，加息意味着对消费和投资的刺激，意味着未来经济增长加速。降息意味着对投资和消费的挤压，随后将出现经济增长下滑。
而这两年欧洲、美国正处于结束上一轮加息周期，实施这一轮降息周期的大环境中，虽然最近几个月欧美央行都因伊朗战争带来的通胀预期暂停降息，但与日本正处于加息周期对比，资金自然会流向利率上行周期中的日本市场。
因此，东证股价指数（TOPIX）中，在利率上行环境下更受青睐的商社股与金融股，走势更为坚挺，日经平均股指也随之逐步回升。
越来越多投资者将日美利率上行视作“价值股”（估值偏低的股票）逆袭的契机，灵活调整资金配置方向。
日本的长期利率已升至1997年以来的最高水平，股票相对于债券的高估正在加强，这可能会招致获利抛售。
【作者：徐三郎】