中信建投｜研究周知：2026年中期投资策略

中信建投证券研究“本周精选”栏目与你一起回顾5月9日-5月16日受投资者青睐的精品研究报告。

策略：2026年A股中期策略展望：双牛并驱，指数再上新阶

首席经济学家：世界多极化，投资“十五五”

宏观：宏观2026年中期投资策略报告：超级周期和中国优势

固定收益：潮平两岸阔，风正一帆悬———2026中期债市策略报告

政策研究：制度跃迁，技术引领——国家产业规划历史复盘

医药：医药生物2026年中期投资策略：差异化突围，全球化兑现

通信：行业2026年中期投资策略报告：大模型扶摇直上，算力景气向纵深

金属和金属新材料：有色金属2026年中期投资策略报告：科技与稀缺共振：战略金属及新材料迎强成长

计算机：2026年中期投资策略报告：雾里看花日益清晰，迎接奇点时刻

汽车：汽车2026年中期投资策略报告：出海贡献业绩α，AI赋能新成长β

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2026年下半年A股将演绎结构性慢牛行情，结构性景气和资金抱团推动结构性牛市，建议投资者遵循“景气为纲”的投资策略，聚焦“算力牛”和“复苏牛”两大景气主线。AI算力主线远未到全面泡沫化阶段，关注全产业链景气扩散。“PPI-外需”驱动的“复苏牛”则是今年另一关键主线。行业重点关注：AI算力（半导体、光通信、电子布/CCL、数据中心供电等）、新能源（锂电、风电、核电、储能、电网）、油气生产、煤炭、煤化工、有色金属。左侧布局：石化、工程机械、非银、生猪养殖、服务消费。主题关注：钠电、人形机器人、商业航天等。

地缘冲击如何影响全球经济和投资？特朗普政府目前对于油价对金融市场的冲击管控较好，市场预期稳定，预计基准情景下布油中枢约在90-100美元/桶区间，油价下行可能高于上行风险。从长期看，在美元信用缓慢被侵蚀、全球资本寻找新锚点的大背景下，人民币的确定性溢价和中国资产的重估，或许才刚刚开始。

从拔估值到涨业绩：A股进入牛市下半场。展望2026年下半年，我们认为A股的牛市行情还将继续。从行情节奏和市场特征来看，牛市下半场拔估值较为困难，全A指数上涨速度或将放缓，并呈现结构分化的特征。预计A股将演绎结构性慢牛行情，结构性景气和资金抱团推动结构性牛市，建议投资者遵循“景气为纲”的投资策略，聚焦“算力牛”和“复苏牛”两大景气主线。

AI叙事逻辑转变：从核心抱团到全产业链景气扩散。复盘2005年以来四轮典型牛市主线切换情况，我们认为当前AI算力主线远未到全面泡沫化阶段，行情不会简单因估值过热而被迫撤离科技板块，而将在产业趋势持续验证背景下，沿产业链向上下游环节按缺货涨价、新需求挖掘和产能挤占三重逻辑进行景气扩散。重点关注：光模块、PCB、电子布/CCL、先进封装、CPU、存储芯片、液冷散热、数据中心供电、算力租赁与云服务。

“PPI-外需”驱动的复苏逻辑。“PPI-外需链”或成指引后市“复苏牛”行情的重要线索，今年PPI有望呈现逐季修复的演进路径。配置层面从三个层次展开：1)上游资源品盈利弹性最为确定：油气生产、煤炭、煤化工、有色金属；2)中游制造业具备全球竞争力的新能源板块（锂电、风电、核电、储能、电网）；3) 中下游板块左侧布局：石化、工程机械、非银、生猪养殖、服务消费。

风险提示：政策落地不及预期；中东地缘局势恶化风险；美股波动超预期。

证券研究报告名称：《2026年A股中期策略展望：双牛并驱，指数再上新阶》

对外发布时间：2026年5月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005

李家俊 SAC 编号:S1440522070004

何盛 SAC 编号:S1440522090002

世界经济和国际货币体系，正迈向多极化，当前单极模式的问题凸显，不可持续。一是美元经济繁荣的“财政赤字发动机”，二是美国股票市场的“估值市值历史高位”，三是国际美元环流的“美债全球信仰”，四是科技人才和长期战略建设“空心化”。

中国崛起，本质是世界格局迈向多极，宏观力量东升西降，综合国力的提升，势必伴随人民币的崛起和人民币资产的崛起。不走单极老路，走中国道路，构建中国与世界的新发展格局，“十五五”规划就是最新的中国方略。

投资多极化之中的“东升西降“战略趋势、投资“新四牛”中国资产、投资“十五五”中国方略，可能是这个时代最好的宏观资产配置策略。重点增配人民币货币锚资产，稳健标配人民币流动性资产。

一、世界格局：正迈向多极

工业时代开创了世界经济体系，促进了经济的全球化。大工业首次开创了世界历史，它使每个文明国家以及这些国家中的每一个人的需要的满足都依赖于整个世界，它消灭了各国以往自然形成的闭关自守的状态（卡尔·马克思，《德意志意识形态》）。当前，世界经济和国际货币体系，单极不可持续。美国不再兼具最大生产、贸易、消费国，美元的本国货币职能与国际货币职能的内生性矛盾日益凸显，世界经济体系与国际货币体系或将走向“多极化“。中国崛起，本质是世界格局迈向多极，宏观力量东升西降。一是科技人才和制造业生产竞争力，二是财政后劲和货币金融长期信心，三是能源资源和供应链安全稳定性，四是文化吸引力与未来全球领导力。 

二、中国方略：投资十五五

在旧单极世界体系不可持续的背景下，中国提出中国式现代化的蓝图——坚定的不走“单极老路“，坚定的走中国道路，构建中国与世界的新发展格局，“十五五”规划就是最新的“中国方略”。“十五五”重点政策，一是产业建设，二是科技创新，三是内需消费，四是国际贸易。第一，产业建设，关注全球产业政策回潮、政策锚点和投资机会。第二，科技创新，关注全要素生产率阶段性回升、政策锚点、重点赛道和投资机会。第三，内需消费，关注6Ds趋势与新消费、政策锚点，及服务化、银发化、AI+三条投资主线。第四，国际贸易，关注产品结构、市场结构和贸易形态的三重变化，及政策锚点和投资机会。

三、资产配置：股债汇三牛

2026年五个趋势的强化。低利率时代渐行渐近，居民资产重新配置，科技创新与产业升级加速，中国资产价值重估，黄金再货币化。A股的长期上升通道，有“新四牛”，一是资金流入牛，二是科技创新牛，三是制度改革牛，四是消费升级牛。近期国际地缘、风险偏好与流动性扰动，在长期更加凸显人民币资产的“新四牛”核心优势。2026年以来，A股市场的高端制造行情亮点纷呈，有色金属、电网设备、卫星、通信、生物医药和创新药等板块的资金流入显著。资产配置展望，人民币资产是长期机遇，股债汇三牛。“世界经济的多极化与东升西降”，是全球经济发展的宏观大势；“十五五规划”，是大类资产配置的中国方略；“人民币资产的新四牛”，是正在朝着我们而来的历史机遇。重点增配“人民币货币锚资产”，黄金、电力、新能源、军工、航天，及16个强国建设领域核心产业；稳健标配“人民币流动性资产”，金融、红利、债券。

风险提示：当前全球产业发展和经济形势复杂多变，需关注潜在的海外经济波动、金融稳定、地缘局势等不确定性因素的潜在风险和可能影响。2021年以来，部分主要发达经济体通胀压力高位，经济增长持续放缓，货币等经济政策面临两难。2022年以来，部分发达经济体央行持续加息对抗通胀，进一步增加了全球经济和债务压力，多数新兴和发展中经济体面临增长减速、资金流出和输入性通胀等压力。2023年和2024年，全球经贸和产业链波动、地缘形势和债务风险等不确定性因素仍然存在，全球经济持续面临粮食、能源和供应链等供给侧扰动，部分发达经济体前期货币投放和补贴政策之后的通胀扰动仍未平抑。2025年至今，美国特朗普新一届任期的政策调整正在较快进行，下一阶段全球经济在总量增长、结构调整和发展前景等领域的不确定性风险仍然较高。

证券研究报告名称：《世界多极化，投资“十五五”》

对外发布时间：2026年5月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黄文涛 SAC 编号：S1440510120015

SFC 编号：BEO134

朱林宁 SAC 编号：S1440521020002

刘天宇 SAC 编号：S1440524010003

全球正在经历截然不同于前疫情时代的新周期，科技和地缘碰撞下的“超级周期”。

科技和地缘碰撞，宏观经济面临深刻的“K型分化”，资产定价围绕“K型螺旋”。

科技和能源，通胀和流动性，或是今年下半年全球反复交错的主线。中国资产方向非常明确，定价中国优势。

股票，定价各国在AI科技革命中的优势地位。同时警惕地缘衍生的流动性脆弱风险。

债券，定价K型螺旋之下的各国债务压力（决定长债方向）以及，难以收紧的货币（决定短债方向）。

汇率，定价K型螺旋之下，各国能够多大程度抵抗地缘冲击并分得科技盛宴。

大宗，对传统需求敏感的大宗，价格仍在低位徘徊（代表性板块是国内黑色）；对科技地缘敏感的资产，定价超越传统框架（铜金油）。

下半年全球宏观？海外从地缘脉冲到“K型螺旋”

展望2026年下半年，我们依然高度关注科技周期演进节奏以及地缘的衍生影响。下半年 AI 主线焦点从“资本开支体量”转向“边际利润率拐点”，大模型变现能力决定AI 行情斜率。

上半年 AI资本开支规模7000 亿美元/年再创科技周期记录，下半年市场对 AI 周期的容忍度从“先建产能再讲故事”切换到“必须用现金流证明 ROI”——验证逻辑是 token 经济能否从亏损/打平转为边际正贡献。上半年AI 与半导体行至历史新高，K型螺旋加速之下，未来需要关注AI发展的两个潜在风险。

风险一，从“自我融资”到“外部融资”，市场开始严格审视 ROI。风险二，AI用户粘性不足，后发者优势是否存在，DeepSeek 路径让定价曲线再次向下。

市场对美伊冲突的定价走向了第三阶段，开始定价地缘催生的通胀、金融脆弱、债务风险等连带影响。

进入到战争定价的第三阶段，市场选择对战争走向定价脱敏，但美伊两国基本立场很难在短期内相互妥协，进而取得冲突的彻底解决。所以相当长一段时间内霍尔木兹海峡大概率回不到过往，下半年地缘的影响定价才刚刚开始。

第一，全球原油价格中枢将在未来一段时间寻锚。高油价随后引发的一系列衍生影响，不仅仅局限于通胀，后续紧随的流动性变动，金融脆弱性，如影随形。

第二，美伊之后的其他地区地缘博弈随之跟进。中东地缘容易扩散化，因为中东掌握全球40%原油供给，决定全球能源走向。而能源又关系制造业和金融，也就会影响全球的经济利益版图的重构。旧秩序更迭往往以一连串的地缘为连带反应。

故而我们并不认为下半年全球资本市场进入到顺风区，不论是金融脆弱性，还是流动性波动，抑或新地缘跟进，这是未来一段时间除去科技产业趋势之外，仍然值得关注的全球资产主线。

下半年国内宏观：中国优势下迎来“盈利通胀”

对国内基本面的判断，最终还是聚焦两个问题，中国能否走出低通胀，油价驱动的“输入型通胀”对中国企业而言是盈利改善，还是成本拖累？

我们先来判断第一个问题，中国能否走出低通胀？中国其实从2025年开始慢慢走出低通胀，因为经过四年时间的房价消化，金融属性消退相当程度，地产对总量经济的拖累逐步减缓。

我们给出两组判断指标，房价收入比（针对低能级城市），租金回报率（针对高能级城市），发现2025年以来中国地产企稳的条件在越发成熟。

企稳条件已经成熟，最终能否真正企稳，关键在于收入和房租能否企稳，收入房租最终取决于名义增长。

所以接下来的问题指向就非常明确——中国名义增长能否改善。中国增长驱动主要来自投资、消费和出口，其中消费与地产相关性强，投资一半是制造业投资，波动与外需出口有关，一半与内需，尤其是地产基建有关。不论是房地产还是地方政府投资，其大幅收缩的压力都在减缓，所以只要出口，尤其名义出口能够展现出强大韧性，那么2026年中国经济就可以在弱企稳的地产板块上迎来名义增长弹性。

2026年中国出口能否穿越诸多干扰而支撑起总量增长？答案是肯定的。虽然地缘博弈过后，高油价难免引发全球总量需求收缩，然而中国制造业三重优势能够帮助对抗全球总量需求的萎缩。优势之一，价格粘性打开企业利润空间。优势之二，能源优势驱动全球订单向中国集中。优势之三，新能源产业优势贡献边际增量。

只要全球油价中枢不持续突破120美元/桶，那么中国出口能够轻松达到6%以上，这就是2026年中国名义增长的底气，也是中国走出低通胀的决胜变量。

我们再来判断第二问题，这一次“盈利通胀”还是“成本通胀”？今年下半年中国宏观经济可能会迎来一个关键转折点，那就是PPI转正后中国企业的盈利修复。

经历长达三年的全球供应链重构与国内产业去杠杆后，今年第一季度，中国其实已经悄悄地迎来一个重大变化——PPI正式告别通缩区间，进入温和上升通道。我们给出测算，发现中国物价可以持续回升，实际上已经开始带动工业企业盈利进入显著修复轨道。所以答案呼之欲出，今年下半年中国将迎来“盈利通胀”。

总量层面，本轮PPI转正最重要的信号，是扭转此前企业实际融资成本持续上行的趋势，为就业改善和居民收入预期的修复创造了有利条件。

结构层面，在“反内卷”政策引导与新质生产力发展的双重驱动下，利润分配正在从中上游资源品行业向高技术制造业、战略性新兴产业优化配置。

下半年全球大宗和流动性资产：K型螺旋和科技赛跑

全球大宗商品的定价逻辑正经历从全球化导向地缘安全、能源转型及AI驱动的深度重估。铜：铜定价从工业金属到战略资产转变，2026年是铜“结构性短缺元年”。原油：市场对长期能源安全的担忧已超过了短期供需平衡考量，原油将在2026年寻价中枢。黄金：中长逻辑仍受益，但私人部门投资需求放量仍依赖于美联储货币政策路径的清晰化。

流动性方面，全球资金正呈现出“减配美国、增配新兴市场”的结构性迁移趋势。今年前四个月，全球美元流动性最大的一个特征是美国股债市场均出现资金净流出，而新兴市场则迎来显著的资金净流入，包括东亚日韩股市，也包括资源禀赋国家的债市。 

中国资本市场也在这一轮美元潮汐中获得资金追逐，只不过这些资金更多以结售汇形式从境内外回流境内。这反映了全球资本在AI产业链扩散和资源品通胀背景下对资产区域结构的重新定价。

全球货币市场则受地缘博弈和贸易条件的影响出现剧烈分化，美元偏稳。总体呈现出来的格局是受地缘冲突影响最小的国家汇率偏强，受负面冲击越大的国家，汇率越弱。供应链强势的中国，人民币汇率强势；油气资源储备丰富的资源国货币也强；美元在西方发达经济体中最强；受油气冲击最大的亚洲制造和能源进口国货币最弱。展望下半年，美元指数或弱于3~4月，但中枢仍偏稳健，大概率运行于95.5~100.7区间。预计下半年全球美元流动性依然在全球范围内追逐科技，并竭力规避地缘掀起的负面影响。

先看美股。AI 与半导体在 capex 与盈利双驱动下创下历史新高，因为产业趋势足够强，美股能够对抗地缘隐含的通胀和流动性担忧。我们持续关注AI产业链不同板块的表现，AI应用层和受益层能否接力上涨。下行风险来自于AI收入兑现推迟和美联储政策鹰派超预期。

再看美债。其实疫后美国货币框架已经大幅被改写，美联储的货币操作并不紧贴通胀，今年下半年有可能迎来一次美联储降息，但K型螺旋导致长端利率下不来，所以美债的结构为短端跑赢长端，曲线陡峭化。

最后非美国家股市和债市。延续上半年的演进逻辑，全球美元流动性追逐AI产业扩散，这是非美股票的定价逻辑。债券方面，取决于该国能够多大程度抵抗地缘冲击。排序上中债优于美债，优于欧债，再优于日债。

下半年中国股债汇：中国优势的再确认

面对K型螺旋，全球资产定价展现出有趣的一面——股票定价科技产业趋势，债券货币和大宗定价地缘影响更大的传统部门现实。

中国资产同样在定价超级周期中的K型螺旋。只不过科技产业方面，中国占据优势；而对抗地缘掀起的影响，中国仍占优势。所以在超级周期中，中国展现出极强的竞争力，我们称之为“中国优势”。

不论是股票、汇率、债券，中国资产正在展开一轮“中国优势”定价，这一定价也是我们观察2026年下半年中国资产的核心锚。

人民币汇率，最早敏感于中国优势的资产。2025年Deepseek横空出世，随后结售汇就带动了一波人民币走强，贬值压力开始消退，人民币汇率自此走向升值通道。展望未来，人民币汇率有较强的内在升值驱动力，观察指标是结售汇资金规模。但就在岸人民币挂牌价本身，下半年可能还是偏稳一些，因为在地缘博弈掀起的绝大不确定性中，中国需要一个更加稳健升值的人民币。

中国债市，警惕二季度之后流动性回抽隐含的风险。我们首先观察到上半年中国银行间流动性极度充裕，这并不完全是央行主导的宽松，而是多重因素叠加的巧合——高息存款置换、财政发力后至、信贷和票据结构腾转等，未来流动性很难像2~4月这般宽松。当地产退却金融属性之后，中债定价锚回归到通胀，本质上在出口。看好出口，看好中国下半年迎来盈利通胀，意味着我们提示中债风险。

中国股票，定价盈利通胀和中国优势。A股当前正在系统性计价“科技超级周期下的中国优势”。未来A股仍有四个核心方向，能够最有力地承载并表达“中国优势”的叙事逻辑。其一，能源优势。地缘博弈伴随的能源安全带来新能源供需机会。其二，供应链优势。化工、机械设备等行业继续挤占欧日韩市场份额。其三，国家战略引领优势。"六网" 建设全面发力。其四，科技优势。AI产业仍是2026年最具确定性的科技主线，中国在 AI 领域的技术突破正在加速落地。

证券研究报告名称：《宏观2026年中期投资策略报告：超级周期和中国优势》

对外发布时间：2026年5月12日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝 SAC 编号:S1440524020001

陈怡 SAC 编号:S1440524030001

蒋佳秀 SAC 编号: S1440525050001

谢雨心 SAC 编号: S1440525100001

田雨侬 SAC 编号:S1440524040003

毛晨 SAC 编号:S1440523030002

2026年开年来，债市外部扰动有限，整体偏强运行。展望下半年，通胀可控、内需偏弱的基本面组合为利率中枢温和下行提供基础，央行仍有降息可能，但在"畅通货币政策传导机制"的背景下货币政策节奏预计较为稳健。策略上，利率中枢未来预计呈现温和下移特点，短期机会有限，至三季度可考虑根据基本面走势情况博弈降息与长端走强。信用债寻觅利差修复时点积极布局；可转债坚持高估值不悲观、不追高，策略核心为控仓位、择结构、重博弈、守边界。总的来看，对下半年债券市场可保持适度乐观，在管理风险的情况下积极进取。

一、核心要点汇总

宏观经济：通胀压力整体可控，油价、食品与金银价格均不支撑通胀快速上行。经济增长稳健，目标区间4.5%-5%，内需为核心观测变量，消费与投资、出口存在较大不确定性。

货币政策：年内仍有降息可能，7日OMO利率或降10BP，节奏偏后、力度有限，三季度初为重要观察窗口；结构性降准降息有望配合，全面降准概率偏低。

利率曲线：降息预期下，10年期国债收益率中枢有望下移至1.65%-1.70%，收益率曲线大概率呈“牛平”形态。

供需结构：利率债全年供给压力有限，地方债与国债发行进度靠前；超长债供给平稳，不构成利率冲击；央行大规模增持长久期国债概率较低。

信用利差：利差已处历史低位，进一步压缩空间有限，资产荒需求韧性延续，供给温和修复，机构配置行为再分化，基金买入偏强、银行以调仓为主。

城投风险：中短期安全期限内，隐债刚兑逻辑主导，风险可控；2029年为重要观测节点，源于置换债集中到期、政策托底弱化，城投将经历产业定价逻辑回归这一过程，信用分化或加剧。

机构行为：配置与交易盘有一定再平衡特征，基金利率债与信用债买入力度增强，保险配置平稳，银行二级市场调仓为主，货币基金与理财买入偏弱。

可转债：仅当权益趋势性牛转熊时高估值才会系统性回归，不同属性转债分化明显。无需对转债过于悲观。

二、投资策略展望

利率债把握降息预期布局中期机会；信用债寻找高利差时点积极布局；可转债坚持高估值不悲观、不追高，策略核心为控仓位、择结构、重博弈、守边界。

风险提示：海外市场波动风险，地缘冲突风险，宽信用加速风险

证券研究报告名称：《潮平两岸阔，风正一帆悬———2026中期债市策略报告》

对外发布时间：2026年5月12日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC编号:S1440512070011

高庆勇 SAC编号:S1440519080009

周博文 SAC编号:S1440520100001

曲远源 SAC编号:S1440524070011

尚晓岑 SAC编号:S1440523100003

陈香烨 SAC编号:S1440525120001

本文系统回顾我国产业规划的历史演进，重点分析“十二五”至“十四五”时期工业、科技、农业、服务业及外贸开放五大领域的核心内容与政策逻辑。基于五年规划文本、统计数据和学术研究，本文从实施机制、功能定位、逻辑变迁、分领域演进及实施成效五个维度，构建了全周期的比较分析框架。

复盘发现，每个阶段的规划均有典型的时代特征。“十二五”时期聚焦转变经济发展方式，以科技创新为重要支撑，着力破解结构性矛盾，推动产业升级与民生改善。“十三五”时期以新发展理念为引领，突出创新驱动与供给侧结构性改革，制造强国与网络强国建设取得关键突破。“十四五”时期立足高质量发展，将创新置于核心地位，强调科技自立自强、产业链安全与系统治理。

从政策演进看，创新战略升级为核心主线，产业政策从规模扩张转向体系化能力建设，安全领域从分散防控走向全域统筹，科技评价从论文数量转向产业实际贡献。规划定位经历了从“替代市场”到“补充市场”再到“引领市场”的跃迁，目标从“建立工业体系”到“成为制造大国”再到“建设制造强国、保障产业链安全”。

从实施成效看，产业规划在宏观层面实现了产业结构的持续优化。宏观层面推动第三产业成为国民经济第一大产业；中观层面推动重点支持产业长期普遍跑赢资本市场大盘；微观层面显著改善企业经营绩效、创新活力与治理水平；全球层面推动我国制造业国际竞争力与全球价值链地位实现阶梯式跨越。

基于历史规律与“十五五”规划纲要最新部署，未来五年将聚焦现代化产业体系建设、新质生产力培育、人工智能+系统性赋能，推动从“市场创技术”向“技术领市场”的二次跃迁。 科技自立自强的战略位势将实现全面升级，在集成电路、量子科技、人形机器人、6G等前沿领域形成体系化布局，以制度型开放深度融入全球创新网络。

风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

证券研究报告名称：《制度跃迁，技术引领——国家产业规划历史复盘》

对外发布时间：2026年5月12日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

胡玉玮 SAC编号：S1440522090003

SFC编号:BWP409

杨旭泽 SAC编号：S1440525070004

随着全球大模型产业迈入“效率优先、商业落地、生态重构”的高质量发展新阶段，全球算力基础设施的投资依然强劲。北美四大CSP厂商2026年一季度资本开支同比增长70.25%，全年预计高达7100亿美元（按中值测算），谷歌等指引2028年投资还会大幅增长。算力产业链多个核心环节有望持续受益。

我们认为，人工智能产业欣欣向荣，大模型在编程等应用的推动下正在实现商业闭环，ARR正在爆发式增长，我们很可能在2026年看到ARR达到2000亿美元左右的大模型公司。我们持续看好人工智能产业链。

我们持续推荐大模型公司及算力产业链核心环节，包括GPU、光模块、光芯片、光通信配套仪器及设备、光纤光缆、液冷、电源等，也建议关注MicroLED作为光互连方案的可能性。

1、大模型持续迭代，全球格局重塑与商业化爆发。

全球大模型正告别单纯的参数竞赛，跨入以Agent智能体、长上下文和复杂多模态任务为核心的商业化落地期。我们认为，随着模型参数量持续扩大，性能不断提升，ARR飙涨，以及大模型公司陆续IPO，预计大模型决赛圈名单基本出炉。大模型ARR具备极强的爆发力和巨大的成长空间，建议优选决赛圈大模型公司、尤其是编程能力更强的模型进行投资。

2、算力需求强劲增长，我们持续看好算力产业链。

一是国产GPU公司开始兑现业绩，未来份额仍有较大提升空间，我们持续推荐国产GPU核心公司。二是数通网络的光互连正成为打破算力上限的突破口，800G与1.6T光模块需求爆发，也拉动了设备及测试仪器的需求增长，Scale-up打开了更广阔的光互连增量空间，光芯片、法拉第旋光片持续紧缺，CPO、OCS、DCI、MicroLED等加速发展。三是光纤行业量价齐升，扩产较慢，预计2027年供需仍不平衡。四是液冷渗透率快速提升，国产供应商北美市场有望逐步打开，进而业绩逐步兑现，而金刚石的应用值得密切关注。五是服务器电源也有望迎来加速发展阶段。

风险提示：国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能需求过快增长，供给紧张导致出货及业绩兑现不及预期；人工智能行业发展不及预期，资本开支不及预期，影响云计算及算力产业链相关公司的需求；CSP自由现金流承压，融资出现困难等，导致资本开支不及预期；市场竞争加剧，竞争格局恶化等，导致毛利率快速下滑；原材料紧缺，或涨价超预期，导致相关公司业绩不及预期；光纤光缆价格走势不及预期，业绩不及预期；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件等板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；持仓较高带来的交易型市场波动；市场体系化风险。

证券研究报告名称：《行业2026年中期投资策略报告：大模型扶摇直上，算力景气向纵深》

对外发布时间：2026年5月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

阎贵成 SAC 编号:S1440518040002

SFC 编号:BNS315

杨伟松 SAC 编号:S1440522120003

于芳博 SAC 编号:S1440522030001

SFC 编号:BVA286

刘永旭 SAC 编号:S1440520070014

SFC 编号:BVF090

汪洁 SAC 编号:S1440523050003

曹添雨 SAC 编号:S1440522080001

方子箫 SAC 编号:S1440524070009

辛侠平 SAC 编号:S1440524070006

朱源哲 SAC 编号:S1440525070002

孟龙飞 SAC 编号:S1440525070005

湛子杭 SAC 编号:S1440526040002

美元信用周期叠加康波周期（科技）支撑有色金属价格大幅上行。但本轮有色周期亦有其不同以往的显著特征：第一，源于供给刚性和需求韧性，本轮有色周期性大幅减弱，盈利稳定性大幅提高，权益资产估值应提升。第二，源于科技需求爆发，小金属本轮弹性极大，具备全球竞争力的新材料企业迎来爆发增长。当前时点除了贵金属和工业金属外要重点关注新质生产力元素尤其是铼、铀、锡、镍等，同时要重视具备全球细分领域竞争力的新材料企业，如AI芯片电感、AI芯片电容领域以及MIM和粉冶工艺在机器人的爆发带来的投资机遇等。

美元信用周期叠加康波周期（科技）支撑有色金属价格大幅上行。但本轮有色周期亦有其自身的不同以往的显著特征：第一，源于供给刚性和需求韧性，本轮有色周期性大幅减弱，盈利稳定性大幅提高，权益资产估值应提升。第二，源于科技需求爆发，小金属本轮弹性极大，具备全球竞争力的新材料企业迎来爆发增长。

落到供需细节，近年来战略金属商品价格中枢以及资本市场权益标的的股价中枢共振上移，我们认为主要反映以下三个逻辑：

（1）供给端：双碳及资本开支不足导致供给刚性，同时战略金属通常面临更高的资源稀缺性，资源枯竭日益突出，且多为伴生矿种，地理分布多较为集中；

（2）需求端：战略金属在科技新兴领域中所发挥的作用不容小觑，且战略金属的需求弹性及价格弹性极强，或者换句话说：“价格不敏感”+“不可替代/不可或缺”，本轮有色尤其是新质生产力元素（小金属等）是科技的原材料，有色本轮科技属性更强；

（3）政策端/安全属性：“乱纪元”之下关键战略性矿产资源已成为各国博弈的新“战场”。

2026年以来，不仅上述中长期逻辑在持续加强，同时我们也总结出了3大催化：（1）“乱”：在美军空袭委内瑞拉/意图夺取格陵兰岛控制权、以及中东冲突持续升级等“乱纪元”的背景下，全球资源供应安全饱受威胁，驱使各国及各生产环节抬升合意库存以应对潜在的供应中断风险，其中可用于军工行业的金属更是重中之重。美以伊冲突爆发以来，已消耗大量的武器弹药，因此美以伊武器消耗补库以及其他各国基于安全需求的备货势必将驱动相应战略金属需求显著增长，且军工领域对于价格的敏感性不强，相关金属价格有望充分受益。（2）世界是物质的/“HALO”叙事。（3）国家储备需求：2026年2月，根据路透社报道，特朗普政府将利用美国国防部创建的AI模型，为全球贸易集团中的关键矿物设定参考价格，首次制定锗、镓、锑和钨的参考价格。

具备什么特征的战略金属更容易上涨？

（1）资源强稀缺性+供给强刚性、强脆弱性：地壳中稀有程度较高、储采比较低且经历常年过度开采的战略金属品种往往具备上述特征，而若叠加资源/供给地理分布集中度较高，则会为其天然赋予供给脆弱性所带来的“看涨期权”，此外，资源分布集中往往会由于资源国的资源民族主义倾向，进一步为其带来战略属性的溢价；

（2）需求受益科技革命以及各国战略储备：战略金属是发展新质生产力所必需，将“主导未来”。面对全球新的技术革命浪潮，元素需求结构发生重大变化，战略金属需求迎来春天，新能源、新材料、人工智能等新质生产力将开启战略金属需求新周期。此外，“乱纪元”之下，全球资源供应安全饱受威胁，驱使各国及各生产环节抬升合意库存以应对潜在的供应中断风险，其中可用于军工行业的金属更是重中之重。

当前时点重点关注新质生产力元素尤其是铼、铀、锡、镍等，同时要重视具备全球细分领域竞争力的新材料企业，如AI芯片电感电容以及MIM和粉末冶金领域的爆发。

风险提示：1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。

证券研究报告名称：《有色金属2026年中期投资策略报告：科技与稀缺共振：战略金属及新材料迎强成长》

对外发布时间：2026年5月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

王介超 SAC 编号:S1440521110005

覃静 SAC 编号:S1440524080002

SFC 编号:BWC080

郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001

邵三才 SAC 编号:S1440524070004

年亚颂 SAC 编号:S1440526030010

马焱 SAC 编号:S1440525080002

2026年，计算机板块正迎来基本面修复与AI范式转移的共振拐点，模型能力迭代未见上限，Claw类应用渗透率快速提升，国内算力需求陡增，AI infra走进新阶段。下半年建议关注：1）AI产业建议从需求维度出发，关注涨价、缺货的算力方向、提效的infra与云产业、部分景气度高的应用方向。2）非AI产业的投资建议关注政策催化下的数币2.0、智驾以及商业航天等政策催化机会。

计算机板块复盘。截至4月底计算机指数年内-4.11%，跑输沪深300约6pct，算力与Agent应用较优，G端承压。2025年营收+8%、归母净利润+57%，2026Q1扣非扭亏高增，盈利修复延续，费用率下降对冲毛利率压力。机构连续八季度低配，PE 81x处历史90%分位偏高，但PS在TMT中仍具性价比。下半年关注算力涨价缺货、云与Infra提价、可测算ROI的AI应用三条主线，以及其他强政策催化方向。

大模型迭代暂无上限，持续引领全球AI发展。海外OpenAI、Anthropic、Google三足鼎立，分别聚焦B端Agent生态、智能上界突破与全矩阵覆盖。国内DeepSeek-V4、Kimi K2.6等旗舰在编程、长文本及多模态领域已媲美甚至反超海外顶尖水平。模型能力每3.5个月翻倍，推理成本断崖式下降推动Token调用量爆发，国内日均Token从2024年初千亿次飙至2026年3月突破200万亿次，国产模型凭成本优势竞争力持续凸显。

国内算力需求陡增，AI Infra走入新阶段。Agent落地驱动Infra从推理平台向工具链全面重构，MCP协议、安全沙盒、可观测性成为最确定方向。推理优化占AI系统TCO的60%-80%，是ROI最高的首要投入方向。CPU因Agentic AI需求激增重获价值，Agent任务中CPU耗时超80%，全球涨价缺货持续，国产CPU在信创+AI双重催化下率先受益，并拉动内存接口芯片及服务器出货量。

CLAW引领Agent新形式，2B赛道重视产品力。OpenClaw出圈标志AI从"辅助工具"向"数字员工"跨越，Token消耗井喷驱动全产业链提价，国内大厂加速布局自有Claw产品争夺生态入口。制造业、科研、电力交易以及内容创作等AI应用方向有望率先进入价值兑现期。

数字人民币2.0正式开启，催生百亿级金融基建市场。国际形势不确定性加剧，人民币国际化迎战略窗口。数字人民币迈入2.0时代，开启M1/M2计量框架并实施计息，运营机构有望快速扩容。催生银行核心系统改造及前中后台全链条升级需求，潜在市场空间超百亿。

证券研究报告名称：《2026年中期投资策略报告：雾里看花日益清晰，迎接奇点时刻》

对外发布时间：2026年5月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

应瑛 SAC 编号:S1440521100010

SFC 编号:BWB917

王嘉昊 SAC 编号:S1440524030002

张敏 SAC 编号:S1440525070012

方闻千 SAC 编号:S1440526030002

当前政策退坡导致的内需承压预期或已筑底，乘用车及商用车出海具备强业绩贡献α，且一季报已充分兑现，高油价下新能源出海有望超预期；AI的赋能体现在物理AI端侧无人驾驶及具身智能两大应用技术及产业链融合，以及发电端柴发、燃气机等外溢。

行业复盘：26年政策逆风下，内销及盈利承压，出海成最强α。在26年国内乘用车补贴退坡、开征新能源车购置税的政策逆风下，市场对内需预期走弱，叠加芯片、碳酸锂等原材料价格大幅上涨，景气及盈利预期承压导致板块股价回调幅度较大，当前内需景气预期及板块估值或已筑底，业绩端看好全球化及高端化两条结构性α，估值端看好物理AI重塑科技属性及成长空间。

乘用车：内需筑底，看好新能源车出海超预期+高端加速起量。乘用车出海超预期的推动力主要来自车企在海外加大新能源车型导入及渠道建设，中东地缘冲突推动油价上涨有望进一步强化需求弹性，预计26年国内新能源乘用车出口销量400万辆，同比+60%；高端化推动力来自强劲高端新能源新车供给。26年这两大结构性α均有强化并支撑盈利。

物理AI：特斯拉引领产业变革，智驾进阶无人，机器人0-1量产。26年特斯拉引领智驾及机器人进入技术变革下的商业化拐点，智驾基座大模型突破推动行业从L2+辅助驾驶进阶到L3有条件/L4无人驾驶，Robotaxi开始无人规模化运营，人形机器人开始规模量产。前期受市场风偏下降及产业节点待明确等因素影响，板块回调幅度较大，26年下半年或迎来密集催化，包括：Optimus V3发布及量产及宇树上市、Cybercab无人规模部署、FSD入华等。

商用车：低估值红利，出口贡献业绩韧性，AIDC新业务抬升估值。看好AI发电与整车出海龙头。当前AIDC柴发出货指引超预期及北美加速放量，主电源领域燃气发电机组、SOFC景气爆发；重卡及客车整车持续受益于高毛利出口业务放量，内生利润增长具备较强弹性和持续性，叠加低估值稳健高分红，凸显中长期投资价值。

投资建议：出海贡献业绩α，AI赋能新成长β。看好三条投资主线：1）新能源乘用车出海是持续性极强的结构性α，高端化其次；2）智驾2-3年内有望进阶至L3/L4，技术及产业链外溢至具身智能等物理AI新场景，智驾看好解决方案Tier1、出行平台及增量部件；3）商用车出口及北美AI缺电产业链（柴发、燃气机及SOFC）。

风险提示：景气不及预期，竞争格局恶化，物理AI进度低预期。

证券研究报告名称：《汽车2026年中期投资策略报告：出海贡献业绩α，AI赋能新成长β》

对外发布时间：2026年5月12日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

程似骐 SAC 编号:S1440520070001

SFC 编号:BQR089

陶亦然 SAC 编号:S1440518060002

陈怀山 SAC 编号:S1440521110006

马博硕 SAC 编号:S1440521050001

胡天贶 SAC 编号:S1440523070010

李粵皖 SAC 编号:S1440524070017

赵晗智 SAC 编号:S1440525070015

白舸 SAC 编号:S1440525080001

蔡星荷 SAC 编号:S1440526010001

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