问AI · 风险偏好回升下红利资产如何再定价？
本文转载自微信公众号：申万宏源策略
2025年A股分红规模再创新高，全年现金分红总额突破2.4万亿元，全市场分红率由2024年的45.1%微升至45.4%，实体板块分红总额达1.58万亿元，占比约66%，分红率提升至64.3%。不同所有制企业呈现分化特征：地方国企分红率由50.5%升至52.6%，实体央企（剔除金融后）分红率提升至56.2%，国企在政策与考核驱动下成为高分红“压舱石”；民营企业分红总额保持增长，但分红率从高位回落，主要是盈利基数扩大与资本开支回升所致，属于向长期合理中枢的理性回归。另外，宏观经济触底，科技、高端制造等产业趋势回暖背景下，民营企业资本开支意愿明显上升。
A股中期分红快速普及，2025年实施中期分红的公司突破1100家，同比增长13.4%，分红金额达8255亿元，同比增长20.5%。一年多次分红成为趋势，有效平滑年报分红集中兑现的日历效应，红利资产现金流特征更趋平稳，长期配置价值进一步提升。
截至2026年5月8日，按照2025年已宣告的分红金额，沪深300股息率较10年期国债仍有92 BP的溢价，A股整体股息率约1.80%，股息率在3%以上的标的数量因股价上涨略有收缩，但行业内部驱动逻辑差异显著。具体来看，股息率扩张行业中：（1）空调、火力发电、中药、冰洗等行业盈利与分红率同步提升；（2）水电、乳品、教育出版、非运动服装等依靠利润增长驱动分红；（3）电信运营商、白酒、铁路运输、高速公路、房屋建设等则通过提升分红率对冲盈利波动；（4）电信运营商、股份行、铁路运输等行业因市值回调，被动推升股息率。股息率下降行业中，国有大行、保险、城商行、港口因市值上涨稀释股息率；炼油化工、动力煤、油气开采等行业分红规模边际下降、同时市值有所上涨进一步稀释股息率，后续行情将更依赖基本面驱动。
在市场风险偏好回升阶段，纯红利策略的相对吸引力有限，需叠加基本面判断。站在当下，A股红利配置继续关注两大核心方向。第一，HALO逻辑与PPI上行共振，周期红利弹性凸显。周期红利以高股息构筑安全边际，同时受益于全球补库周期启动与国内政策发力，PPI筑底回升带动量价齐升，盈利弹性成为核心上涨动力，驱动力量远超单一红利因子。第二，消费红利股息性价比值得关注。家电、服装家纺、食品饮料、教育出版等消费细分行业进入成熟阶段，资本开支收缩、自由现金流充裕，分红能力与稳定性显著增强，叠加估值处于历史相对低位，股息率性价比突出，红利标的从主流消费板块向细分优质领域持续扩散。
整体而言，今年周期红利在宏观环境下更具弹性，消费红利寻找有韧性的标的。我们更新A股「红利20」组合，为投资者提供参考。
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