2025年年报出尽，7家酒类上市公司处于风险警示状态，首家白酒上市公司退市，这一现象给也为酒类资本市场带来诸多启示。
对于酒类上市公司而言，应将品牌打造、管理强化、深耕市场、团队建设作为公司做大做强路径。
文｜朱浪
4月29日，上海证券交易所下发《关于拟终止上海君道酒企业发展股份有限公司（*ST岩石）股票上市的事先告知书》（简称《告知书》）。
这意味着自1994年首次登陆A股起，酒类板块22年来将首次出现退市企业。
《告知书》显示，*ST岩石2025年度经审计的利润总额、净利润和扣除非经常性损益后的净利润均为负值，且扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入低于3亿元，2025年度财务会计报告被出具保留意见的审计报告，内部控制被出具否定意见的审计报告，已经触及终止上市条件。据此，上交所根据相关规定，对*ST岩石股票作出终止上市的决定。
除已处于退市进程的*ST岩石外，截至2026年4月30日，A股酒类上市公司中，还有*ST莫高、*ST尼雅、*ST西发、*ST椰岛、*ST春天、*ST兰黄6家企业处于退市风险警示状态。
不过，年报发布后，*ST春天、*ST兰黄、*ST西发、*ST椰岛均已表示将申请撤销退市风险警示，其中*ST春天、*ST西发同步申请撤销其他风险警示。
A股酒类上市公司“披星戴帽“数量增加、白酒“退市第一股”的出现，背后原因何在，对行业有哪些启迪？
退市新规监管趋严，营收利润门槛提升
2024年4月12日，中国证监会发布并实施《关于严格执行退市制度的意见》（简称“新规”），旨在进一步严格退市标准、强化退市监管，促进“应退即退”。这一举措将A股上市公司营收、利润、分红等门槛明显提升。
营收退市门槛提升
按照新规，主板上市公司若净利润为负，其营业收入门槛从原先的1亿元提高至3亿元。若营收低于这一标准，将被实施*ST退市风险警示。
强化净利润与扣非净利润交叉适用
新规要求，公司亏损判定不再只看净利润，而是将利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润三者孰低者作为依据，防止企业通过非经常性收益“保壳”。
明确财务指标全部交叉适用
公司被实施财务类退市风险警示后，若次年任一财务类指标（如营收、净资产、审计意见等）仍不达标，将直接终止上市，不再给予宽限期。
业内人士分析，新规执行后，A股主板公司营收退市线从1亿元提至3亿元，市值退市线从3亿元升至5亿元，强化扣非净利润与内控审计交叉适用，部分经营承压的中小上市酒企通过“财技”继续上市的难度明显增加。
例如，新规执行前，有*ST个股业绩通过短期大额合同突击做大营收、关联交易输血相关方接盘、资产处置与债务重组一次性收益等方式“美化”报表、做大数据，避免退市。而今，伴随新规实施，此路已经不通。
其他情形触发*ST，合规经营提出更高要求
新规颁布实施，除对公司营收、市值、财务审计等提高要求，还列举其他可触发*ST的情形。
如净资产为负：年末净资产为负值，直接触发*ST；审计意见异常：年报被出具“无法表示意见”或“否定意见”；重大违法：如财务造假连续三年虚增利润≥2亿元且占比≥30%，直接退市，无*ST过渡期；分红不达标（主板新增）：连续3年盈利但累计现金分红低于归母净利润30%且总额＜5000万元，也可能被ST。
依照上述新规，上述7家公司触发退市风险被*ST，其原因可对应如下。
最近一个会计年度净利润为负，且主板上市扣除后营业收入低于3亿元，*ST莫高、*ST尼雅、*ST岩石都触碰到这一条款。
审计机构对公司收入真实性存疑，且存在内控缺陷或款项回收问题，导致财务审计报告被出具“无法表示意见”或“否定意见”，触发退市风险警示。如2025年ST春天尽管营收超3亿元，但仍因触发上述条款被予以风险警示。
ST西发营收利润达标却被ST，核心原因是法院已裁定受理公司重整申请，触发退市风险警示。
ST兰黄2024年公司净利润为负且扣除后营业收入低于3亿元；2025年已满足“摘星”申请条件，能否成功取决于深交所审核结果。
新规颁布执行后，上市公司可能因营收、市值、利润不达标触发退市风险警示；也可能因为财务审计报告“意见无法表示”、控制权争夺致信息不透明、大股东占用资金不整改等规范类原因被*ST；甚至因为“一年严重造假”或“多年连续造假”纳入退市考量。
新规要求严格、执行有力，无疑对更多酒类上市企业的合规经营提出更高要求。
告别野蛮生长，上市不是终点而是起点
2025年年报出尽，7家酒类上市公司处于风险警示状态，首家白酒上市公司退市，这一现象给也为酒类资本市场带来诸多启示。
营收踩线≠达标过关：2025年报显示，有酒类上市公司营收勉强超过3亿元，但增长集中于第四季度，且终端动销比例极低，公司终端销售仅占20%，存在通过经销商压货虚增收入的嫌疑，被风险警示*ST。
审计意见面临“非标”风险：新规颁布后，若年审机构对收入确认、资金占用等问题无法获取充分证据，将出具“无法表示意见”或“否定意见”，直接触发*ST。*ST春天因为关联方预付款未收回，面临这一风险。
治理结构失序，实控人风险外溢：*ST岩石实控人因非法集资被采取刑事强制措施，导致公司治理失控，叠加其他原因，成为26年来首家退市白酒公司。
主业造血能力萎缩，依靠突击保壳：年报显示，有ST酒企营收不达标，依赖非经常性收益保壳。如ST兰黄销售费用飙升284.2%达2.48亿元，电商渠道营收从35.2万元猛增至1.67亿元，持续发展存在隐患。
有业内人士表示，部分上市公司通过关联交易、虚增收入等“粉饰”报表，对交易市场的良性发展构成威胁。
对于酒类上市公司而言，应将品牌打造、管理强化、深耕市场、团队建设作为公司做大做强路径，凭借“财技”享受市场红利，不仅无法走得更远，也不利于行业健康发展。
换言之，酒企必须回归基本面和经营创新，以真实业绩和规范治理赢得生存空间。上市不是终点而是起点，只有不断为股东和客户创造价值的企业，才能拥有未来。
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