【华创食饮】千禾味业：Q1边际企稳，全年渐进改善

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公司发布2025年及2026一季报，25年实现总营收25.72亿元，同比-16.3%；归母净利润3.48亿元，同比-32.4%；25Q4实现营收5.85亿元，同比-25.5%；归母净利润0.88亿元，同比-45.9%；26Q1实现营收8.18亿元，同比-1.6%；归母净利润1.48亿元，同比-7.7%。

公司主动推进调整，25全年下滑较多，26Q1营收边际企稳、线下恢复正增。25全年公司营收25.72亿，同比-16.3%。分产品来看，酱油/食醋/其他品类分别同比-16.0%/-19.0%/-15.7%；分地区来看，东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别同比-10.23%/-6.11%/-5.77%/-31.10%/-18.35%。单季度看，26Q1营收同比-1.6％，环比降幅收窄明显，其中酱油/食醋分别同比-2.2％/-6.8％，线下渠道恢复正增，同比+5.08％，而线上仍有一定压力，同比-36.75％，经销商数目环比减少10个至3296个。

25全年费投拖累盈利，26Q1利润率仍有一定下滑。25全年公司毛利率37.8％，同比+0.6pcts，尽管规模效应损失，但成本红利支撑毛利率改善，费用端，销售/管理/研发费用率均有一定提升，分别同比+3.5/0.2/0.5pcts，全年促销及广告宣传费略有提升，最终公司归母净利率下滑至13.5％。26Q1公司毛利率同比+1.9％，同时销售费率同比+1.8pcts，研发费用率同比+0.5pcts，整体费率同比有所提升，导致26Q公司归母净利率18.1％，同比-1.2pcts。

Q1经营企稳，Q2低基数来临后，公司有望加快修复，全年基本面趋势向上。25年公司保持战略定力，在产品焕新、渠道调整、精益运营等方面积极作为，完成了产品包装的全面焕新，同时针对不同消费场景与人群需求优化产品口味、规格及价格带设置，推出了松茸生抽、松露生抽、有机生抽、有机老抽等产品。26年公司重点一是聚焦核心品类，打造极致产品力，二是积极拥抱渠道变化，构建全渠道优势，三是强化人才队伍建设，激发组织活力，四是强化数智建设，提升治理能力与竞争力，五是深化精益运营，构建韧性供应链。26Q1公司经营环比企稳，26Q2步入低基数后，公司经营改善有望加速，基本面持续向上修复。

Q1边际企稳，全年渐进改善，维持“推荐”评级。25全年公司经营受损较多，26Q1经营环比修复，Q2低基数来临后公司修复有望加快，26全年基本面有望得到改善。基于2025年报与2026年一季报，我们调整26-27年EPS预测为*/*元（原预测为*/*元），引入28年EPS预测为*元，对应PE为*/*/*倍，维持目标价*元，对应26年约*倍，维持“推荐”评级。

下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。