【华创食饮】安琪酵母：营收超预期，汇兑压制盈利弹性

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公司发布26年一季报。26年Q1实现营收45.34亿元，同比+19.49%；归母净利润4.26亿元，同比+15.08%；扣非归母净利3.86亿元，同比+14.46%。

26Q1国内大幅加速、营收表现超预期。分地区看，26Q1国内/国外分别实现营收25.76亿/19.31亿，同比+22.74%/+14.62%，分产品看，26Q1酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料/其他分别实现营收32.56亿/3.52亿/1.08亿/6.15亿/1.76亿，同比+17.42%/+125%/+12.94%/+41.68%/-45.72%，预计国内酵母主业复苏带动营收大幅加速，而海外市场或受汇率升值、冲突扰动出口运输等因素扰动，增速较前期略有放缓。

运费及汇兑扰动，盈利能力略有下滑。26Q1毛利率为26.5%，同比+0.5pcts，虽糖蜜成本下行，但预计汇率升值、海运费上涨、低盈利能力的制糖业务高增等因素共拖累毛利弹性；26Q1销售/管理/研发费用率为5.21%/3.15%/3.65%，分别同比-0.37pcts/-0.34pcts/+0.04pcts，营收高增下销售管理费率有效摊薄，但因汇兑损失使得财务费用同比增加8300万/费率同比+1.82pcts，显著拖累盈利表现（测算拖累26Q1利润增速18pcts），因此26Q1净利率为9.69%，同比-0.51pcts，略有下滑。

未来展望：短期扰动可控，盈利加速仍具支撑。26Q1已较充分反映汇兑损益变化，预计26Q2起相关扰动明显收敛。同时，一是25Q4以来餐饮、烘焙行业回暖，带动面用酵母、YE 需求回升，国内主业有望延续高增，奠基营收提速基础；二是当前糖蜜已基本采购完毕，采购成本大幅下降已锁定全年成本红利，且在水解糖替代趋势下，未来糖蜜价格维持800-900元/吨中枢，几乎无大幅上涨可能性，盈利加速仍具坚实支撑。此外，海外虽短期一定程度受汇率扰动，但国际冲突之下海外竞品能源及原料成本大幅承压，公司有望再度加速收割份额。

淡化短期扰动，着眼增长确定性，维持“强推”评级。考虑安琪酵母主业加速，经营质量实在提升，且年内成本明显下行，汇兑损益扰动Q2起有望明显收敛，我们略上修26年公司营收预测，基本维持26-28年业绩预测为**/**/**亿元（原预测为**/**/**亿元），年内盈利加速仍确定。建议淡化短期外部扰动，着眼危机之下公司海外份额扩张提速契机，及未来3-5年业绩增长确定性，当前26年PE仅约**倍，维持目标价**元及“强推”评级。

汇率大幅波动、国际冲突使得海外运费大涨/运输受阻、需求复苏不及预期、海外扩张不及预期等。

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。