文：华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001
联系人：陆银波（15210860866）
报告摘要
3月，工业企业利润同比为15.8%，好于前值15.2%。1-3月累计增速为15.5%。
量、价、利润率拆分来看，量降价升。PPI同比，3月当月同比为0.5%，2月为-0.9%。工增3月增速为5.7%，1-2月为6.3%；收入端3月增速为4.5%，1-2月为5.3%。利润率方面，3月为5.44%，去年同期（可比口径）为4.90%。利润率拆分来看，3月毛利率为14.9%，去年同期为14.2%；费用率8.23%，去年同期为8.21%；其他损益收入比为1.24%，去年同期为1.00%。
分行业来看，3月，采矿业同比为27.49%，制造业同比为19.39%，电热气水同比为-15.17%。制造业内部，3月制造业上游利润同比为34.91%，制造业中游同比为18.22%，制造业下游同比为-18.09%。
高油价冲击下的毛利率观察
3月，油价大幅上涨，市场关注的是高油价对企业盈利的影响。考虑到费用、投资收益等数据同样会影响盈利，我们重点关注毛利率的变化。从3月数据来看，主要板块中，采矿、制造上游、制造中游毛利率回升，同时收入保持较高增速，对应的是利润高增。电热气水毛利率承压、收入承压、盈利承压。制造业下游，毛利率变动不大，但收入与利润率承压，利润增速较低。
（一）整体：进一步改善
2025年3月，规模以上工业企业毛利率当月值为14.9%，去年同期为14.2%，同比改善0.7个百分点，此前1-2月，毛利率为15.2%，同比改善0.3个百分点。即，毛利率3月在进一步改善。从毛利率与PPI的对应关系来看，本轮PPI定基指数在2025年7-9月见底，毛利率（累计值）在2025年10月见底，随后两者同步上行。参考往年经验，PPI定基指数上行初期，毛利率均会同步上行。因而，本轮毛利率改善与历史规律有相似之处。
（二）分板块：中游与上游均有提升，电热气水毛利率回落
分板块来看，采矿业毛利率提升幅度较大，3月同比去年回升4.1%，带动利润率同比提升3.3%，3月利润增速达到27.49%。制造业上游毛利率提升也较为明显，3月同比去年回升1.4%，带动利润率提升1.1%。
对于制造业中游毛利率提升0.5%，带动3月中游利润率同比去年提升0.4%。同时，收入端增速为7.09%，综合影响下，3月中游利润增速达到18.22%。
对于制造业下游，尽管毛利率影响不大，3月同比提升0.1%，但受收入增长较低以及利润率回落影响，3月利润增速仅为-18.09%。其中，收入端，3月同比为-2.6%，利润率端，3月为4.13%，同比回落0.9%。
对于电热气水，毛利率承压，叠加收入承压，利润回落较多。3月毛利率同比回落0.8%，导致利润率回落0.9%。收入端，3月同比为-2.02%，利润端，3月同比为-15.17%。
风险提示：地缘冲突持续，油价进一步上行。
报告目录
报告正文
一、高油价冲击下的毛利率观察
（一）整体：进一步改善
3月，规模以上工业企业毛利率当月值为14.9%，去年同期为14.2%，同比改善0.7个百分点，此前1-2月，毛利率为15.2%，同比改善0.3个百分点。即，毛利率3月在进一步改善。
从毛利率与PPI的对应关系来看，本轮PPI定基指数在2025年7-9月见底，毛利率（累计值）在2025年10月见底，随后两者同步上行。参考往年经验，PPI定基指数上行初期，毛利率均会同步上行。因而，本轮毛利率改善与历史规律有相似之处。
（二）分板块：中上游均有提升，电热气水毛利率回落
分板块来看，采矿业毛利率提升幅度较大，3月同比去年回升4.1%，带动利润率同比提升3.3%，3月利润增速达到27.49%。制造业上游毛利率提升也较为明显，3月同比去年回升1.4%，带动利润率提升1.1%。制造业中游毛利率提升0.5%，带动3月中游利润率同比去年提升0.4%。
对于制造业下游，尽管毛利率影响不大，3月同比提升0.1%，但受收入增长较低以及利润率回落影响，3月利润增速仅为-18.09%。其中，收入端，3月同比为-2.6%，利润率端，3月为4.13%，同比回落0.9%。
对于电热气水，毛利率承压，叠加收入承压，利润回落较多。3月毛利率同比回落0.8%，导致利润率回落0.9%。收入端，3月同比为-2.02%，利润端，3月同比为-15.17%。
二、3月工业企业利润数据点评
1-3月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长15.5%。3月当月同比为15.8%，好于前值15.2%。库存方面，截止至2026年3月，库存同比5.2%，前值为6.6%。分所有制看，1-3月，国有控股工业企业利润增速为10.1%，私营企业增速为25.4%，外商及港澳台为1.2%。
量、价、利润率拆分来看，量降价升。PPI同比，3月当月同比为0.5%，2月为-0.9%。工业增加值3月增速为5.7%，1-2月为6.3%；收入端3月增速为4.5%，今年1-2月为5.3%。利润率方面，3月为5.44%，去年同期（可比口径）为4.90%。利润率拆分来看，3月毛利率为14.9%，去年同期为14.2%；费用率8.23%，去年同期为8.21%；其他损益收入比为1.24%，去年同期为1.00%。
分行业来看，3月，采矿业同比为27.49%，制造业同比为19.39%，电热气水同比为 -15.17%。制造业内部，3月制造业上游利润同比为34.91%，制造业中游同比为18.22%，制造业下游同比为-18.09%。
从收入端来看，3月，制造业中游收入增速为7.09%。制造业上游收入增速为6.28%，制造业下游增速为-2.61%，采矿业增速为8.72%，电热气水增速为-2.02%。
具体内容详见华创证券研究所4月27日发布的报告《【华创宏观】高油价冲击下的毛利率观察——3月工业企业利润点评》。