瑞士奢侈品巨头历峰集团（Richemont）近日通过债务豁免为旗下比利时百年皮具品牌 Delvaux（德尔沃）完成 1.006 亿欧元债务转股权操作，这笔被视作 “救命钱” 的资金，本质上是对 Delvaux 持续亏损现状的无奈之举。
图片来源：Delvaux官方微博
从曾受皇室青睐的老牌皮具，沦为集团旗下的业绩包袱，从一度高歌猛进的扩张，到如今关店收缩，Delvaux 的衰落并非偶然。这是品牌定位失衡、市场环境剧变、集团战略摇摆多重因素叠加的必然结果，也折射出全球小众顶级皮具品牌共同面临的生存困境。
时间回溯到2021年6月，彼时，历峰集团从香港冯氏兄弟手中完成对Delvaux的全资收购。这家创立于1829年、比LV早25年的“全球最古老皮具品牌”，当时被视为历峰用以补强软奢品类、对冲珠宝业务风险的重要布局。 作为比利时皇室御用品牌，Delvaux坐拥“现代手袋发明者”的历史资历，其经典款Brillant、Tempete定价在8万至15万元区间，对标爱马仕所在的顶级奢侈梯队，全球拥有约50家门店，中国市场也曾是其核心增长动力。
自 2021 年被收购至今，Delvaux 累计亏损已逼近8000 万欧元。2022 年 10 月，在历峰集团完成对 Delvaux 的收购满一年之际，便向该品牌提供了 9000 万欧元贷款。助力其加速亚洲扩张。但这笔 “扩张资金” 很快沦为 “亏损填补金”。2023 财年，Delvaux 亏损 2600 万欧元；2024-2025 财年，虽靠香港子公司 2000 万欧元一次性收益勉强将账面亏损压至 180 万欧元，但核心运营亏损仍高达 3980 万欧元，三年累计亏损近 8000 万欧元。
如今，这笔债务连同后续累计产生的欠款已增至 1.006 亿欧元，并将全部转为股权。这次债转股并未让历峰集团产生新的现金支出，而是通过对 Delvaux 的债务进行重组，将其转化为所有者权益。这一操作不仅压降了子公司的账面债务规模，也同步优化了其权益比率。与此同时，这一举措也释放了明确信号：Delvaux 当前的基础财务状况，需要母公司主动介入并参与其经营管理。
值得警惕的是，这已是历峰第二次为 Delvaux “输血”，从贷款到债转股，资金性质从 “债权” 变为 “权益”，意味着这笔巨额投入短期内彻底失去收回可能，Delvaux 已成为历峰资产负债表上的 “长期亏损包袱”。
Delvaux 的亏损泥潭，最直接的导火索是中国市场的全面溃败。作为其核心布局的亚洲市场，中国曾贡献 Delvaux 超 60% 的营收，却在近年陷入 “开店即亏损、扩张即失血” 的恶性循环。
巅峰阶段，Delvaux已进驻中国内地12座核心城市，北京三里屯、上海恒隆、深圳万象城、重庆IFS等一线高端商圈均设有门店。然而自2024年起，品牌迎来大规模闭店潮，北京、深圳、南京、重庆等地门店接连关停；2026年4月，上海前滩太古里与港汇恒隆广场两家门店同步撤店，上海仅留存恒隆广场一家门店，其在内地的总门店数也随之锐减至个位数。
这场溃败背后，是几大市场现实共同作用：其一，消费日趋理性，小众顶奢需求大幅萎缩。据贝恩数据，2025年中国内地奢侈品市场下滑3%-5%，其中皮具箱包品类跌幅更高达8%-11%。消费心态正从炫耀性消费转向实用主义，高净值人群更青睐爱马仕、LV、香奈儿等保值性强、流通性好的头部品牌。而Delvaux均价超10万元的手袋，在二手市场保值率不足爱马仕的三分之一，流转渠道有限，“买得起、难出手”的问题让不少消费者望而却步。
其二，品牌核心客群出现严重断层。Delvaux坚持无Logo的低调奢华路线，定价对标爱马仕，却不具备后者的稀缺性与品牌壁垒；对比LV、香奈儿2万-5万元的主流价格带，其8万元以上的入门门槛又将中高产群体拒之门外。这种小众顶奢定位在消费下行周期中容易失去立足之地，高净值人群选择头部品牌，中产转向轻奢，中间市场彻底空心化。
其三，高昂运营成本让单店盈利难以为继。核心商圈租金、高端定制服务成本、小众品牌营销投入，共同推高了Delvaux的单店盈亏线。在客流大幅下滑、客单价难以提振的情况下，门店普遍月亏超百万元，扩张速度越快，亏损规模反而越大。
历峰集团1亿欧元债转股，虽能缓解 Delvaux 的短期财务压力，却无法治愈其品牌定位、产品策略、集团整合的深层顽疾。在奢侈品行业马太效应加剧的当下，小众品牌难以撑起巨头的增长野心，持续“输血” 只会沦为无底洞。Delvaux 的亏损泥潭，正是对所有奢侈品巨头的警示：收购易，整合难；扩张易，盈利难。