昊创瑞通（301668.SZ）近期发布2025年年度报告。期内，公司实现营业收入8.95亿元，同比增长3.25%，增速较2024年的28.99%大幅放缓；归母净利润约1.05亿元，同比下降5.64%；扣非净利润约1.04亿元，同比下降5.40%。经营活动产生的现金流量净额为1.02亿元，同比增长5.39%，高于营收增速，显示主营业务回款质量并未因盈利下滑而明显弱化。
盈利能力方面，2025年公司毛利率为24.59%，同比下降1.08个百分点；净利率为11.73%，较上年同期下降1.1个百分点。值得注意的是，第四季度毛利率降至19.6%，同比下降7.14个百分点，环比下降4.08个百分点，四季度净利率仅为6.28%，盈利压力在年末尤为突出。加权平均净资产收益率为16.98%，较上年同期下降12.35个百分点。三大产品中，智能环网柜毛利率为26.54%，智能柱上开关为24.19%，箱式变电站最低，仅为16.33%。
在资产结构上，公司财务状况保持稳健。截至2025年末，公司无短期借款与长期借款，资产负债率为20.70%，流动比率为4.68；货币资金期末余额为8.63亿元，较发行前显著增加。研发投入增至3521.67万元，同比增长8.94%，研发人员由43人增至46人，研发费用占营收比重升至3.93%。
从业务构成来看，公司三大核心产品表现明显分化。智能环网柜收入3.60亿元，同比增长3.88%，占总营收的40.15%，继续扮演“压舱石”角色；智能柱上开关收入2.39亿元，同比下降13.69%，占总营收的26.64%；箱式变电站收入1.85亿元，同比下降8.64%，占总营收的20.64%。两大产品线同时下滑，直接拉低了整体盈利水平。
从更长远的角度审视，昊创瑞通的经营隐忧由来已久。公司长期对第一大客户国家电网下属企业存在较高依赖——2022年至2024年，来自国家电网下属企业的销售收入占比分别为88.92%、91.99%和77.38%。公司自身也在招股书中坦言，若与国家电网下属企业全部停止合作，则销售毛利将大幅下降，并面临亏损的风险，应收账款和存货高企也是长期困扰公司的问题。
值得关注的是，昊创瑞通曾因质量问题被国家电网下属企业暂停中标资格。该处罚源于供应商零部件存在瑕疵，对客户实际需求理解存在偏差、运输过程中存在操作不当等因素发生产品质量问题，所涉及的金额分别为229.74万元、182.34万元、520.09万元，其中，国网北京市电力公司和国网浙江省电力有限公司对其部分产品实施6个月的中标资格暂停；广东电网有限责任公司扣减其1.5分信用积分；国网辽宁省电力有限公司亦对其累计积1分不合格积分。
此前，昊创瑞通子公司河北上博因未经批准非法占用土地建厂房被处罚。2022年6月6日，青县自然资源和规划局出具《行政处罚决定书》（编号：[2022]第2006号），河北上博因未经批准非法占用土地建厂房，责令河北上博改正违法行为，并决定处罚如下：退还非法占用的土地6549㎡，没收违法占地上的建筑物及附属设施，罚款174022元。