【华创食饮】洽洽食品：分红稳定回报，Q1显著修复

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公司发布2025年年报及26年一季报。25年实现营收65.74亿元，同比-7.8%；归母净利润3.18亿元，同比-62.5%；扣非归母净利润2.50亿元，同比-67.7%。单25Q4实现营收20.72亿元，同比-12.7%；归母净利润1.50亿元，同比-32.6%；扣非归母净利润1.35亿元，同比-37.1%。单26Q1实现营收22.22亿元，同比+41.46%；归母净利润1.68亿元，同比+117.82%；扣非归母净利润1.49亿元，同比+156.47%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金10元（含税），现金分红总额4.96亿元，对应分红率155.90%。

25Q4错期扰动营收，财务费用拖累盈利。因春节错期扰动，25Q4营收降幅有所扩大，且分品类看，25H2葵花子/坚果类/其他产品/其他业务实现营收22.51亿/11.48亿/3.91亿/0.31亿，同比-10.93%/-9.1%/-6.97%/+41.04%，预计瓜子压力略大于坚果。25Q4毛利率为26.6%，同比+0.77pcts，瓜子成本下降支撑盈利改善，销售 / 管理 /研发 / 财务费用率为10.98%/3.81%/0.69%/3.64%，同比 +1.15pcts / +0.27pcts /-0.51pcts / +4.7pcts，销售费用增加主要系产品推新与渠道拓展，财务费用率大幅提升主要系可转债费用摊销影响，因此25Q4净利率为7.26%，同比-2.17pcts，盈利延续承压。

26Q1动销向好、成本下行，营收业绩均超预期改善。26Q1在春节错期基础上，预计瓜子实现双位数稳增、坚果实现高双位数增长，尤其是坚果礼盒受益于需求企稳修复及格局优化，增长表现亮眼。26Q1公司毛利率为25.10%，同比+5.63pcts，主要是去年同期基数较低叠加低价瓜子原料使用，26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.69% / 3.66% / 0.78% / -0.37%，同比 +1.09pcts / -0.99pcts / -0.33pcts /+0.58pcts，Q1渠道营销举措延续积极，规模效应释放有效摊薄费率，故净利率为7.55%，同比大幅提升2.63pcts，营收、业绩表现均超预期。

经营底部走出底部，年内修复可期，紧盯增长新动能培育。考虑25Q4+26Q1营收同比+8.9%、业绩同比+6.1%，公司经营已走出底部。年内看，Q1开门红传递份额企稳的积极信号，且当前渠道库存较低，全年营收有望实现近15%的增长目标。且考虑新采购季瓜子成本下降10%+及规模效应修复，业绩弹性有望兑现。同时，公司董事长回归后加快包括积极应对价格竞争、加大量贩/山姆/抖音等新兴渠道布局、加快鲜切薯条/花生等新品全渠道推广等动作，有望在主业份额收回背景下，加速培育增长新动能，中长期有望重回稳增。

投资建议

投资建议：经营走出底部，紧盯新品新渠道扩张进展，维持“强推”评级。考虑26Q1开门红表现亮眼，但坚果成本存在一定不确定性，我们略调整26-28年预测至**/**/**亿元（前次26-27年预测为**/**亿元），当前26年PE约**倍（剔除净现金后不足**倍），且公司25年经营压力之下大幅提升分红率至156%，积极稳定现金回报，当前股息率4.1%，已至价值布局区间，后续紧盯新品、新渠道扩展带来的积极催化，维持目标价**元及“强推”评级。

需求疲软及渠道分散化致营收承压、行业竞争加剧、成本上涨等。

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

中国人民大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。