茅台还能拿什么来留住投资者？
2026年4月16日，贵州茅台交出了一份足以让资本市场炸锅的成绩单：2025年营收1688.38亿元，同比下降1.21%；归母净利润823.20亿元，同比下降4.53%。这是贵州茅台上市以来年度营收和净利润首次双双下滑。
业绩下滑已够让市场失望，但茅台显然不甘心只当个“酒王”——它还要当“分红王”。2025年年报中，茅台抛出了一套堪称疯狂的回报方案：全年累计派发现金红利650.33亿元，创下历史新高，占归母净利润79%。加上已完成的60亿元回购，股东回报占比归母净利润高达86.3%。股息率一度突破4%。
这不是简单的“发钱”，这是茅台在用真金白银告诉市场：你们看，我虽然赚得少了，但我分的钱可一点没少，甚至更多。
问题是，这个逻辑真的站得住脚吗？
1048只基金的坚守与裂痕
茅台依然是公募基金最后的传统消费阵地。截至2025年末，1048只基金重仓贵州茅台，持仓市值1182.03亿元，在前十大重仓股中排名第四。
景顺长城新兴成长已连续36个季度重仓茅台，易方达蓝筹精选连续29个季度。但如果你把这当成“众志成城”，那就错了。这1048只基金里，真正主动重仓的只有约300只，其余大都是被动指数配置。
真正耐人寻味的变化出现在公募基金的重仓股名单中：五粮液、山西汾酒、伊利股份等昔日“核心资产”，均已退出前十大席位。AI、科技、新能源个股占去九席，剩下一席给了贵州茅台。
那些坚守茅台的基金经理，被问到持仓逻辑时，给出的回复已经从“成长故事”变成了“GDP增速、出口、固定投资、货币政策”——这更像是经济学家在做宏观分析，而不是基金季报。
茅台是靠“护城河”守住了这个席位，还是因为规模太大让基金“没法不买”？答案恐怕是后者。当主动权益基金前十大重仓股中仅剩茅台一根消费独苗时，这不是坚守，是别无选择。
外资逆势加仓与基金减持暗流
就在公募基金犹豫之际，外资巨头却在逆势加仓。摩根大通旗下基金2月加仓贵州茅台近72%，安联旗下基金加仓近20%。而沪深股通数据显示，截至4月10日，沪股通持股8235万股，占流通股6.56%。
外资的动作逻辑很清楚：当一家公司从成长股沦为分红股，那就用分红股的估值逻辑去定价。3.6%至4.2%的股息率在A股分红资产中并不突出，但放在全球负利率资产泛滥的背景下，茅台4%的股息率加上品牌溢价，对海外资金仍有吸引力。
真正危险的是长线基金的态度变化。张坤的易方达蓝筹精选在2025年年报中对贵州茅台持仓进行了下调。社保、保险等长期资金也在2025年一季度已出现过减持迹象。对于这些以十年为周期做配置的资金来说，茅台的核心价值从“成长性”切换为“稳定性”后，买入逻辑已经发生了根本性改变。茅台当前约19倍的市盈率，对标的是公用事业股的估值体系——但公用事业有稳定到近乎刚性的需求，茅台有吗？
这就是分歧的本质：长线基金看重的是商业模式确定性的溢价，而非分红率本身。那些选择了减持的长线基金，看到的不是茅台不行了，而是茅台从“无脑持有”变成了“需要判断”——而长线资金最讨厌的就是“需要判断”。
分红无法拯救的结构性困境
茅台2025年净利率50.53%，较上年下滑1.74个百分点，已连续三年下滑。茅台曾经引以为傲的“躺着赚钱”模式，正在被现实逼着站起来。
茅台在经营前景上面临的结构性问题，分红解决不了。经营活动现金流量净额暴跌33.46%，从924.64亿降至615.22亿。你拿什么来维持75%的高分红率？当净利润继续下滑，即使分红率不变，分红总额也会随之缩水。届时，茅台还能拿什么来留住投资者？
36家机构给出的2026年净利润预测均值为943.47亿元，同比增长14.61%。这个数字看起来很乐观，但请注意：这是在2025年已经下滑4.53%的基础上做的预测——换言之，茅台至少要花一年时间才可能恢复到2024年的盈利水平。在这段时间里，高分红能撑多久？
这就是茅台今日的困境：它以高分红稳住眼前，但牺牲了未来增长的想象空间。一个每天赚2个多亿的公司，却需要用“分钱”的方式来证明自己值得被持有——这本身就是一种无声的投降。
投资者当然可以继续拿茅台当“债券”持有着，但别忘了，当债券发行人的经营基本面正在动摇时，再高的票面利率也不过是一张写着“风险自负”的白条。长线基金的离场信号，比任何一份券商研报都更值得你认真对待。