文|翠鸟资本
2月11日，科创板迎来了一家名为易思维（688816.SH）的公司。作为国内“汽车制造机器视觉领域龙头”，这家公司在上市首日的市值一度逼近90亿，其创始人郭寅，一位“85后”博士也由此身价暴涨。
汽车制造机器视觉，通俗理解，就是通过一套由工业相机、光源、镜头和图像处理算法组成的精密系统，代替人眼，在极快的速度下对零部件进行定位、测量、检测和识别，给汽车生产线上的工业机器人装上“眼睛”和“大脑”。
由于技术门槛极高，这一市场曾长期被德国伊斯拉、日本基恩士等国外巨头垄断。背靠国家重点实验室，2017年成立的易思维很快便成为该领域国内市占率第一的国家重点“小巨人”企业，更是以一己之力，将汽车制造机器视觉的国产化率从个位数拉升至三成以上。
然而，上市仅半个月后，易思维交出的成绩单却显示，2025年，该公司归母净利润7845.91万元，同比下滑8.39%。
在科创板这个以“硬科技”为标尺的舞台上，这样的业绩表现与市场期待之间，无疑形成了一组值得审视的对照。
“国产替代”的宏观叙事之下，易思维的技术护城河究竟有多深？
“卡脖子”和“填空白”
2016年，天津大学精密测试技术及仪器全国重点实验室里，一支由博士硕士组成的科研团队正在做一个决定：走出象牙塔，去解决一个困扰中国汽车工业多年的“卡脖子”难题。
彼时，国内汽车制造产线的机器视觉设备，几乎被德国伊斯拉、日本基恩士等国外巨头牢牢把持。受制于技术壁垒，国内企业始终难以切入。
郭寅决定与二十多位同窗一起，深耕精密仪器与视觉测量领域。后来接受媒体采访时，他用“天下苦秦久矣”描述那段时期。从市场到科研机构，所有人都希望能培育出一家价格合适、服务好，产品能力又能够过关的机器视觉企业。
而作为国内精密测试领域内唯一的全国重点实验室，天津大学精密测试技术及仪器全国重点实验室在这一领域有着深厚积累，国内汽车行业首台/套国产在线测量视觉设备，就是该实验室的研究成果。
得益于学校提供的帮助，郭寅团队很快实现了技术层面的重要突破，一举填补国内空白。
2017年，易思维在杭州设立总部。“靠着真诚和执着”，郭寅曾带领团队五次登门拜访，才打动了某主流车主，获得了一次现场试验的机会，敲开市场大门。
第三方咨询机构弗若斯特沙利文的数据显示，2024年，易思维在中国汽车制造机器视觉市场的市占率已经达到13.7%，在整车制造细分领域更是高达22.5%，位居第一。而当时整个汽车制造机器视觉领域的国产化率仅为31.7%。可以说，易思维以一己之力，把国产化率从个位数拉到了三成。
为什么在激烈竞争的市场中，易思维能跑出来？
技术创新是一种核心解释。2022-2024年，公司的研发投入合计高达3.18亿元，占营收比例超过32%。截至2025年6月，易思维已手握387项国内外专利，其中发明专利就有200项。
截至2025年6月，易思维已经拿下了比亚迪、蔚来、理想、小米以及沃尔沃等国内外几乎所有主流车企。其公司及子公司还先后承担了国家重点研发计划课题，以及国家重点小巨人“三新”“一强”推进计划项目。直到2026年2月11日，迎来高光时刻，登陆上交所科创板。
然而，上市从来不是终点。正当市场准备进一步消化这个“国产替代”的标杆故事时，易思维发布的2025年年报显示，上一年，其归母净利润7652.67万元，同比下滑10.64%。公司的研发费用率也从38.87%降至30.06%。
在机器视觉这个技术迭代周期已缩短至18-24个月的赛道上，这样的研发投入变化，难免引发外界对其长期竞争力的思考。
净利润下滑背后
登陆科创板前，易思维的财务数据表现称得上是“不断向好”。
2022-2024年，公司营业收入分别为2.23亿元、3.55亿元和3.92亿元，复合增长率为32.6%；净利润分别为611.9万元、6106万元、8564万元，复合增长率为274%。
但从最新公布的年报来看，易思维在过去一年出现了业绩增速的全面下滑，并且给外界留下了“增收不增利”的第一印象。
财报显示，这家公司2025年全年营收为4.44亿元，同比增长13.23%，但净利润却同比下跌超10%。
为何呈现这一对比，易思维给出的解释十分直白：“营业利润、利润总额和归母公净利润下降主要系计入当期损益的政府补助相较上年同期下降所致。”
说得再简单些，不是公司主营业务赚得少了，而是政府给的补助变少了。
招股书显示，易思维对政策红利的依赖度曾长期偏高。2022-2024年，公司计入当期损益的政府补助分别为2061万元、3629万元、3914万元，几乎撑起了其利润的半壁江山。
政府补助占利润比重过高，意味着公司的盈利能力和政策变动高度绑定。一旦地方财政吃紧或政策风向转变，利润就会像坐过山车一样大起大落。对于一家定位“硬科技”的上市公司来说，这种“补贴依赖症”显然是资本市场不愿意看到的。
从结果来看，布局上市的这一年，易思维对补贴的依赖事实上有明显减少。
财报显示，易思维的非经常性损益从2024年的2374万元降至2025年的约1003万元，减少1371万元，减少部分几乎全部来自政府补助。
经过这一调整后，2025年公司扣非净利润达到6650.01万元，同比增长了7.43%。
在当前汽车制造业整体承压、主机厂普遍压缩资本开支的背景下，7.43%的同比增长，意味着公司主营业务的造血能力其实并没有倒退，可以说已经表现出了较强的经营韧性与成本控制能力。
质疑与证明
但是，对资本市场而言，技术与经营层面的种种努力，似乎还不足以彻底打消其对这家公司的种种顾虑。
正式登陆科创板前，易思维就曾经历过一次比较集中的市场质疑。
由于未能在2024年上市，触发了与国投基金的对赌协议，2025年3月，原本持有易思维5.66%股份的股东国投基金，宣布套现1.8亿元离场。紧随其后，2025年4月，公司实控人郭寅分别向外部投资者转让股权，套现2000万元。至此，郭寅在易思维IPO的前三年里，累计套现约8321万元。
这些发生在上市前夕的股权变动，一度引发市场对创始人“定力”的讨论。根据招股书披露，如果公司未能在2026年12月31日前完成上市，还会有部分投资方有权要求团队股东回购其持有的股权。
幸运的是，易思维于2026年初完成了上市。
但几乎同一时间，招股书中披露的另一组数据，又勾起了外界的关注：截至2025年上半年末，公司应收账款、合同资产合计占当期营业收入的比例高达170.42%。这意味着这家公司有大量收入并未转化为实际现金流，存在“纸面富贵”之嫌。
更令人担忧的是，易思维彼时已针对部分客户，作出了单项计提坏账的准备，其中就包括威马汽车、华人运通（高合汽车的母公司）等陷入困境的整车厂项目。
无论是收账困难，还是计提坏账，上市都不会让这些来自甲方的问题自动消失。
当前，易思维超过九成的营收来自汽车制造领域，轨道交通、航空等“第二增长曲线”的贡献占比仍然较低。而中国的汽车行业正处于产能利用率不足80%的调整期，下游车企压缩资本开支的压力正在向上游设备供应商传导。如果2026年汽车行业进入深度去产能阶段，主机厂资本开支可能进一步收缩，对公司新增订单构成压力。
与此同时，行业竞争格局也在发生变化。
近年来，易思维的主要竞争对手，如德国伊斯拉、伯赛等，都已被阿特拉斯·科普柯集团并购，形成了更强的研发协同效应，若易思维不能及时将前沿算法与工业硬件深度融合，或将面临新兴竞争者的跨界冲击。
隐忧未散，在打破国外巨头的垄断、证明中国智造的能力之后，从“实验室”走向“资本市场”的易思维，或许还需要更长的时间来证明自己的商业实力。
※此文为翠鸟资本原创文章，未获授权请勿转载。本文亦在雪球、财富号、同顺号、新浪微博、新浪看点、和讯、界面、百家号、企鹅号、搜狐号、网易号、头条号、一点号、中金在线、爱股票、格隆汇、小红书等平台同步更新。投稿及商务合作请联系:13552947334（仅微信）/cnzb2017@163.com（邮箱）