亚盛医药2025年报显示，营收5.74亿元，比2024年的9.81亿元少了41.5%。亏损12.43亿元，而2024年亏损4.06亿元，同比扩大了两倍多。
营收下滑并非因为卖不动药。2024年营收里有一笔6.78亿元的一次性授权收入——与武田就耐立克海外权益签署独家选择权协议，总金额达13亿美元。剔除这笔授权收入，2025年的产品销售和商业化权利收入实际同比增长90%。扣除一次性收入后的经常性收入，是在增长的。
真正把亏损拉大的，是研发。2025年亚盛药业研发开支高达12.43亿元，比2024年的8.43亿元增长了47%。公司在全球同步推进九项注册III期临床试验，其中四项已获FDA及EMA批准。研发费用率超过200%，每赚1块钱要花2块钱搞研发。在创新药行业，这种研发投入强度是常态，短期内利润表自然不会好看。
毛利率方面，2025年毛利率约91.47%，虽略低于2024年的97.03%，但仍维持在90%以上的高水平，在制药行业属于典型的创新药定价优势。也就是说，公司卖药的毛利空间没问题，亏损全部砸在了研发上。
产品端的表现其实可圈可点。核心产品耐立克（奥雷巴替尼）2025年销售收入4.35亿元，同比增长81%，准入医院及DTP药房总数达825家，同比增长37%。2025年1月起，耐立克所有获批适应症全面纳入国家医保目录，这是其医保落地后的首个完整销售年份。第二款产品利生妥（利沙托克拉）于2025年7月获批上市，五个月实现销售收入7058万元。中金维持亚盛药业“跑赢行业”评级，目标价89港元，认为公司近期研发进展积极，耐立克一线治疗的全球III期研究已获欧美药监机构批准。摩根大通也将目标价大幅上调79%至93港元，维持“增持”评级。
从费用结构看，销售及营销开支从2024年的约4亿元增长至约5.2亿元，增幅约30%，与产品销售的快速增长基本匹配。销售费用率约90%，在创新药商业化早期属于正常水平。研发开支增长47%是亏损扩大的主因，这是典型的创新药企业“投入换未来”模式。
当前亚盛的两款商业化产品均处于快速放量阶段。耐立克作为中国首个获批上市的第三代BCR-ABL抑制剂，医保放量效应持续；利生妥作为中国首个上市的国产原创Bcl-2抑制剂，刚上市五个月即贡献超7000万收入。两项注册III期临床试验已获FDA及EMA批准，2026年有望在美国递交新药上市申请，海外市场想象空间可观。