问AI · 通胀回升如何具体驱动周期红利的业绩修复？
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报告要点
1、重视红利资产的长期价值：全年展望来看，A股溢价低位修复+通胀回升驱动周期红利复苏；同时，百年变局之下近年地缘冲突频发，红利避险属性凸显。
2、智选高股息指数投资价值分析：（一）智选高股息指数股息率超6%，明显高于同类红利指数；（二）编制方式克服现有红利指数“盲点”，聚焦煤炭、纺服、机械、交运等行业高股息标的；（三）收益表现：较中证红利、万得全A具备长期超额收益。
3、国新港股通央企红利指数投资价值分析：（一）高股息特征显著，估值低于港股和A股整体；（二）行业分布：聚焦周期板块高分红央企；（三）收益表现：较港股整体长期超额明显，年初以来涨幅领先。
4、以广发红利系列ETF为例：高股息ETF广发（159207）为投资者提供了一个投资A股高股息资产的配置工具；港股通红利ETF广发（520900）为投资者提供一个布局港股央企红利板块的投资工具。
报告正文
一、重视红利资产的长期价值，通胀回升驱动周期红利复苏
低利率时代：重视红利资产的长期价值。中长期来看，在国内存款利率下行、高收益城投债缺失的背景下，进入低利率时代后机构资金将面临更为严重的资产荒问题；高股息资产料将凭借稳定回报跑赢国债利率，股利再投资长期来看或将持续占优。同时，在逆全球化和供应链脱钩担忧下，远景投资不确定性增加，每年稳定的股息回报也适用于更低频交易的中长期投资者。在利率中枢下移和“资产荒”加剧的背景下，传统的固收资产收益率大幅下滑，比价优势不再：四大行3年定存利率从2013年4.25%降至当前1.25%，10年期国债收益率从4.5%降至1.8%，信用债（AAA）5年期发行利率从5.7%降至2.1%，1年期同业存单利率从2018年高点4.8%降至1.6%。相比之下，权益资产性价比大幅提升，中证红利股息率近年来中枢上行，当前仍保持在4.5%以上。
全年展望：A股溢价低位修复+通胀回升驱动周期红利复苏。从恒生沪深港通AH溢价指数来看，当前位于2015年以来6%分位，指数绝对水平为119，24年初以来AH溢价已大幅收敛，背后是近年来以险资为代表的中长线资金基于股息率视角的大类资产配置框架下增配港股，形成港股红利资产绝对收益的资金增强效应，往后AH溢价低位修复或将成为A股红利资产向上驱动、尤其阶段较港股红利占优的因素。此外，过去两年的价格低位环境使得周期红利盈利能力持续承压、股价表现较弱，若参考15-16年供给侧改革对于通胀水平拉动后市场风格的变化——16/8后红利持续跑赢创业板为代表的成长风格，16/9 PPI转正，16/11市值风格转向大盘占优。从年度视角来看，在反内卷叠加地缘冲突导致全球能源价格中枢上移的背景下，年内通胀环境有望回归，而红利风格的相对收益有望在周期红利的业绩复苏预期回升中迎来修复。
百年变局之下近年地缘冲突频发，红利避险属性凸显。全球地缘政治风险从2021年以来明显抬升，从2022年俄乌冲突到2023年巴以冲突，再到2026年美伊冲突，频繁的地缘冲突对全球资本市场的风险偏好造成明显扰动。而红利资产凭借高股息与低波动的特性，避险属性愈发凸显，成为资金寻求安全边际的重要配置方向。26年初以来中证红利上涨3.1%（截至26/4/7，下同），恒生高股息率上涨6.4%，相比之下恒生指数同期下跌4.4%、万得全A下跌3.4%。
二、中证智选高股息策略指数投资价值分析
（一）智选高股息指数股息率超6%，明显高于同类红利指数
智选高股息指数股息率6.5%，明显领先同类指数。截至2026/4/7，智选高股息指数股息率6.5%，对比市场主要的红利指数来看分红水平明显更高（中证红利4.7%、红利低波4.5%、红利低波100 4.7%、红利价值4.4%）。估值层面，截至2026/4/7智选高股息指数市盈率10.3倍（市净率1.1倍，下同），高于中证红利市盈率8.7倍、市净率0.9倍，低于沪深300市盈率13.9倍、市净率1.4倍。
（二）编制方式克服现有红利指数“盲点”，聚焦煤炭、纺服、机械、交运等行业高股息标的
智选高股息指数先于其他红利指数调样，聚焦煤炭、纺服、机械、交运等行业。从智选高股息指数选样方法来看，该指数选取近三年连续分红，且股息率较高的上市公司，成分股高股息特征显著。对比现行红利指数编制方案均根据已实现股息率进行选股和加权，时效性滞后可达半年以上；智选高股息指数采用准确率更高的“已披露现金分红预案”实现更高的股息率和更稳健的收益，大幅降低落入“高股息陷阱”的概率。从申万一级行业分布来看，当前煤炭权重为18.2%最高，其次为纺织服饰11.4%、机械设备9.8%、交通运输8.8%、医药生物6.4%；从市值分布来看，2000亿以上占比为10%、500-2000亿为4%、100-500亿为60%、100亿以下为26%；其前十大重仓股中，包括3家煤炭企业（冀中能源、晋控煤业、山煤国际），以及有色（西部矿业）、钢铁（鄂尔多斯）、机械（中创智领）、化工（川恒股份）、建材（上峰水泥）、公用（华能蒙电）、纺服（菜百股份）各1家。
（三）收益表现：较中证红利、万得全A具备长期超额收益
智选高股息指数长期收益较中证红利优势明显。统计2010年初以来区间收益率（截至2026/4/7），智选高股息全收益指数累计收益率416%，明显高于同期中证红利全收益的197%、沪深300全收益的75%和万得全A的115%。从风险调整后收益来看，2010年以来智选高股息全收益指数年化夏普比率0.59，高于中证红利全收益的0.37、沪深300全收益的0.19、万得全A的0.26。
三、中证国新港股通央企红利指数投资价值分析
（一）高股息特征显著，估值低于港股和A股整体
国新港股通央企红利高股息特征显著。截至2026/4/7，国新港股通央企红利指数股息率5.8%，对比港股整体（恒生综合指数3%），以及A股红利资产（中证红利4.7%、上证央企红利4.4%）分红水平明显更高。估值层面，截至2026/4/7国新港股通央企红利指数市盈率10.6倍（市净率0.9倍，下同），对比恒生综合指数12.8倍（1.1倍）估值明显更低，略高于上证央企红利9.3倍（0.9倍）。
（二）行业分布：聚焦周期板块高分红央企
国新港股通央企红利聚焦石化、通信、煤炭、交运央企龙头。从国新港股通央企红利申万一级行业分布来看，其编制方式限制了指数内金融、地产板块的权重，当前石油石化权重为30%最高，其次为通信20%、煤炭13%、交运11%；从市值分布来看，5000亿港元以上的公司占比达12%，1000-5000亿占29%，500-1000亿占18%，500亿以下占43%；其前十大重仓股中，包括4家通信央企：中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔；3家石油石化央企：中国石油股份、中国海洋石油、中国石油化工股份；2家煤炭央企：中国神华、中煤能源；1家交运央企：中远海控。整体来看，国新港股通央企红利以通信、石化、煤炭等行业的头部央企为主，兼具行业地位相对突出、高分红、经营稳健等特质。
（三）收益表现：较港股整体长期超额明显，年初以来涨幅领先
国新港股通央企红利长期收益优势明显，年初以来大幅跑赢港股整体。国新港股通央企红利指数基日为16/12/30，故统计2017年初以来区间收益率(截至26/4/7，下同)，国新港股通央企红利全收益指数累计收益率156%，与同期港股同类指数恒生高股息率R的170%接近，明显高于恒生港股通高股息率R的84%以及恒生指数R的58%。年初以来国新港股通央企红利上涨9.4%，大幅跑赢恒生指数R的-1.7%，同样高于恒生高股息率R的6.5%。从风险调整后收益来看，国新港股通央企红利全收益指数年化夏普比率0.57，对比恒生高股息率R为0.61、恒生港股通高股息率R为0.36，恒生指数R为0.26。
四、以广发红利系列ETF为例
（一）基金产品简介
高股息ETF广发（159207）成立于2025年3月27日，是目前唯一一只跟踪中证智选高股息策略指数的ETF产品；该基金主要投资于中证智选高股息策略指数的成分股，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，以期获得与标的指数收益相似的回报；该基金为投资者提供了一个投资A股高股息资产的配置工具。
港股通红利ETF广发（520900）成立于2024年6月26日；该基金主要投资于国新港股通央企红利指数的成分股，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，以期获得与标的指数收益相似的回报；该基金为投资者提供一个布局港股央企红利板块的投资工具。
同时，央企红利ETF广发（560700）、红利ETF广发（159589）、自由现金流ETF广发（159299）分别跟踪央企股东回报、中证红利、中证800自由现金流等红利指数，为投资者提供了投资红利产品的各种投资工具。4月7日，广发基金公告将港股通红利ETF广发、红利ETF广发两只红利ETF费率自4月9日起下调，其中管理费降至0.15%，托管费降至0.05%，整体费率降至0.20%，为全市场同类产品最低档。此外，截至4/7，年初以来港股通红利ETF广发跟踪的国新港股通央企红利累计上涨9.4%，对比同期万得全A下跌1.5%，近期较市场呈现明显超额收益。
（二）基金管理人简介
广发基金管理有限公司成立于2003年8月5日。公司旗下产品线齐全，覆盖主动权益、债券、货币、海外投资、被动投资、量化对冲、另类投资等不同类别，满足境内外客户多元投资需求。截至2026年4月7日，广发基金旗下公募基金管理规模总计16535亿元，其中非货币规模10055亿元。
（三）基金经理简介
罗国庆先生，经济学硕士，持有中国证券投资基金业从业证书。现任广发基金管理有限公司指数投资部副总经理，当前管理广发中证1000ETF等19只基金；曾任深圳证券信息有限公司研究员，华富基金管理有限公司产品设计研究员，广发基金管理有限公司产品经理及量化研究员。
吕鑫先生，工学硕士，持有中国证券投资基金业从业证书。当前管理广发中证智选高股息策略ETF、广发中证国新港股通央企红利ETF、广发中证800自由现金流ETF等12只基金。曾任建信基金管理有限责任公司金融工程与指数投资部助理研究员、基金经理，大家资产管理有限责任公司权益投资部高级投资经理，广发基金管理有限公司指数投资部量化研究员。
霍华明先生，理学硕士，2008年7月加入广发基金管理有限公司，当前管理广发中证国新港股通央企红利ETF等19只基金；曾任广发基金管理有限公司注册登记部核算专员、数量投资部数据分析员、ETF基金助理兼研究员。
刘杰先生，工学学士，持有中国证券投资基金业从业证书。现任广发基金管理有限公司指数投资部总经理助理、当前管理广发中证红利ETF等19只基金；曾任广发基金管理有限公司信息技术部系统开发专员、数量投资部研究员。
风险提示：
1、本报告不涉及证券投资基金评价业务，仅对基金产品等相关内容进行客观分析，不构成对特定基金公司、基金经理、基金产品、指数成分股的推荐建议；
2、历史经验不代表未来：基金产品未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，历史数据得出的经验可能在未来失效。
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