极米科技2025年年报，有两个数字放在一起看，挺拧巴的。一个是利润：营收34.67亿，只涨了1.85%，但净利润1.43亿，涨了19.4%，扣非净利润1.14亿，涨了23.99%。在智能投影行业整体销量下滑14%的背景下，这份成绩单算不错了。极米在国内市场的份额从14.5%提到了17.6%，连续八年出货量第一，龙头位置还算稳。
从归母净利润趋势图也能清晰看到，公司在2023年经历业绩低谷后，2024-2025年连续两年实现净利润同比大幅回升，走出了V型反转；对应的净利率趋势图也印证了这一点，2025年净利率4.14%，较2023年的3.39%、2024年的3.53%持续抬升，盈利效率稳步修复，也顺利达成了员工持股计划中“净利率不低于3.5%”的考核要求。
另一个是现金流：经营活动产生的现金流量净额-9508万，去年还是正的2.3亿，一下子少了3.25亿，降了141%。利润在涨，账上却没进钱，这账怎么算的？
钱被两个地方吃掉了。一是存货和应收款，2025年末应收账款3.59亿，比去年多了84.45%，主要是B端业务回款周期拉长。存货9.14亿，占净资产的30%。货卖出去了，钱没回来；仓库里还压着近十个亿的库存，现金流自然紧张。二是管理费用突然涨了，2025年管理费用1.5亿，比去年的1.16亿多了28.99%，主要是股份支付费用增加了4673万，从-2114万变成2560万。公司在做股权激励，核心团队是留住了，但当期利润和现金流都受了影响。
而销售费用的持续压缩，正是利润逆势增长的核心推手之一。从销售费用趋势图可以看到，2025年销售费用降至5.15亿元，较2023年的6.48亿、2024年的5.98亿连续两年下滑，同比降幅进一步扩大，公司通过缩减营销投放、优化渠道成本，在营收仅微增1.85%的情况下，靠费用端的节流撑起了利润端的增长。
再看业务结构。海外市场增速比国内快，四季度增长加速，全年境外收入11.13亿，占整体近三分之一。车载业务也交付上车了，问界M8、M9、享界S9都搭载了极米的座舱投影。新业务方向没问题，但这些业务目前还在投入期，车载投影甚至还在拖累整体利润率。
华源证券的研报预计，随着降本方案导入，车载业务2026年有望逐季减亏。国泰海通也看好海外增长和新业务放量，给出了增持评级。