参半冲港股：流量下的“长红”大考 | 消费系列
豹速科技财经
2026-04-09 11:10
发布于河南
问AI
·
参半高营销低研发模式如何保障长期竞争力？
参半
用
8
年时间跑到了上市关口，但真正的“长红”之路，或许才刚刚开始。
撰稿小豹，全文2500字，欢迎点击文首订阅豹速科技财经。
3月，网红牙膏品牌“参半”的母公司——深圳
小阔科技
股份有限公司正式递表港交所，拟登陆主板市场。
招股书显示，2025年公司营收高达24.99亿元，年增长率达82.5%，三年复合增长率更是高达51%，一举跻身中国口腔护理市场前三。
然而，在亮眼的营收增速背后，公司2025年却出现首度亏损，营销费用占总收入比例超过60%，研发投入占比则不足1%。
更引人注目的是，上市前夕公司突击分红1.3亿元，创始人
尹阔
获约5000万元。
一边是“高增长、高毛利、高线上占有率”的新消费神话，另一边却是“重营销、低研发、强渠道依赖”的隐忧。参半的上市之路，不仅是一场资本的盛宴，更是对新消费品牌从“网红”走向“长红”的深度拷问。
流量“魔法”：
线上突围与品类创新
参半的崛起是新消费浪潮中的典型样本。
2018年，创始人尹阔在深圳一间60平米的出租屋里创立品牌，以差异化的“果味漱口水”切入市场，凭借
KOL种草
和直播带货迅速起量。
2020年，其漱口水上线80天销售额突破1亿元，创造了细分品类的增长奇迹。这种“线上引爆、单品突破”的打法，让参半在巨头的夹缝中找到了生存空间。
从市场格局看，参半的成功得益于对消费趋势的精准捕捉。
传统口腔护理市场长期被
云南白药
、好来（原黑人牙膏）等品牌主导，竞争集中于“美白、防蛀、抗敏”等功能卖点。
而参半则另辟蹊径，主打“情绪价值”：通过高颜值包装、花果香气、便携设计和社交媒体的内容营销，将口腔护理从功能性需求转化为“
悦己式消费
”。
招股书数据显示，2025年，其在品质牙膏市场以19.2%的份额排名第一，线上牙膏和口腔护理产品销售额均位列行业榜首。
然而，流量是一把双刃剑。参半的营收高度依赖线上渠道，2023年线上占比高达94.5%，2025年仍达80.3%。这种模式虽然带来了高速增长，但也意味着高昂的流量成本。
2023年至2025年，公司
销售及分销开支
飙升至15.34亿元，占营收比例始终超过50%。
相比之下，研发投入三年累计仅约5400万元，占比从1.6%降至0.8%。
这种“重营销、轻研发”的结构，使其盈利能力长期承压。2025年，尽管营收增长82.5%，公司却出现1825万元净亏损，经调整后净利润率也仅6.2%。
增长焦虑：
线下硬仗与第二曲线的挑战
如果说线上是参半的“起家之地”，那么线下则是其必须攻克的“战略要冲”。
中国口腔护理市场仍有约60%的销售额来自线下渠道，参半若想从“网红品牌”蜕变为“国民品牌”，就必须跨越线下渠道的鸿沟。
2023年起，公司开始战略性布局线下，截至2025年已进入超11万个零售网点，线下收入占比从5.5%提升至19.7%。然而，这仍与行业头部相比有差距。
线下扩张并非简单的铺货。传统商超、便利店、药店等渠道的博弈，涉及复杂的终端陈列、动销管理和经销商体系。
老牌巨头如云南白药、
高露洁
等经过数十年深耕，已建立起牢固的渠道壁垒。
参半的优势在于线上内容运营和产品创新，但线下渠道需要的是供应链管理、价格体系控制和长期渠道关系维护——这些正是其作为新品牌的经验短板。
招股书亦坦言，公司面临“渠道冲突、定价不一、品牌定位受损”等风险。
更大的焦虑来自增长边界的探索。目前，参半超92%的收入来自牙膏、牙刷等基础口腔护理产品，漱口水等早期明星品类占比已萎缩至6.8%。单一品类的依赖，限制了其抗风险能力和想象空间。
为此，公司于2025年推出个护品牌“小箭头”，2026年3月更与明星华晨宇联合创立日化家居品牌“重点”，试图打造
第二增长曲线
。
但这种跨品类扩张面临激烈竞争：在洗发水、身体护理等领域，
宝洁
、联合利华等巨头地位稳固，而花露水、精油贴等品类则市场分散、门槛较低。参半能否将其线上流量运营能力成功复制到新品类，仍是未知数。
资本博弈：
分红争议与长期主义的缺失
参半的招股书，同样暴露了新消费品牌在资本逻辑与长期经营之间的摇摆。
2025年，在出现亏损的情况下，公司却宣派股息1.3亿元。创始人尹阔通过38.98%的持股，获得约5000万元分红。
这笔上市前的“突击分红”，引发了市场对公司现金流稳健性的质疑。
截至2025年底，公司账上现金及等价物仅2.23亿元，而
可赎回优先股
负债高达5.82亿元。若上市进程遇阻，公司可能面临赎回压力。
从融资历程看，参半曾备受资本追捧。2020年至2021年，获得多轮融资，2021年估值已达18.42亿元。
资本加持加速了品牌扩张，但也推高了业绩期待。在流量成本逐年上升的背景下，高营销投入能否持续驱动增长？
2025年，公司销售费用率达61.4%，这意味着每10元收入中就有6元用于销售和分销。如果未来平台流量红利见顶，或竞争加剧导致获客成本攀升，公司的盈利模型将承受巨大压力。
更深层的问题在于，参半的商业模式是否具备可持续的护城河。
公司采用OEM代工模式，自身专注于品牌和渠道，毛利率虽高达72%，但研发投入仅为行业的“象征性水平”。
作为对比，传统口腔护理企业的研发占比通常在3%以上。在口腔护理这个技术迭代缓慢、同质化严重的行业，产品创新和核心技术积累才是长期竞争的关键。
参半凭借营销和设计快速打开了市场，但若无法在成分、配方、工艺上建立壁垒，其“网红”光环难免随着消费者新鲜感消退而减弱。
结语
参半冲击IPO，证明了在细分品类中，通过产品差异化、线上渠道红利和精准营销，新品牌依然可以挑战巨头、快速崛起。
然而，上市不是终章，而是更严苛考验的开始。资本市场不会满足于“高增长故事”，更关注盈利的可持续性、技术的护城河以及跨周期的运营能力。
参半的未来，取决于几个关键转变：
其一，从“流量驱动”转向“品牌驱动”，降低对营销投入的依赖，构建真正的用户忠诚度；
其二，从“线上单腿走路”转向“全渠道平衡”，补足线下运营的短板，深入更广阔的下沉市场；
其三，从“营销优先”转向“研发与营销并重”，在产品和供应链上建立长期竞争力。
此外，如何平衡资本诉求与长期投入，处理好分红与再投资的关系，也将考验管理层的战略定力。
口腔护理市场从来不是一场短跑。从冷酸灵、云南白药到参半，每一代品牌的崛起都伴随着渠道变革和需求迭代。参半用8年时间跑到了上市关口，但真正的“长红”之路，或许才刚刚开始。