3月中采制造业PMI环比上升1.4ppt至50.4%，高于市场预期（Bloomberg预测中值为50.1%）；3月非制造业商务活动指数环比上升0.6ppt至50.1%；综合PMI环比上升1.0个百分点至50.5%，皆重回扩张区间。节后复工带动制造业PMI季节性上升，中东冲突导致的能源供给冲击对经济的影响初步显现，未来影响仍然主要取决于局势演变。我们预计温和情形下，中国制造业的相对供给优势仍有较大支撑作用。
节后复工带动制造业PMI季节性上升。春节假期后企业复工复产，2026年3月制造业PMI季节性上升，1.4个百分点的环比上升幅度略低于春节位于2月10日以后的年份3月制造业PMI环比上升幅度（1.6个百分点）。从分项来看，新订单、生产环比分别上升3.0、1.8个百分点至51.6%、51.4%，皆重回扩张区间，且新订单边际改善幅度高于生产的特征符合季节性。
企业规模和大类行业的变化也印证了节后复工的季节性影响。分企业规模来看，大型企业PMI环比上升0.1个百分点至51.6%，受春节假期影响相对更大的中、小型企业PMI分别环比上升1.5、4.5个百分点至49.0%、49.3%，但仍然处于收缩区间。分大类行业来看，受春节影响相对更大的消费品行业环比上升幅度相对更高，为2.0个百分点至50.8%；高技术制造业PMI绝对水平仍然最高，环比上升0.6个百分点至52.1%；装备制造业、高耗能行业分别环比上升1.7、1.1个百分点至51.5%、48.9%。
中东冲突导致的能源供给冲击对经济的影响初步显现。一是整体制造业PMI环比上升幅度略低于季节性，例如季节性相似的2024年3月制造业PMI环比2024年2月上升1.7个百分点至50.8%。从其他经济体来看，3月美欧制造业PMI初值仍然环比上升，但是能源对外依赖度较高的日本3月制造业PMI初值为51.4%，环比下降1.6个百分点。二是价格分项皆上升，对中下游成本挤压效应或有所上升。2026年3月原材料购进价格、出厂价格分别环比上升9.1、4.8个百分点至65.9%、55.4%。统计局[1]表示：“石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业两个价格指数均高于70.0%。”无论是绝对水平还是环比变化，原材料购进价格都要高于出厂价格，显示能源供给冲击或挤压中下游企业盈利空间。三是供应商配送时间改善幅度弱于季节性。3月供应商配送时间分项环比上升0.4个百分点至49.5%，弱于季节性，制造业原材料供应商交货时间仍较上月延长，或体现了能源供给冲击的供应链影响。统计局[2]表示：“受当前中东地区地缘政治冲突等因素影响，石油、化工等相关原材料价格大幅上涨，叠加物流运价抬升，本月反映原材料成本高和物流成本高的企业比重均较上月上升。”总体来看，3月油价对制造业的影响初步显现，未来影响仍然主要取决于局势演变。我们预计温和情形下，中国制造业的相对供给优势仍有较大支撑作用，3月PMI新出口订单环比上升4.1个百分点至49.1%，环比变化幅度高于整体新订单；3月生产经营活动预期环比上升0.2个百分点至53.4%。风险情形下，能源供给冲击对于制造业需求和供给两端的挤压或都将加大。
建筑业商务活动指数环比上升，但仍然处于收缩区间。3月建筑业商务活动指数环比上升1.1个百分点至49.3%，但是连续第三个月处于收缩区间。3月建筑业新订单环比上升1.3个百分点至43.5%；3月建筑业业务活动预期环比下降0.4个百分点至50.5%，皆处于偏弱状态。一方面，房地产、基建投资需求整体仍然偏弱，另一方面，建筑业也受到原材料供给冲击的挤压，3月投入品、销售价格分别上升3.6、1.7个百分点至52.7%、49.3%。
节后复工支撑服务业商务活动指数重回扩张区间。3月服务业商务活动指数环比上升0.5个百分点至50.2%，结束了此前连续四个月的收缩。但无论从环比还是绝对水平来看，整体仍然偏弱。统计局[3]表示：“从行业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量较快增长；春节后与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数位于临界点以下，市场活跃度有所减弱。”新订单、生产经营活动预期分别环比下降0.4、1.0个百分点至45.3%、54.8%。短期来看，服务业整体上受到的油价影响小于制造业和建筑业，投入品、销售价格皆环比上升1.0个百分点至52.0%、50.0%。
[1] https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202603/t20260331_1962890.html
[2] https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202603/t20260331_1962890.html
[3] https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202603/t20260331_1962890.html
图表1：制造业PMI与非制造业商务活动指数
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：春节位于2月10日以后的年份PMI季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：制造业PMI分项
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：PMI新订单与新出口订单
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：主要发达经济体制造业PMI
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表6：PMI分大类行业
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：PMI产成品和原材料库存
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：PMI主要原材料购进价格和出厂价格
资料来源：Wind，中金公司研究部
本文摘自：2026年3月31日已经发布的《油价影响初现——3月PMI点评》
分析员 郑宇驰 SAC 执业证书编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442
分析员 张文朗 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
Legal Disclaimer
法律声明