曾凭借一款益生菌漱口水在80天内狂揽亿元销售额的网红口腔护理品牌“参半”，正迈向资本化的重要一步。
近日，参半母公司深圳小阔科技股份有限公司向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。透过这份招股书，一家在传统巨头盘踞的赛道中异军突起、增长迅猛但面临高额营销与渠道失衡挑战的新兴消费企业，也清晰地呈现出来。
从财务数据看，小阔科技展现了典型的“新消费”黑马特质。2023年至2025年，公司营收从10.96亿元飙升至24.99亿元，三年复合增长率高达51.0%，其中2025年同比增速达82.5%。公司毛利率常年稳定在70%左右，2025年达到71.9%，这在快消品行业中实属优异。经调整净利润也从2023年的5355.8万元增长至2025年的1.55亿元，复合增长率达70%。
然而，光鲜数据的背后是“烧钱换增长”。2025年，公司销售及分销开支高达15.3亿元，占营收比重超过61%，其中仅营销开支就达13.74亿元，占营收的55%。与之对比，2025年研发支出仅为1939万元，占营收比例不足1%。不得不说一句，网红参半很“网红”，小阔科技不“科技”。
这种“重营销、轻研发”的结构，使得公司经调整净利率仅为6.2%。可以说，这是一家增长故事诱人，但盈利质量与可持续性尚待检验的公司。
小阔科技的最大优势，在于其成功打破了由外资和传统巨头长期固化的市场格局。以2025年零售额计算，公司已跃居中国口腔护理市场第三位，市场份额6.5%，与第二名仅差0.2%。这一成就源于清晰的产品与渠道策略。公司采取了“由点及面”的扩张路径：2020年以漱口水爆款切入市场，站穩脚跟后于2022年全力转向规模更大的牙膏市场，2025年以牙膏为核心的基础口腔护理业务贡献了92.9%的营收。公司还实施产品分层策略，针对不同人群和渠道开发了超500个SKU，主力牙膏定价在9.9元至49.9元之间。在渠道上，2025年其线上零售额已位居行业第一，同时通过三年努力，线下零售额复合增长率高达155%，进驻超11万个零售网点，实现了线上线下零售额约50%：50%的均衡比例。
不过，极高的营销依赖是最大的软肋，2025年每卖出100元产品就要拿出55元用于营销。对比行业巨头，云南白药2025年上半年销售费用率仅为11.84%，即使是同样被质疑营销过度的登康口腔（冷酸灵），这一比例也“仅为”36%，参半的激进程度可见一斑。其次，研发投入的严重不足（0.8%）与其“一半科技”的品牌理念形成反差，并直接导致了产品功效的信任危机。
品牌方面，大量消费者投诉其主打的“美白”功效“毫无改变”，质疑其“虚假宣传”。同时，公司是典型的“轻资产”模式，生产完全依赖OEM代工，虽然降低了资本开支，但也带来对供应链掌控力较弱的风险。业内人士分析：公司带有创始人尹阔强烈的个人烙印，其扁平化、高效率的管理风格是公司快速决策的关键，但也可能导致在系统性研发和长期品牌建设上缺乏耐心。
从行业格局来看，中国口腔护理市场空间广阔且仍具增长潜力。2025 年市场零售额已达 779 亿元，预计 2025 年至 2030 年复合增长率为 4.5%。行业竞争呈现五大梯队格局，第一梯队由高露洁、佳洁士、云南白药等传统巨头占据，凭借线下渠道沉淀和品牌心智稳守基本盘；小阔科技位列第二梯队，以 6.5% 的市场份额排名行业第三，仅次于云南白药（11.8%）和好来化工（6.7%）。
同品类可比上市公司中，云南白药 2025 年上半年销售费用占比仅 11.84%，凭借长期品牌积累和线下渠道优势占据领先地位；登康口腔（冷酸灵母公司）2025 年上半年销售费用占比 36%，虽被质疑营销投入过高，但仍低于小阔科技的激进水平。与这些企业相比，小阔科技的线上优势明显，但线下根基和研发实力存在差距。
小阔科技的IPO，是新消费品牌从“流量驱动”向“品牌驱动”转型过程中的一个典型样本。其优势在于敏锐捕捉了内容电商和消费升级的双重红利，通过极致的产品创新和高效的流量运营，在看似铁板一块的市场中实现了惊人的增长。
公司凭借精准的产品定位、高效的流量运营和快速的渠道扩张，在巨头林立的口腔护理市场闯出了差异化路径，上市募资若能有效补充研发投入和线下渠道建设，有望进一步巩固市场地位。口腔护理行业正朝着功效化、专业化和场景化方向发展，市场集中度仍有提升空间，小阔科技需平衡营销投入与研发创新，打通线上线下渠道协同，才能实现从 “网红品牌” 到 “国民品牌” 的跨越。对于投资者而言，其高速增长背后的盈利质量和模式韧性，将是判断其投资价值的核心所在。（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）