本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究
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【宏观】短期“滞胀”交易或仍继续
美伊谈判仍面临高度不确定性。此前，美国提出15项停战条件：美方核心要求包括伊朗全面放弃核能力、限制导弹、停止支持地区武装、永久开放霍尔木兹海峡等，换取制裁解除。伊朗提出5项停战条件：彻底停止侵略、安全保障机制、全额战争赔偿、全战线停火、承认海峡主权。但是双方停战条件存在诸多冲突之处，导致进展缓慢。短期内能够达成协议面临着极大的不确定性。
霍尔木兹海峡放松初见迹象。3月30日，伊朗议会国家安全委员会正式通过《霍尔木兹海峡通行收费法案》，成为国家法律。但实际收费暂未全面执行，当前是“严管控、少收费、分级放行”状态。近日伊朗从“全面封锁”转向“分级审批放行”，初见放松迹象。
但是我们认为即使地缘大幅缓和，油价也难以回到冲突之前的位置，油价中枢或明显抬升。一是霍尔木兹海峡即使物理封锁解除，心理封锁仍在，难以回到冲突前每日120-140艘左右的通行量；二是供应链与设施被破坏，修复极慢，油田约需要2–6个月、管道需要3–12个月；三是全球库存低位回补需求，美国、欧盟、日本、印度紧急释放石油储备平抑油价，IEA政府战略储备大约12亿桶，目前计划释放约4亿桶，分120天投放（3 月中旬-7月）。预计未来 1–2 年会产生持续额外需求；四是OPEC+主动减产锁定高油价。综合来看，预计冲突之后，短期内新价格中枢在85-95美元/桶，难以回到战前50-60美元的水平。
如果短期内出现冲突升级，油价可能短期继续飙升。后续观察冲突会否升级的指标：第一，美国2000亿美元对伊“战争追加预算”能否通过。第二，曼德海峡的状态。第三，美军会否登陆哈尔克岛。如果出现以上事件，或意味着冲突进一步升级，油价或将面临大幅飙升风险。
关注后续从“滞胀交易”走向“复苏交易”的拐点，地缘形势的拐点、美联储降息预期的拐点、资产价格的拐点是“三位一体”的。短期“滞胀交易”仍在继续发酵，美股美债受到较大冲击，如果后续地缘形势缓和，则油价基本企稳，美联储降息预期可能迎来反转，从当前的不降息、甚至加息，转向新的降息预期，则美股美债可能会迎来拐点。在当前地缘形势主导下，后续地缘形势的拐点、美联储降息预期的拐点、资产价格的拐点是“三位一体”的。如果发生极端事件，如冲突持续升级时间大幅超预期，则可能将经济和市场拖入持久的“衰退交易”。基准预期下，未来1-2个月可能出现“滞胀交易”到“复苏交易”的拐点。
全球大类资产表现。上周（2026.3.27-2026.4.3），原油下行，黄金上涨，全球股票市场分化，美欧整体上行，亚太整体下行。
经济：美国经济仍显韧性、通胀预期抬头，压制美联储降息预期；受地缘形势和油价等影响，欧元区复苏动能放缓。
风险提示：中东地缘风险短期面临高度不确定性；特朗普对等关税判决不合法后可能面临新增关税风险。
【医药】直觉外科三十年发展镜鉴，国产手术机器人全球商业化破局
投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为手术机器人具备显著临床获益，全球渗透率有望持续提升，国产厂商产品临床数据比肩达芬奇，中国制造业优势带来更高性价比，有望凭借差异化优势抢占全球市场份额。
手术机器人临床优势带动渗透持续提升，全球市场快速拓展。手术机器人辅助外科手术可协助人类克服生理上的限制，其具有操作精准度高、操作稳定以及可重复性强等特点，带来显著临床获益。在技术进步、机器人辅助对外科医生及患者带来的获益以及利好政府政策等多重因素推动下，全球腔镜手术机器人市场快速扩张，根据沙利文预测，2033年全球多孔腔镜手术机器人装机量有望达到近3万台，市场规模有望达到238亿美元，2024-2033年装机量复合增速12.2%，市场规模复合增速10.9%。2024年，美国机器人辅助腔镜手术渗透率为21.9%，中国仅为0.7%，渗透率有望继续提升。
直觉外科发力全球直销网络建设，非美市场大有可为。全球手术机器人龙头直觉外科于1995年成立，1998年形成其首台达芬奇手术机器人装机，花费10年时间在2008年完成超1000台全球装机，早期依靠在前列腺根治术中的临床优势带动美国本土临床渗透率快速提升放量，逐步构建耗材驱动的收入模型。2025年，直觉外科旗下达芬奇手术机器人累计装机11,106台，公司收入规模超100亿美元，净利润超30亿美元。公司早期仅在北美和西欧建立直销，从2012年起推进亚太和欧洲区域的直销建设，伴随海外地区的持续拓展，公司非美地区收入占比和装机量占比逐步提升。2025年公司非美地区收入占比已超过30%，非美地区年装机占比已超40%，非美地区手术量增速约23%，亦持续超越美国本土市场。
国产厂商构建性价比及差异化策略，全球商业化加速进展。当前临床试验数据显示国产手术机器人产品有效性安全性比肩达芬奇，国产自主研发制造的手术机器人较达芬奇具备更高性价比优势，同时国产手术机器人厂商亦已在远程手术、“单孔+多孔+远程”一体化等方面获得多项“全球首个”，构建了具备差异化的竞争优势。2025年以来，国产手术机器人厂商海外订单及收入均获得快速增长，国产手术机器人全球商业化进程加速。
风险提示。研发不及预期风险，商业化不及预期风险，地缘政治波动风险等。
今日报告精粹
1、策略：混沌索径：稳定与安全成为配置主线——国泰海通大类资产配置月度方案（202604）
2、宏观：出口仍稳，内需待振
3、固收：短债交易拥挤后，TS套利的策略和空间
4、非银：布局非银底部机会，数币推广再添动能
5、石化：七部门联合发布石化化工行业老旧装置更新改造行动方案，优先支持炼油、乙烯等老旧装置改造
6、有色：地缘局势反复，行业震荡上行
近期重要活动
国泰海通2026全球变局下的贵金属投资机遇（4月14日·北京）
报告来源
以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。
报告名称：短期“滞胀”交易或仍继续——海外经济政策跟踪；报告日期：2026.04.07 报告作者：
汪浩（分析师），登记编号：S0880521120002
梁中华（分析师），登记编号：S0880525040019
报告名称：直觉外科三十年发展镜鉴，国产手术机器人全球商业化破局——医疗科技深度报告系列：手术机器人；报告日期：2026.04.04 报告作者：
江珅（分析师），登记编号：S0880525090001
赵峻峰（分析师），登记编号：S0880519080017
余文心（分析师），登记编号：S0880525040111
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