近日，*ST椰岛发布了关于公司股票可能被终止上市的第五次风险提示公告（已经发了五次）。距离年报披露截止日仅剩不到一个月，*ST椰岛的保壳之路悬了。审计机构在终端销售真实性、历史退货及经销商内控三大核心问题上连亮红灯，这家曾经的“保健酒第一股”，正站在退市悬崖的最边缘。
第四季度业绩异动，监管问询“压哨”冲量
在业绩预告中，椰岛2025年第四季度，该公司预计实现收入高达1.72亿元至1.92亿元，不仅占全年收入的“半壁江山”，甚至几乎追平了2024年全年的收入总和。而根据第五次风险提示公告，若后续核查显示终端销售情况影响公司营业收入扣除金额, 致使扣除后营业收入低于3亿元,可能导致公司股票在披露2025年度报告后被终止上市。
因此，第四季度的这种“压哨”冲量的迹象迅速引起了交易所的关注。针对第四季度业绩的爆发式增长，上交所此前已下发监管工作函，要求公司定量分析增长的合理性。
*ST椰岛2025年审计面临的三重非标风险
在*ST椰岛的保壳战局中，"非无保留意见"是与营收3亿元红线并列的另一条退市导火索。根据《上海证券交易所股票上市规则》规定：已被实施退市风险警示的上市公司，若2025年度经审计的财务会计报告被出具保留意见、无法表示意见或者否定意见的审计报告，或者2025年度财务报告内部控制被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告，公司股票将在2025年年度报告披露后被终止上市。
这意味着，即便公司营收最终跨过3亿元门槛，只要审计意见出现上述情形，保壳依然失败。
根据公司2026年4月1日晚间发布的最新审计进展公告，年审机构中审亚太会计师事务所明确指出了三大可能导致非无保留意见的核心风险：
风险一：终端销售核查——营收3亿元红线可能被击穿
公司2025年鹿龟酒"佳品系列"含税销售额约1.75亿元，约占全年酒类收入的53.7%。然而，审计机构在2026年1月对主要经销商进行的现场走访核查结果显示：截至2026年1月30日，该产品的终端销售占比仅约为20%。
这意味着大量货品并未被消费者实际消费，而是积压在经销商的仓库中，沦为"渠道库存"。监管规则明确规定，不具备商业实质的销售（即压货行为）对应的收入应在营收扣除项中予以剔除。若第二轮经销商走访仍无法提供终端动销证据，审计机构可能要求公司将这部分收入从营收中扣除，一旦扣除后营收跌破3亿元，直接触发财务类退市。
风险二：历史退货及债权折价——缺失关键凭证
审计机构在核查中发现，公司2019年至2024年间存在多笔销售退货及与杜丘公司债权折价处理事项，涉及三大金额：
2019-2020年合计退货收入金额：518.67万元
2021年退货收入金额：1,384.51万元
杜丘公司债权折价处理事项对应收入金额：1,665.73万元
三项合计超过3,568万元。这些收入已在对应年份确认，但截至2026年4月2日，审计机构尚未取得相关的出库单、货运单等货权转移凭证，无法证实这些交易的真实性。
风险三：经销商管理内控缺陷——2024年"否定意见"的延续
2024年度，公司内部控制审计报告已被出具否定意见，核心缺陷包括：新增经销商选择标准缺失、资信评审记录缺失、审批手续及过程管理资料缺失，以及总经理兼任财务总监等关键岗位职责混乱。
进入2025年，审计机构正在对经销商管理相关内控执行有效性测试。截至2026年4月2日，测试尚未完成。若后续核查或实施审计程序无法获取充分适当的审计证据，审计机构可能对公司2025年度内部控制再次出具非无保留意见，同样将导致股票终止上市。
历史"前科"：2024年已被出具保留意见和否定意见
*ST椰岛2024年年报已经收到了审计机构的双重负面意见：
财务报表审计：保留意见——涉及与糊涂酒业合作分歧事项，审计机构无法获取充分适当的审计证据确认相关预付款项及存货可收回金额；
内部控制审计：否定意见——经销商管理及关键岗位人事安排存在重大缺陷。
正是这份双重负面意见，加上2022-2024年连续三年扣非净利润为负，触发了公司股票于2025年5月6日被实施退市风险警示（*ST）。
2025年审计中，关于糊涂酒业事项的保留意见预计将消除，但经销商管理缺陷和销售真实性问题依然是悬而未决的核心风险。
监管层态度：深度介入，不留模糊空间
上交所在监管工作函中明确要求公司从多个维度进行全方面披露：补充披露2025年退货具体情况（含退货客户名称、退货金额、对应确认收入年份等）；补充披露经销商终端销售实现情况；说明是否存在延长收款账期以扩大销售、向下游经销商压货的情形；是否存在返利、费用补偿或其他形式的变相退回情况；以及退货客户是否与公司、控股股东、董监高存在关联关系或其他利益安排等。
这些问询直指公司"压哨冲量"保壳策略的核心漏洞——任何试图通过渠道压货、返利激励、变相退货等方式粉饰营收的做法，都被纳入了监管的严密监控范围。
同时，交易所明确要求年审机构"保持合理职业怀疑，重点核查收入确认的真实性、准确性"，并特别指出监管工作函已抄送年审机构，意在压实中介机构责任。
名酒观察综合判断：非无保留意见极大概率出现
综合多重信号判断：
审计机构已主动预警：自2026年1月31日业绩预告发布以来，中审亚太在历次专项说明中均明确表示"尚不能确定"，并反复提示可能出具非无保留意见，这在审计实务中通常意味着结论已基本明确；
多重风险相互叠加：终端销售核查、历史退货凭证缺失、经销商内控有效性三大问题同时在审计收官阶段存在，任何一个都足以触发非无保留意见；
最终决策时点逼近：公司将在2026年4月底前披露2025年年报，届时审计意见将正式公布，年报披露日即为退市与否的最终裁决日。