长期以来，黄金凭借其稀缺性、无主权信用风险、与风险资产低相关性等特质，被全球资本市场公认为是对冲地缘政治风险、抵御市场动荡的核心避险资产，“乱世买黄金”更成为全球投资者奉行数十年的经典投资共识。
然而，在本轮中东地缘冲突持续发酵、区域局势全面升级的背景下，黄金的传统避险功能却出现了显著的阶段性失灵：近期，国际金价非但没有迎来预期中的避险驱动上涨，反而走出了逆势大幅下跌的行情，打破了市场对黄金避险属性的固有认知。
对此，不少投资者心生困惑：黄金的避险属性是阶段性变化还是已发生根本性改变？未来黄金的核心定价逻辑与价格走势又将如何？
为此，4月2日上线的华夏基金旗下深度投研访谈栏目《DeepTalk》第二期，邀请到了著名宏观经济学家潘向东、世界黄金协会中国区投资业务主管余铭敏，与黄金ETF华夏基金经理荣膺，围绕“地缘冲突VS黄金回调：避险失灵还是配置时机？”这一核心议题展开深度对话，拆解金价波动背后的底层逻辑，厘清黄金投资的认知误区，为普通投资者提供兼具专业性与实操性的黄金配置思路。
下面，我们就来看一看各位专家的核心观点。
为何黄金避险功能阶段性失灵？
当前，中东地缘政治局势持续胶着，冲突升级的不确定性仍在发酵。按照经典的“乱世买黄金”逻辑，地缘风险急剧攀升本应成为黄金这类零息、无主权信用风险资产的核心上涨驱动力，然而，近期金价走势却恰恰相反。
3月以来，国际金价累计跌幅已超15%。尤其在3月23日，市场对美以军事打击伊朗、地缘冲突全面升级的担忧达到顶峰，本该受避险需求提振的黄金，盘中却一度大跌逾8%。
面对这一“有违常理”的现象，本期《DeepTalk》嘉宾从多个维度阐述了“黄金避险属性阶段性消退”背后的真实逻辑。
潘向东认为，近期黄金未能体现避险效应，核心原因在于：中东冲突推升油价，通胀预期随之升温，市场对美联储加息的预期升温，实际利率随之上行——黄金作为零息资产，持有机会成本提升，资金转而流向美元等生息资产，直接压制了金价。
此外，他还指出了黄金面临的另外三重压力：其一，战争环境下中东产油国抛售黄金以换取流动性更好的现金，加速了金价下行；其二，石油出口受阻导致财政收入承压，相关国家为弥补财政缺口而抛售外汇储备，黄金作为近年来涨幅最大的资产，自然首当其冲；其三，此前金价快速上涨吸引了大量投机资金入场，趋势逆转后投机盘集中离场，进一步加剧了短期价格波动。
对于当下黄金波动加剧、投资者应如何布局的问题，荣膺表示：“如果是结构性失灵，黄金长期配置的逻辑就需要重新审视；但如果只是短期因素的压制，那反而可能形成一个配置窗口。我个人更倾向于后者。”
余铭敏则补充道，有必要区分“流动性危机”与“流动性偏好”的不同含义——此次黄金下跌更像是一种流动性偏好的主动选择，而非传统意义上的流动性危机。对于普通投资者的黄金配置策略，他认为，散户直接复制央行操作难度较大，但可以借鉴其底层思路，即长期持有；通过定投方式参与黄金投资，是适合普通投资者的有效策略。
嘉宾们的共识是：虽然短期的流动性冲击与美联储鹰派预期暂时压制了黄金的避险属性，但地缘冲突并未改变央行持续增持黄金的核心逻辑；对于普通投资者而言，持有黄金依然是抵御货币贬值与通胀压力的有效手段。
《DeepTalk》的使命
事实上，不单是黄金，中东冲突爆发后，全球多类大类资产的震荡幅度普遍加剧。而美联储换届带来的政策转向预期，进一步引发全球流动性收紧担忧，市场恐慌情绪加速升温；与此同时，地缘风险导致资金风险偏好迅速收缩，日韩等通胀高敏感市场所受冲击尤为明显。从下图可以看到，3月以来，全球几乎所有资本市场的价格，都出现了下跌。
在这样的环境下，普通投资者如何摒弃短期噪音、回归投资本质，把握市场的核心脉络、避免在迷茫中做出非理性决策，就成为一件具有挑战的事情。
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