本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究
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【宏观】广义视角：存款搬家是个“伪命题”——“居民财富何处流”研究三
系列二中，我们对中国居民财富的两轮历史迁徙进行了详细回顾，并提出当前在低利率与低通胀背景下，第三次历史性迁徙已于2023年左右正式开启，“存款+”或是主要流向。2025年经历了一次高体量的存款到期压力测试，成为验证迁徙特征的关键窗口；2026年初的数据则提供了压力测试后的延续性验证。
2024-2025年参照系：资金的“稳健底色”。我们测算，2024-2025年间理财、保险、货基三大“类存款”产品年均净流入近7万亿元，构成存款外溢的绝对承接主力。而除开股市上涨带来的估值扰动，2025年全年股票与混合型基金份额仅新增3313亿份。但机构行为的调整，使得2025年居民配置行为呈现出表与里的分化——表面上，居民依然主动选择理财、保险等低风险产品，延续着对安全性的诉求；不过在政策推动与机构行为驱动下，产品底层配置结构已发生转变，使得居民资金以间接方式向权益市场渗透。尤其是政策与赚钱效应“双击”带动保险资金入市比例明显抬升（股票配置从7.5%升至10.1%），成为居民资金间接入市的主要通道。
股市真相：是“杠杆共振”而非“存款入市”。2025年高弹性行情由融资资金（创2.5万亿元历史新高）和私募资金（规模增长35%）主导，与AI、半导体等领涨板块高度契合。而我们测算，2025年居民直接或间接净入市资金约1.6万亿元，其中保险资金贡献主要增量，尚不是居民主动风险转型的结果。
居民财富配置的核心目标是跑赢通胀。展望2026年，8-10万亿元到期存款的再配置方向仍取决于通胀预期演变——若通胀预期实质性回摆，“沉睡”资金有望向股市平稳接力；反之，则将延续“存款+”迁徙路径。
2026年初的延续验证：季节性提速与真实成色待辨。前两月居民存款呈现进一步“外溢”态势，1-2月居民存款同比少增8900亿元，对应非银存款同比多增1.12万亿元。其中，显著的到期再配置压力（2026年77万亿到期定存中约44%集中于一季度）对数据形成支撑，一季度外溢资金的配置方向与往后到期高峰消退后的外溢速度，我们将持续跟踪分析。
风险提示：数据测算与假设偏离风险；宏观基本面修复不及预期；市场波动与杠杆资金出清风险。
【策略】调整是机会，布局中国资产
大势研判：市场调整后，中国股市正出现重要底部与击球点。美伊局势复杂的态势以及高油价与航运中断的影响深入，市场预期下调，叠加微观交易冲击，中国股市波动在近期放大。我们认为，勿自乱阵脚，中国股市的重要底部与击球点正在出现：1）中国能源消费油气占比低于30%，低于全球平均。多元储备与能源转型提高了中国应对风险的韧性。若负面情景全年油价中枢100-120美元/桶，对全A盈利冲击总体依然可控，结构化突出。2）中国相对稳定的安全形势、相对稳定的经济社会、完备的供应链体系与积极的产业进展，即便在全球比较中也稀缺。2026年中国转型与资本支出会提速，以及稳定投资的政策部署，能够打破当下弥漫的滞胀风险叙事。3）在我们近期与海外长期资本的沟通中，重要的边际是在海外的乱局与较高的美股敞口下，外资正重新审视中国的崛起与产业优势，与偏低中国配置之间的错位。市场调整反而是机会，我们建议积极布局。
稳定是中国经济与股市的底色，中国市场具有更低的风险评价。在地缘冲突“新常态”下，“高确定性”的资产具有更低风险评价：1）中国能源结构中油气占比不到30%，显著低于全球平均，且进口来源多元分散，能有效避免中东单一供给冲击影响，而新能源的发展进一步增强能源系统韧性。2）中国拥有全球最完整的工业体系，在历次风险冲击下均展现出了强大韧性，如08-09年金融危机、14-15年全球贸易寒冬、2020年疫情冲击，中国出口份额均保持了韧性与提高。3）能源价格高企与运输受阻冲击全球需求，2026年中国经济政策重心以内需为主导，采取扩张性的财政取向，并更大力度地支持消费并推动投资止跌回稳，内需企稳有望对冲全球需求的回落。4）中国特色稳市机制的完善提升股市抵御风险的能力，加之中国资产本身与全球资产低相关带来的风险分散价值，有望吸引全球资本。
中国经济转型与积极产业进展，是打破当下弥漫的滞胀风险认识的关键，也是中国股市“长牛”、“慢牛”、“转型牛”的根基。尽管中国股市也很难单一摆脱全球影响，但是对中国市场而言，无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型是转型牛的关键动力和根基。中国新经济资本开支提速与全球能源转型需求的增长将成为2026年中国走出增长逻辑的关键：1）Agent应用爆发与推理成本下降已为AI在各行各业的渗透埋下伏笔。考虑巨大的中美算力差距、广泛的应用场景与市场空间，2026年科技国产替代有望出现加快投入和资本支出，美伊冲突对中国而言也出现了战略发展期。2）地缘局势的升温与高油价强化了全球能源转型的紧迫性，国内绿色产业和科技制造竞争优势显著，新能源与资本品出海有望迎来新突破。3）传统行业经过累年的下行和出清，库存处于低位，部分行业竞争格局改善。中央稳定投资部署和地方城市更新下，内需有望逐步企稳。
行业比较：金融和稳定依旧首选，看好中国科技制造与稳定内需。1）金融与稳定板块：市场重要稳定器，高股息率有配置价值，推荐：银行/电力/高速。2）科技制造与能源转型：中国具有全球竞争力与成本优势的资本品与设备类公司受益能源冲击与转型，推荐：电力设备与新能源/能源金属/工程机械。AI空间广阔，2026年中国加大科技投入，有望推动国产线加速增长。推荐：半导体/通信设备/机械设备。3）内需价值：政策部署稳定投资，叠加通胀回升有望拉动补库需求，推荐：建材/建筑/酒店/大众品。
风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。
【食品饮料】春糖反馈理性，把握结构性机会——2026春季糖酒会总结专题
投资建议：春糖主线清晰，白酒筑底，大众品分化加剧，调味品、啤酒、饮料韧性较强。1）白酒首选具有价格弹性标的； 2）调味品优选具备渠道力与产品力、明确提价预期与高分红属性的龙头以及量价齐升弹性突出的餐饮供应链龙头；3）啤酒具备全国化与大单品战略、分红意愿强的龙头与高成长区域龙头；4）布局龙头乳企与头部牧业；5）具备品类与渠道优势的原料、零食及饮料龙头。
糖酒会反馈：春糖人流量较往年持平，酒企布展投入理性，头部企业淡出酒店展，新品类、新渠道关注度较高。结构上大众品热度相对优于白酒，行业集中度延续提升，中小品牌加速出清。我们观察到酒水渠道多元化重构，从B端到C端；产品低度化、年轻化、健康化方向明确；食品健康化趋势明显，IP食品关注度提升。我们认为本届春糖与2015-2016年相似，市场对行业筑底共识在提升，但对向上复苏斜率具备分歧。
白酒：务实、理性，行业向C。本次春糖展会热度一般，以茅台、五粮液为代表的名酒企业淡出酒店展，酒企更加务实，契合近年来C端运营的行业趋势。节后白酒大盘表现平淡，品牌间分化依然较为明显，茅台批价企稳略有回升。春糖期间的白酒论坛强化了行业处在周期底部的预期，其中总量层面调整尚未结束，周期预计还需几个季度完成筑底，结构层面则表现为头部化、C端化、渠道变革、低度化。当前白酒动销仍未确认企稳，库存和报表也未出清完毕，我们认为短期维度关注酒企年报及一季报，尤其是业绩、回款等指标，预计将影响市场对周期底部的判断。
大众品：餐饮需求改善，关注产品创新方向。餐饮需求边际复苏驱动调味品需求改善，结构升级趋势不减。啤酒头部品牌大单品仍受经销商青睐，新口味、新渠道创新加快。黄酒、饮料加速产品创新升级，发力年轻化、健康化、功能化。零食品牌重视流通渠道开拓，量贩渠道保持景气，魔芋热度较高。
风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。
【有色金属】关注地缘扰动下的布局机会
贵金属：地缘政治反复，贵金属价格震荡。上周（3月27日当周）中东地缘政治事件烈度及结束时间点预期反复变化，贵金属价格整体震荡，后续不确定性仍较高。市场对通胀、衰退的担忧压制贵金属价格，但美国国债收益率边际已弱化。美国就业数据偏弱，预期美国难以加息。央行购金持续，美元指数相对平稳，贵金属的长期逻辑不变。
铜：铜价延续宏观主导、供需托底的格局。供给端，印尼Grasberg矿山预计于Q2阶段性复产，矿端边际宽松，硫酸价格上行带动冶炼利润改善，但废铜供应恢复仍偏慢。需求端，电力、新能源订单尚可，铜板带及线缆开工率小幅回升，但家电家装新增订单偏弱。库存方面，国内持续去库、海外小幅累库。短期中东局势、降息预期后移压制铜价上行空间，若地缘扰动缓和，铜价有望重回供需格局支撑逻辑。铝：中东减产预期仍存，铝价震荡调整。海外方面，中东地区地缘风险仍未消退，局势尚不明朗。供应端，市场传出中东巴林铝厂进一步减产消息。成本端，配额细则尚未落定进口矿价格博弈延续。需求端，国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.1个百分点至64%，消费逐步回归旺季节奏，但整体水平仍不及去年同期，铝锭社会库存周度环比累库1万吨。锡：供给边际宽松、需求修复偏慢。缅甸锡矿逐渐恢复，国内锡矿加工费有所提升，供给边际宽松，焊料新增订单情况较为平淡，采购态度普遍谨慎，以消化库存为主。锡价上方仍受供给修复和宏观面压制，关注中东局势变化以及锡库存去化对价格的向上支撑。
能源金属：需求保持旺盛，供给扰动预期变大。碳酸锂：上周碳酸锂开始累库，在产量连续上升的背景下，需求仍然保持旺盛，小幅累库不影响供需节奏。临近4月，需密切关注津巴布韦的出口政策对碳酸锂供给的扰动。钴板块：原料供应偏紧，下游需求侧采买谨慎，价格高位震荡。供需缺口仍在，预期价格将保持偏强。
稀土：价格企稳小幅回升。上周稀土下游采购需求虽一般，但整体低价货源较少，稀土价格逐步企稳小幅回升。中长期展望来看，我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。
战略金属：价值凸显。钨：钨市呈现国内回调、海外逆势上涨的分化格局。国内矿端及中游承压，废钨因贸易商获利了结引发恐慌而显著领跌。短期受库存消化及观望情绪主导，供需错配凸显；但中长期受供应配额管制及军工、光伏等高端需求支撑，钨价下行空间有限。铀：2月天然铀长协价格90美元每磅，较1月提升，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行。钽：刚果（金）矿区连续事故，供应短缺压力短期难以缓解，钽精矿上周价格高位持平，AI等新兴产业发展拉动终端需求，预期钽价维持高位。
风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息不及预期。
今日报告精粹
1、策略：调整是机会，布局中国资产
2、金工：量化择时和拥挤度预警周报（20260327）——目前资金分歧较大，处于存量博弈状态
3、食品饮料：春糖反馈理性，把握结构性机会——2026春季糖酒会总结专题
4、煤炭：短期价格上行到位，夏季全球缺电更值得关注
报告来源
以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。
报告名称：广义视角：存款搬家是个“伪命题”——“居民财富何处流”研究三：2026.03.25 报告作者：
应镓娴(分析师)，登记编号：S0880525040060
梁中华(分析师)，登记编号：S0880525040019
报告名称：调整是机会，布局中国资产；报告日期：2026.03.29 报告作者：
方奕(分析师)，登记编号：S0880520120005
张逸飞(分析师)，登记编号：S0880524080008
陶前陈(研究助理)，登记编号：S0880125070014
黄维驰(分析师)，登记编号：S0880520110005
报告名称：春糖反馈理性，把握结构性机会——2026春季糖酒会总结专题；报告日期：2026.03.29
报告作者：
訾猛(分析师)，登记编号：S0880513120002
颜慧菁(分析师)，登记编号：S0880525040022
胡慧铭(分析师) ，登记编号：S0880526010003
徐洋(分析师)，登记编号：S0880520120008
张宇轩(分析师)，登记编号：S0880525040039
报告名称：关注地缘扰动下的布局机会；报告日期：2026.03.29 报告作者：
李鹏飞(分析师)，登记编号：S0880519080003
魏雨迪(分析师)，登记编号：S0880520010002
刘小华(分析师)，登记编号：S0880523120003
王宏玉(分析师)，登记编号：S0880523060005
梁琳(分析师)，登记编号：S0880525070014
李阳(分析师)，登记编号：S0880525040114
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