3月25日，国内金价收报1009.77元/克，较前一日上涨1.99%，重新站上了千元关口。 与前一天同一时刻相比，涨幅达到了4.22%。 这不仅仅是黄金，白银、铂金、钯金四个品种全线飘红，涨幅都在2%上下，其中白银的同比涨幅逼近9%。
就在几天前，市场还是另一番景象。 3月23日，国际现货黄金一度暴跌至4097美元/盎司附近，创下自1983年以来的最大单周跌幅。 国内金价也一度失守千元大关。 从“九连跌”的阴霾到全线反弹的红色，市场情绪的转换只在一夜之间。
这次反弹的直接推手，来自地缘政治局势的微妙变化。 美国方面释放出与伊朗存在谈判进展的信号，甚至出现了“善意表示”的说法。 特朗普政府被报道推迟了对伊朗的军事打击计划。 这些消息让持续紧绷的中东战争风险预期快速降温。
地缘风险的缓和，首先作用于原油市场。 国际油价从高位回落，布伦特原油价格从一度突破110美元/桶的高位下滑。 油价的回落，缓解了市场对“高油价推高全球通胀，进而迫使美联储更长时间维持高利率”的担忧链条。
压在贵金属头上的另一块巨石——美元，也出现了松动。 美元指数从99上方滑落，失守98.5关口，创下近一周新低。 尽管3月25日当天美元指数仍在99.25附近震荡，并未形成连续下跌，但相比此前多次测试100关口的强势，这种回落姿态已经足够给贵金属市场带来喘息之机。
更深层次的原因，是市场本身积压的反弹动能。 南开大学金融学教授田利辉指出，当前贵金属市场的波动，已经超出了正常回调的范畴，进入了高烈度、高不确定性的“非常态”阶段。 前期，金价因美联储鹰派信号和流动性冲击出现非理性暴跌，市场处于严重超卖状态。 当外部压力（美元和地缘风险）稍有减轻，空头回补与试图抄底的资金便合力推动了价格的暴力修复。
在这轮反弹中，各品种的表现呈现出清晰的梯队。 白银成为最亮眼的“领跑员”。 3月25日，COMEX白银期货单日暴涨超4.6%。 这与其属性有关，白银兼具金融与工业属性，市场规模小于黄金，流动性相对较差，这导致其在恐慌情绪中下跌更猛，在反弹时弹性也更大，体现了更高的风险贝塔值。
黄金和铂金的反弹则显得更为稳健。 国际现货黄金在3月25日盘中连续突破4500美元、4600美元两大关口。 A股黄金板块也随之大涨，赤峰黄金、中金黄金等个股涨幅超过6%。 国内部分品牌金饰价格迅速上调，周生生足金饰品报价达到1418元/克，单日上涨了68元。
相比之下，钯金的反弹显得有些犹豫。 虽然也上涨了2%，但同比涨幅在四大品种中垫底。 这种犹豫可能与其需求结构有关，钯金严重依赖汽车尾气催化剂的工业需求，在全球汽车产业面临电动化转型的背景下，其长期需求前景存在不确定性，影响了资金追涨的信心。
市场的剧烈波动，迅速引来了监管机构和金融机构的关注。 就在3月25日反弹当天，中国银行、建设银行、工商银行、民生银行等多家国有大行集体发布了贵金属交易风险提示。 这些提示建议客户理性投资，注意仓位控制，防范价格波动风险。 机构的集体发声，从一个侧面印证了当前市场波动已进入“非常态”。
专业机构对反弹的持续性普遍持谨慎态度。 光大期货在3月26日的点评中指出，美国2月进口价格环比上涨1.3%，创下2022年3月以来最大单月涨幅，这表明通胀压力已从能源向更广泛的商品领域蔓延。 由于该数据采集于中东冲突升级之前，后续通胀面临进一步上行风险，市场对2026年美联储降息的押注已几近消失。 此前受降息预期提振的黄金，在后续可能面临新的上行压力。
地缘政治的不确定性依然高悬。 伊朗方面拒绝了美国提出的停战方案，称不允许由特朗普来决定停战时间。 预测市场显示，4月底前达成停火协议的概率约为50%。 这种“谈打交织”的局面，意味着地缘风险溢价并未消失，而是进入了波动更加剧烈的阶段。
世界黄金协会全球央行主管Shaokai Fan在近期表示，尽管金价出现大幅回调，但黄金作为对冲去美元化和地缘政治风险的工具，其地位依然稳固。 他预计今年会有更多此前缺席市场的央行加入购金行列。 这为金价提供了一个长期而坚实的价值底部。
3月26日亚洲早盘，现货黄金跌0.16%，报4497.98美元/盎司，再次跌破了4500美元关口。 年初至今的涨幅回落至4%。 现货白银也同步下跌。 前一日暴力反弹的彩虹迅速消散，市场重新陷入震荡。
有市场分析将当前的定价逻辑总结为从“避险”到“利率枷锁”的切换。 传统上，“大炮一响，黄金万两”，但本次冲突推高油价和通胀预期，反而强化了市场对美联储维持高利率的预期。 高利率意味着持有黄金这类无息资产的机会成本急剧上升。 资金因此从黄金流向美元及美债等生息资产，美元走强又反过来压制以美元计价的黄金。 这个循环，构成了近期压制金价的核心宏观逻辑。
反弹发生时，市场参与者看到的是美元回落和地缘缓和带来的减压。 而当情绪平复，目光再次聚焦到美联储的利率路径和依然顽固的通胀数据时，那个名为“利率”的枷锁似乎又收紧了一些。