问AI · 霍尔木兹海峡封锁如何引爆全球油价？
本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
中信建投证券宏观、策略、海外经济与大类资产、政策研究、电新、军工、金属和金属新材料、全球能源与运输、化工团队推出【美以伊冲突影响解读】：
宏观：股债汇宗如何定价美伊冲突
策略：重思考，再布局
交运：MSC收购引供给端巨震，美解禁伊原油重构需求与航线
海外经济与大类资产：美伊冲突，为何黄金不涨？
策略：中东局势影响深远，中国迎来战略机遇
宏观：美伊冲突定价到了哪一步
电新：从俄乌复盘看美伊影响：加配电力设备和新能源
宏观：美伊冲突将走向何方？
固定收益：美伊冲突对国内债市的三条传导渠道
交运：阻断下的“三段论”
霍尔木兹海峡
金属和金属新材料：中东冲突持续，威胁电解铝供应稳定性
宏观：伊朗局势对资本市场的三层影响
军工：美以联合袭击伊朗，全球安全格局动荡升温
金属和金属新材料：军工需求占比较高的有望受益
战略金属
交运： 看好霍尔木兹海峡运输受限下的油轮运输市场
01 股债汇宗如何定价美伊冲突
美伊冲突演绎至今，霍尔木兹海峡摩擦长期化凝聚越来越多的共识。因为“原油咽喉”的战略意义太强，美伊冲突牵引的不再是美、伊两国摩擦，底层是深刻的大国博弈和全球秩序重构。
美伊冲突之后全球油价中枢上抬，衍生影响广泛而深刻。对于美伊冲突的长期影响，目前市场并未充分定价，在此我们重点强调美伊冲突在中长期维度被低估的资产机会以及风险提示。
一、美伊冲突也将遵从地缘博弈的三阶段交易
参考俄乌冲突，传统地缘交易通常遵循短期恐慌冲击、中期博弈观察与长期后遗症展露的三阶段定价。
短期定价避险，在地缘博弈刚开始暴露的短期阶段，市场往往因秩序失控陷入极致恐慌，表现为资源品与避险资产的快速飙升；
中期定价市场冲击，市场转而计价战争长期化引发的通胀海啸与流动性变盘预期；
长期定价衍生影响，市场对直接冲突逐渐脱敏，转而对更深远的“战争后遗症”进行定价。
基于美伊冲突“既不速决也难失控”的中性判断，原油价格中枢未来显著上抬已成共识。
当下美伊冲突的交易进入中期阶段，高度关注美伊两国博弈节奏以及或有市场冲击。
未来交易主线将深刻转向宏观版图的重构与潜在的流动性风险传导。
其一，全球供应链重塑、利率中枢上行、财政重整以及货币金融体系重构等实质性影响的逐层展露。
油价中枢起落带来的最终影响，远不止流动性这一层次。
更重要的是，油价中枢还在四个维度上重构全球影响力版图。
一旦确认美伊冲突将系统性上抬油价中枢，我们更应该关注的是后续即将跟进的长期影响。
其二，冲突长期化可能引爆的流动性冲击与衍生地缘风险（后续关注亚太地区地缘走向），而这两大风险的“导体”恰恰在看似“沉默”的日本。
在全球能源体系撕裂的背景下，日本饱受输入型通胀之苦，且受制于外部战略依附而无法抢先收紧货币。放任的输入型滞胀与日元贬值共振，正促使日本过去三十年宽财政积累的债务风险加速暴露。
如果说前期的地缘冲突推升了日本的长债利率，那么此次美伊冲突极有可能逼迫日本最终抬升短债利率，从而真正敲响全球超级流动性的终止符。
二、美伊冲突之下的油金铜：走在大宗强势的大方向
展望资产长期定价，最终需要判断美国在霍尔木兹海峡的掌控力上有多强。
将美国对霍尔木兹海峡主导权减弱作为“中性情景”假设，我们可以推演美伊冲突下大类资产的中长期走势。
原油：短期冲高、中期震荡、长期中枢上抬。
短期市场交易霍尔木兹海峡因战事禁运，恐慌叠加实质性的供给短缺，油价“失控”式飙升。
中长期多方博弈中寻找新平衡，长期则因应对中东供给摩擦的各类替代方案增加成本，从而必然抬高价格中枢。
工业金属（以铜为代表）：短期受挫、中长期看涨
短期虽受通胀恶化引发的流动性破坏与全球经济“滞”的担忧而承压下行，但中长期维度可参考曾经的俄乌。供应链重塑及新能源需求再度启动，铜的真实需求并不总是踩着全球GDP的节奏。
更为重要的是，美国科技立国模式决定了，即便面对油价新中枢上行，美联储仍无法持续大幅收紧，此时供给刚性特征将会再度催化铜价上涨势能。
黄金：短期走强、中期震荡、长期看强
历次地缘总在短期迅速推升金价，尽管情绪宣泄之后不久金价再度回落。此次美伊冲突对金价影响也不例外。
中期金价大概率进入震荡，主要原因是2024年以来黄金中计入太多流动性定价，油价中枢抬升将对所有流动性资产产生冲击，包括黄金。
长期宏观视角下，若给定一组中性情景，美国失去对霍尔木兹海峡的绝对掌控，这意味着石油美元体系的底层逻辑将被破坏，全球资金将抛售美元资产并拥抱最具政治中立属性的黄金。此时黄金行情非常逼近1970s年代。除非美伊冲突最终美国全面获胜，此时黄金会面临1990s时期的熊市压力。
三、美伊冲突之下的股债汇：定价国别力量重构
意识到美伊冲突的历史地位，给定油价中枢长久地系统上抬假设，这意味着2008年以来的全球大缓和时代结束。
全球长端利率全面上迁，债券抗压能力：中债>美债>欧债>日债。
通胀是对福利财政模式的惩罚，因为通胀微升，足够令积弊多年的庞大政府债务承受非线性成本上抬。
对一个国家而言，能源外向依赖越高、供应链竞争优势越弱、政府财政积弊越大，受美伊冲突影响就越深。
日本因极高的中东能源依赖与财政积弊，面临最大的债市贬值压力；欧洲次之。
美国则凭借能源独立与科技红利，面对输入型通胀相对抗压。
中国在科技、制造业和能源独立方面的综合竞争力最高，最有能力抵抗输入型通胀压力，所以债券压力相对全球最轻。
聚焦中国，本轮冲突对债市的传导或将告别2022年俄乌冲突后期的“低通胀债长牛”。
昔日支撑债牛的三大因素已逐渐逆转：
一是历经四年调整的地产已濒临筑底，对通胀的拖累基本消除；
二是霍尔木兹海峡受阻带来实质性原油供给收缩，打破了此前的廉价油红利；
三是伴随供应链重塑与产能有效出清，中下游制造业利润与物价面临双重修复。
随着国内通胀筑底及居民资产负债表企稳，内外需共振的图景要求我们必须摒弃看空内需的旧有惯性，高度警惕中国债市的潜在回调风险。
汇率：美伊冲突将重塑全球汇率格局，呈现“中美双强、欧日孱弱”的特征。
本轮汇率本质定价各国应对“地缘通胀与供应链重塑”的综合抗压能力。
欧日孱弱：欧洲与日本因能源高度依赖外部，叠加制造与科技劣势，受地缘冲击远超中美。其中，日本因货币政策深度依附美国且极度依赖中东原油，政策防御空间最窄，注定日元表现最弱。
美元相对强：供应链撕裂背景下，美元指数走强更多是对欧日经济更为脆弱的被动映射。
人民币绝对强：供应链撕裂背景下，中国凭借全产业链与能源保供的综合优势，将支撑人民币走出独立行情。
我们看强人民币，系统性看弱日元和欧元，所以最终的汇率强弱排序是：人民币>美元>欧元>日元。
偏强的人民币预判其实隐含了另一层大判断，美伊冲突之后，人民币资产或将迎来一次系统性的重估。
全球股市：美伊冲突正加速原油涨价与通胀回归，全球“超级流动性”定价正在发生微妙的转变。
资产定价方面，油价中枢上抬将显著推高全球科技与有色板块的波动率。
在所有国家股市中，中国股市或相对更强，逻辑也还是在于中国对抗输入型通胀的空间要大于西方国家。此外，中国A股将凭借供应链转移预期迎来结构性机遇。
往更长期展望，当美伊冲突最终结束，全球走向新秩序，届时人民币资产将得到系统性重估。
提示一点，油价带来的流动性风险，最应关注的不是美联储，反而是看似沉默的日本。
一旦日本通胀上5%，日债利率或许飙升，下一步就是宽松了30年的日央行终于转向，这才是悬在全球流动性上面的达摩克利斯之剑。
风险提示：
地缘政治局势发展与制裁政策存在超预期变动的风险。伊朗与地区国家及西方关系复杂，任何突发性冲突或外交事件均可能剧烈扰动全球能源市场、供应链及风险偏好。同时，欧美对伊制裁政策的超预期收紧或放松，将直接且显著地影响伊朗的石油出口、金融接入与国际贸易，带来重大的基本面波动。
数据可得性与可靠性风险。受国际制裁与内部统计体系限制，关于伊朗的宏观经济、金融及行业数据可能存在披露不全、滞后或口径不一的问题。本报告的分析和模型测算依赖于可得数据，存在因信息不完整而导致的误差风险。
全球宏观经济与金融环境的溢出风险。欧美主要经济体的货币政策紧缩节奏若超预期，可能通过资本流动、汇率渠道及全球总需求收缩，对伊朗经济及金融市场产生间接但不可忽视的负面影响。
伊朗内部政策与稳定性风险。伊朗国内政治议程、经济改革进程及社会稳定性存在不确定性。内部政策的重大调整或社会动荡，可能改变经济运行轨迹，影响商业与投资环境。
报告来源
证券研究报告名称：《【建投宏观·周君芝团队】股债汇宗如何定价美伊冲突》
对外发布时间：2026年3月25日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
研究助理：杨振辉
02 重思考，再布局
美以伊战争升级，全球逐步定价战争长期化风险。本轮牛市流动性核心逻辑面临挑战，市场面临从涨估值到赚业绩的转型阵痛，或将面临一段较长的震荡盘整期。行业配置上看好高油价受益、现金流稳定的防御性品种和易被错杀的确定性成长三个方向。重点关注板块包括：煤化工、新能源（风光锂电）、储能、核电、电网、煤炭、水电、AI（涨价链、缺电链）等。
后续金价转向可关注三个因素：（1）参考两伊战争后金价跌幅的历史极值，当前或还有5%下跌空间；（2）美股企稳，为整体市场情绪修复奠定基础，或需冲突缓和；（3）波动率继续修复至正常水平。
美以伊战争：战争升级，影响深远
在对伊朗高层暗杀和相互攻击能源关键设施后，双方已经进入报复与反报复的“漩涡”之中，战争再度升级进入新阶段。战争对经济的冲击已经显现，全球油价大幅飙升，位于中东的阿曼原油现货一度突破166美元/桶。根据Polymarket的预测数据，4月底之前停火概率仅37%，战火持续到下半年的概率也达到36%。全球市场都将逐步定价战争的长期化。
即使中东战火停歇，世界已经改变。相比战前全球原油价格中枢或已永久性上移。几个确定性的可能包括：1)能源价格高企，推动全球通胀预期，美联储降息预期出现大幅调整，冲击全球资本市场定价。2）能源短缺对部分国家的工业生产造成冲击，我国则有望获得相对优势，进一步巩固在全球制造业的优势地位。3）新能源发电、储能与核电产业有望加速发展，中国新能源正以全产业链优势获得全球青睐。4）能源价格如果长期高企将对全球消费造成抑制，可能从正反两个方面影响我国外需。
A股重思考：当前位置和后续方向
短期视角：考虑到情绪指数的快速下滑和美以伊战争持续升级的风险，预计指数将进一步向下寻找支撑，建议短期控制仓位、多看少动，等待反弹时点。
长期视角：多数宽基指数处于估值高位，权益资产性价比偏低。AIAE指标表明当前市场上涨动能已经透支，市场或将面临一段较长的震荡盘整期。
后市展望：当前，由于美以伊战争的爆发和持续升级，弱美元假设面临挑战，高油价环境下美联储降息预期大幅转变，因此，此前持续驱动本轮牛市的核心动能遭遇削弱。正如我们此前在年度策略展望中指出的，牛市下半场，市场将从涨估值转向涨业绩（消化估值）。如果业绩增长预期仍然良好，A股牛市就有望持续。不过在增长预期确认之前，市场将面临从涨估值到赚业绩的转型阵痛期。
行业再布局：应对全球变局的三条思路
全球能源价格大幅上涨，消费受到抑制的背景下，可能明显受损的方向包括：高估值板块、高能耗（油耗）行业、需求抑制成本上行行业。
看好三个方向：1）受益于霍尔木兹海峡封闭和长期高油价的行业，如：煤化工、新能源、储能、核电、电网；2）现金流稳定的防御性品种，如：煤炭和水电；3）易被错杀的确定性成长，如AI涨价链、缺电链。
风险提示：
（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
（2）中美战略博弈加剧风险。警惕中美战略博弈领域扩散、程度加剧的风险。例如战略博弈从贸易扩散到科技、关键资源、金融、航运、物流、军事等多个领域，出现全方位战略冲突，这可能影响正常的经济活动，同时对权益市场造成冲击。
（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。
报告来源
证券研究报告名称：《重思考，再布局——中信建投策略周思考》
对外发布时间：2026年3月22日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
03 MSC收购引供给端巨震，美解禁伊原油重构需求与航线
地中海航运收购长锦商船或永久抬升VLCC运价。全球班轮巨头地中海航运推进收购韩国长锦商船集装箱船队资产，该行为看似集运行业整合，实则是长锦商船为囤积超大型油轮（VLCC）进行的资产腾挪。据顶级船舶经纪商 BRS 和 Fearnleys 数据，长锦商船通过自有或期租掌控的 VLCC 已超百艘，这让油运运力供给端加速脱离完全竞争市场，行业集中度大幅提升。头部船东即便在原油需求淡季，也具备闲置运力挺价的较强实力，VLCC 运价的底部中枢由此或被永久性抬升。
美国放松对伊朗原油制裁。3 月 20 日美国财政部宣布，对海上约 1.4 亿桶伊朗原油实施为期 30 天的制裁豁免，核心目的是平抑大选前的高油价。从短期来看，据 Kpler 监测数据，这批原油多囤积在亚洲周边海域作海上浮仓，政策落地后将集中卸货带来运力短暂释放，且因窗口期有限，相关船队难以长期经营；从中长期来看，该政策印证霍尔木兹海峡通行风险已达极值，加之伊朗明确无多余原油供应国际市场，亚洲炼厂被迫转向大西洋盆地寻找替代货源，原油运输航线从短向长切换，推动全球油轮吨海里需求大幅增长。
风险提示：全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险；俄乌冲突持续升级下的全球贸易风险；伊朗地区冲突风险；燃油成本大幅度上涨。
报告来源
证券研究报告名称：《MSC收购引供给端巨震，美解禁伊原油重构需求与航线》
对外发布时间：2026年3月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
韩军 SAC 编号:S1440519110001
SFC 编号:BRP908
梁骁 SAC 编号:S1440524050005
宗枫 SAC 编号:S1440525120004
04 美伊冲突，为何黄金不涨？
美伊冲突后，金价走弱，可以从4个维度理解：（1）历史经验显示，地缘冲突爆发后，金价表现整体较弱，下跌甚至是常态，其上涨更多发生在冲突爆发前。（2）黄金对美股的对冲作用，并没有想象的强，实际上，近年来，金价与美股正相关性较高，在当前美股下跌的背景下，持有黄金并不能提供保护。（3）短期来看，美元指数和美债收益率上升，对金价也构成一定打压。（4）黄金在年初上涨猛烈，波动率一度飙升至历史高位，短期市场对其情绪或有所顾忌。
后续金价转向可关注三个因素：（1）参考两伊战争后金价跌幅的历史极值，当前或还有5%下跌空间；（2）美股企稳，为整体市场情绪修复奠定基础，或需冲突缓和；（3）波动率继续修复至正常水平。
事件
3月19日，黄金价格跌超5%，降至4600美元/盎司以下，美伊冲突爆发以来，金价持续走弱。
简评
黄金是过去一年最亮眼的资产之一，同时也被广泛视为优秀的避险资产和全球格局重塑下的获益品种，但是，在美伊冲突爆发以来，金价累计下跌超过10%，如何理解黄金近期的疲弱表现？
（1）历史经验显示，地缘冲突爆发后，金价表现整体较弱，下跌甚至是常态，其上涨更多发生在冲突爆发前
与直觉相反，地缘冲突并非是金价的有利催化。复盘历史上重大的、与中东地区相关联的地缘冲突事件，结果显示：冲突爆发前1个月，金价上涨的概率较高，平均涨幅接近4%；但冲突爆发后的3个月，金价的走势差异性极大，没有明显的收涨特征，甚至在1个月内下跌的概率更高，平均表现转为下跌。
如果考察区间走势，也可以明显看出类似特征：金价在冲突之前整体方向上行居多，冲突爆发后陷入震荡；与中东局势更为密切几次冲突，如伊拉克战争、海外战争、两伊战争、俄乌战争等，金价在冲突后走低概率较高，其中，两伊战争后金价跌幅曾达到15%。
究其原因，可能有二：一是，战争爆发后，整体市场的风险偏好大幅下降，且可能出现流动性冲击，此时黄金也会遭到抛售；二是，冲突爆发前，金价已经实现上涨，冲突后利多落地。
（2）黄金对美股的对冲作用，并没有想象的强，实际上，近年来，金价与美股正相关性较高，在当前美股下跌的背景下，持有黄金并不能提供保护
金价和标普500的历史相关性显示，其在2013-2015年前后曾长期维持负相关，但近十年来，负相关性已经基本消失，逐渐转为正相关居多，尤其是2025年，二者正相关性甚至达到1附近。这意味着，在美股出现重大风险时，黄金并不能起到对冲作用。美伊冲突爆发后，美股和全球股市承压明显，这可能也是金价无法被催化的原因之一。
背后逻辑可能也源自流动性视角，权益出现下跌时，整体流动性紧张，抛售黄金可能也被作为获取流动性的一种手段。
（3）短期来看，美元指数和美债收益率上升，对金价也构成一定打压（但未必是主逻辑）
虽然传统的美元和利率逻辑，无法解释过去几年的黄金走势，但在特定的短期窗口内，还是会产生一定影响。近期，美元指数上涨明显，美债收益率接近前高，传统框架下对黄金形成明显利空。
（4）黄金在年初上涨猛烈，波动率一度飙升至历史高位，短期市场对其情绪或有所顾忌
金价是年初涨幅最大和回撤最大的品种之一，波动率一度升至历史高位，此后虽有所回落，但目前仍显著高于去年底，显示市场对其后续走势仍有一定分歧。在冲突背景下，风险偏好整体较弱，市场对其态度或有所保留。
（5）后续展望：重新介入黄金，可关注三个因素
由于黄金的长期叙事逻辑仍没有证伪，中期市场还是倾向于做多，短期保持谨慎的同时，可以关注潜在的介入时点，跟踪三个因素：
第一，参考两伊战争后金价跌幅的历史极值，当前可能还有5%左右下跌空间；
第二，美股企稳，为整体市场情绪修复奠定基础，这可能需要冲突出现缓和迹象；
第三，波动率继续修复至正常水平。
风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。
报告来源
证券研究报告名称：《美伊冲突，为何黄金不涨？》
对外发布时间：2026年3月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
钱伟 SAC 编号:S1440521110002
05 中东局势影响深远，中国迎来战略机遇
美伊冲突进入相持阶段，原油价格剧烈波动。中国原油进口多元化，能源结构转型与石油战略储备也将发挥缓冲作用。但在全球风险偏好扰动及国内市场资金面约束下，A股短期可能仍将维持震荡格局。美伊冲突若长期化，可能带来三方面主要影响：1）油价中枢上行，全球通胀升温，美联储降息节奏受扰；2）石油美元体系松动加速，中国有望成为全球资本避风港，人民币资产可能受益；3）或催生中国战略机遇，凭借“煤炭+新能源”的双支柱能源底座，不仅保障自身能源安全，更可能成为全球能源转型的引领者。行业重点关注：煤炭、煤化工、电力设备、公用事业、石油石化、AI产业链等。主题关注：锂电、核电、储能、风电等。
原油价格巨震，但不必过分恐慌
本周美伊冲突进入相持阶段，原油价格剧烈波动，一度逼近120美元/桶，随后有所回落，但本周收盘时布伦特原油价格仍然突破100美元/桶关口。尽管中东地区是中国重要的原油进口来源，但中国的能源进口已实现显著多元化，2025年中国原油进口对中东地区的依赖度仅40%左右，显著低于日韩等经济体，此外中国能源结构转型与石油战略储备也将发挥缓冲作用。但在全球风险偏好扰动以及国内市场资金面约束下，A股市场短期内可能仍将维持震荡格局。
美伊冲突若长期化，或催生中国战略机遇
首先，油价中枢上行，全球通胀升温，美联储降息节奏受扰，全球投资者降息预期面临调整。
其次，石油美元体系松动加速，美元走弱，去美元化趋势加深，中东资金对美股的配置潜在调整。对中国而言，中东与亚洲的贸易投资联系日益紧密，人民币国际化迎来又一窗口。中国作为当前全球能源和安全局势最为稳定的地区，人民币资产有望获得包括中东资金在内的全球资本关注。
最后，或催生中国战略机遇，凭借“煤炭+新能源”的双支柱能源底座，不仅能够保障自身能源安全，更可能成为全球能源转型的引领者。煤炭在保障能源安全中的价值凸显，煤化工成本优势体现，新型电力系统及智能电网建设等则为电气化转型提供关键支撑，欧洲能源政策调整有望进一步打开市场。
扰动与机遇并存，“实物资产+确定性成长”两手布局
一方面，实物资产的重估仍在继续，能源安全相关的煤炭、煤化工、电网、公用事业、石油石化具备配置价值。
另一方面，电气化转型受益的风光车储板块成长空间明确，AI涨价链和缺电链仍有较强景气支撑。
风险提示：政策落地不及预期；中美战略博弈加剧风险；美股波动超预期。
报告来源
证券研究报告名称：《中东局势影响深远，中国迎来战略机遇——中信建投策略周思考0315》
对外发布时间：2026年03月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
夏凡捷 执业证书编号：S1440521120005
李家俊 执业证书编号：S1440522070004
06 美伊冲突定价到了哪一步
冲突一开始市场定价资源品涨价和避险，化工、原油、黄金、油运和美元美债同涨。
随后市场在TACO和战事延长两大判断中摇摆，市场在流动性回归和脆弱之间反复切换，黄金美股震荡，油价大起大落。
近期市场更多关注美伊的中长期影响——通胀抬头。A股开始定价能源涨价及连锁影响，全球债券利率上翘。
我们判断美伊冲突走向，既不可能短期速决，但也不至于霍尔木兹海峡长期断运，美伊冲突标志着中东原油供给流畅程度回不到过去，全球油价中枢因此上抬。
美伊冲突衍生的影响不局限于能源通胀涨价，还包括供应链重塑，全球价值链蛋糕再切分，利率中枢上移乃至更为深刻的全球货币体系重塑。
这既是历次原油供给变革带给世界的遗产，也是俄乌冲突市场刚刚经历的。
本周全球大类资产表现一览：
A股呈N 型震荡，极致分化，沪指偏弱而创业板格外强势；港股走势分化，经过连续调整，恒生科技指数表现出一定韧性。
美股在伊朗战争持续升级、油价逼近100美元、私募信贷流动性危机蔓延三重压力下继续走弱。美债收益率在油价逼近100美元引发的通胀恐惧下全线大幅上行。
中债走弱，10Y国债利率上行3.25BP至1.82%。
原油价格再次突破100美元/桶，中东地缘冲突持续升级。
黄金呈现出典型的“地缘政治避险”与“利率预期压制”双重博弈格局。
美元走强，从98.99升至100.50，全周上行1.5%，突破100关口；美元兑人民币，下行115个点至6.89。
一、中国股市：受伊朗紧张局势影响，本周A股呈N 型震荡、极致分化走势
中国AH股回顾：
A股：本周市场呈N 型震荡、极致分化走势，沪指偏弱而创业板格外强势。行业方面，煤炭、建筑、电力设备及新能源板块领涨，国防军工、石油石化、综合金融板块领跌。
H股：本周港股走势分化，经过连续调整，恒生科技指数表现出一定韧性，表现略强于恒生指数。细分行业，中东局势持续紧张，推升原油价格，带动能源表现。市场避险情绪显著升温，低位板块避险属性较强，本周表现较好。
中国股市展望：
A股：近期股、债、汇、商品全线表现均指向市场对伊朗局势持久化的担忧显著升温。短期内市场风险偏好或延续降温，高估值成长板块易受情绪拖累；建议重点关注两条主线：一是地缘冲突催化的避险与资源主线，如煤炭、新能源等替代能源方向；二是能源涨价直接受益板块，包括石油开采、煤化工、油运等。
H股：目前美伊冲突持续升级，不确定性较大，港股市场短期内仍将受到地缘因素和油价波动双重影响。若油价持续维持较高水平推升通胀，进而影响美联储降息节奏，或对港股造成负面影响，建议维持防御性配置，关注外生冲击下估值低位，同时具有较强成长确定性板块。
二、中国债市：本周债市走弱。
债市回顾：
本周债市走弱，影响债市的主要因素是油价上涨、CPI数据回升，通胀担忧发酵，超长端表现偏弱。本周2Y国债利率上行0.75BP至1.34%，10Y国债利率上行3.25BP至1.82%，30Y国债利率上行6BP至2.29%。
债市展望：
美伊冲突仍未缓解，霍尔木兹海峡解封前，原油价格居高不下，通胀隐忧难以缓解，长端和超长端下行空间不大。此外，货币政策在近期宽松的可能性较低，临近一季度末，资金面短期偏紧可能带动短端利率上行。
三、美股：伊朗战争进入第三周叠加哈尔克岛轰炸，标普500全周下跌1.6%。
美股回顾：
本周美股在伊朗战争持续升级、油价逼近100美元、私募信贷流动性危机蔓延三重压力下继续走弱。
截至周五收盘，标普500报6,632点，全周下跌1.6%（从1月高点累计下跌约6%）；道琼斯跌至46,558点（-2.0%）；纳斯达克综合报22,105点（-1.3%）；罗素2000跌至2,480（-1.8%）。VIX周一一度回落至24.5后重新攀升，周五收于27.2。
板块方面，能源板块因油价飙升继续领涨，化肥股因霍尔木兹海峡运输中断逆势暴涨。大型科技股（Nvidia、Apple、Tesla）领跌，纳斯达克100逼近"回调"门槛（从近期高点跌约7%），传统防御板块（医疗、必需消费品）未能发挥避风港功能。金融板块因私募信贷赎回压力持续承压。
美股展望：
历史上四次重大石油冲击中，标普500中位数跌幅-12%、峰谷中位数-23%，当前累计跌约6%，若冲突持续，短期内美股还是有压力。周五美军轰炸哈尔克岛进一步升级冲突，Polymarket定价冲突3月底前结束概率降至19%。风格方面，能源和价值可能继续跑赢科技成长。此外，私募信贷基金风险和美联储降息节奏值得持续关注。
中期维度，我们对美股并不悲观，但美伊冲突之后市场波动率会有走高。其一，AI资本开支周期仍在加速，AI对标普500 EPS增长的贡献约占三分之一，这一结构性引擎并未因地缘冲击而改变。其二，历史上地缘政治冲击对美股的影响通常是短暂的——首周标普平均下跌4%，但通常在随后一到三个月内收复失地，前提是冲突未演变为全面衰退。其三，当前美国企业盈利基本面依然健康，2026年预测仍有12%的增长空间。若霍尔木兹海峡在未来一到两个月内恢复通航、油价从当前水平回落，被压制的风险偏好有望快速修复。
四、境外利率和汇率：油价逼近100美元推升通胀恐惧，美债利率全线上行，美元突破100。
本周境外利率汇率回顾：
本周美债收益率在油价逼近100美元引发的通胀恐惧下全线大幅上行。截至周五收盘，2年期、10年期、30年期美债收益率分别为3.73%、4.28%和4.91%，全周分别上行17bp、15bp和15bp。油价飙升引发的通胀重估继续主导利率走势，债券交易员已不再完全定价2026年美联储降息。
美元方面，DXY本周从98.99升至100.50，全周上行1.5%，突破100关口。关键的原因是美伊冲突对欧元和日元指数冲击更大。
境外利率汇率展望：
本周美债十年期利率如期测试4.2%-4.3%的水平，但我们认为短期债市抛售动能接近顶部。虽然油价中枢上抬，但金融条件指数（FCI）已收紧约40bp，历史上这种收紧（利率上升+股市下跌同时驱动）倾向于后续推动收益率走低。
对于短端利率，市场对年内降息预期已大幅压缩，下一次降息可能推迟至9月。Fed内部分歧加大：主流派认为"货币政策定位良好"；鸽派认为劳动力市场正在恶化需要政策支持；鹰派则警告通胀持续高于2%的风险“显著”。
对于长端，我们认为4%仍是10年期美债利率的关键中枢。若油价继续抬升，通胀溢价将继续推升收益率。
汇率方面，短期美元偏强判断不变，但中期仍预期美元缓慢贬值。3个月视角美元短期偏强（尤其对石油进口国货币），6-12个月仍预期美元重回缓慢贬值。若冲突持续，能源依赖进口国的货币最脆弱，石油出口国货币相对跑赢。
下周重点关注伊朗哈尔克岛轰炸后续局势演变、IEA 400mb战略储备释放的实际执行效果、FOMC议息会议（市场定价下周不降息），以及2月PCE数据。
五、商品市场：中东局势紧张成为市场主导因素。
市场资金从避险资产向能源和受成本支撑的商品转移。原油相关品种成为资金追逐热点，而传统避险资产黄金则面临资金流出压力。
其一，本周黄金市场呈现出典型的"地缘政治避险"与"利率预期压制"双重博弈格局。尽管中东局势紧张，但黄金的避险属性被利率逻辑暂时压制，形成"原油上涨→通胀升温→利率预期上行→流动性收缩→黄金承压"的完整传导链条。
其二，原油价格再次突破100美元/桶，中东地缘冲突持续升级，市场对冲突持续时间的预期正在调整，Polymarket数据显示，6月底前美伊停火的预期概率已从月初的80%降至60%左右。
其三，铜价受双重因素影响。一方面，全球能源价格上涨推升生产成本，为铜价提供成本支撑；另一方面，美元走强和全球经济增长担忧对铜价形成压制。
全球大宗商品展望：
黄金：短期在美元强势和利率预期压制下，黄金可能继续承压，需等待更明确的政策信号。
原油：短期内原油市场预计维持高位震荡格局。虽然IEA释放战略储备，但难改紧缺格局，推动油价及化工品价格震荡偏强。
铜：短期关注地缘冲突升级，市场风险偏好急剧恶化对铜市的影响。
风险提示：
中东地缘冲突进一步升级的风险。若伊朗局势恶化、霍尔木兹海峡长期断航，油价可能突破100美元/桶，引发全球滞胀风险，拖累经济增长并压制风险资产估值。
美国关税政策不确定性。全球15%关税实施节奏及232条款新调查可能加剧贸易摩擦，推升进口成本和通胀预期，对全球供应链和企业盈利形成冲击。
私募信贷基金流动性风险蔓延。若更多基金触发赎回限制或被迫折价出售资产，可能引发更广泛的信贷市场传染，冲击金融板块及市场风险偏好。
国内经济复苏不及预期。消费和地产修复持续性仍存不确定性，若需求端持续疲弱，则经济回升动力将明显减弱。美联储降息路径不确定性加大，油价冲击叠加就业数据波动，货币政策节奏可能反复，对全球流动性和资产定价产生扰动。
报告来源
证券研究报告名称：《美伊冲突定价到了哪一步——全球大类资产周观点（95）》
对外发布时间：2026年3月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
研究助理：杨振辉
07 从俄乌复盘看美伊影响：加配电力设备和新能源
从俄乌战争复盘展望美伊战争对板块的影响，加配新能源和电力设备的结论是非常清晰的。1、电价（锚定天然气价格）是需求的核心矛盾，远超其他因素如成本和利率影响；2、新能源是能源自主可控的重要选择，俄乌之后新能源板块（2022年主要是户储）表现最强大幅跑赢沪深300；3、俄乌战争导致电价短期暴涨10倍，引发了市场疯狂的备库情绪，也经历了漫长的去库过程，本轮欧洲应对极端情况的手段应该较为充分，整体电价和需求应是温和上行，相比上轮俄乌战争的影响，本次预计将更为温和稳健，看好储能和海风等新能源方向。
电价为欧洲新能源需求的核心矛盾，远超其他因素影响
欧洲气价与电价密切相关，美伊战争开始之后，欧洲电价峰谷差明显扩大，全球亦为此趋势。近期，全球能源供应焦虑背景叠加电价中枢上行的长期趋势（这一点在我们的2026年年度策略报告中有详细论述），新能源板块景气度得到有力支撑，本轮储能和海上风电应弹性最大。
本轮需求抬升会显得温和与可持续，能源自主可控叙事将推动板块估值提升
复盘来看，上轮俄乌能源危机下欧洲电价迎来历史性大涨，但后续欧盟采取平抑性措施，电价带动需求剧烈波动；而本轮电价增速斜率温和，且海外大储体量已实现规模化，美伊冲突、海外缺电下全球电价受辐射上行，支撑景气度长期持续。
全球缺电主线明确，战争加速了这一趋势，需进一步加强对电力设备新能源板块的配置，其中储能锂电估值最低，海风空间大，战后重建将拉动中东电力设备需求。
风险提示：
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。
报告来源
证券研究报告名称：《从俄乌复盘看美伊影响：加配电力设备和新能源》
对外发布时间：2026年3月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
朱玥 SAC 编号:S1440521100008
SFC 编号:BTM546
许琳 SAC 编号:S1440522110001
SFC 编号:BVU271
雷云泽 SAC 编号:S1440523110002
陈思同 SAC 编号:S1440522080006
郑博元 SAC 编号:S1440524080004
胡颖 SAC 编号:S1440524050002
王吉颖 SAC 编号:S1440521120004
08 美伊冲突将走向何方？
美伊冲突标志着既有中东脆弱的政治生态被打破，在找到新的均衡态之前，霍尔木兹海峡或陷入混沌期。
美伊冲突既是全球秩序重构的结果和必然构成，也是未来新秩序重塑的催化剂。
这不仅带来一段时间内全球原油价格中枢上抬，同时标志当下全球正在经历二战之后第四次原油供给变革。
混沌期终结之后，全球原油价格何去何从？取决于美伊冲突中最终美国能否占据绝对主导权。
如果美国最终获胜，届时全球原油供给变革，不亚于当年页岩油革命。
如果相反，全球油价中枢即便温和上抬，只要持续时间足够久，后续也将跟进更为深远的供应链重塑、金融流动性摆动、全球资本影响力迁移，乃至全球政治版图重构。
美伊冲突看似是一场突如其来的外生冲击，其实并不然。美伊冲突延续俄乌冲突、委内瑞拉事件甚至特朗普关税博弈，这些看似孤立的黑天鹅事件，本质上都是全球旧秩序撕裂的矛盾表现。
市场总是容易高估地缘事件的短期影响，忽略它的长期深刻意义。
我们认为美伊冲突有三个历史性标志意义被市场低估。只有理解了美伊冲突的历史地位，方能理解美伊冲突在历史洪流中归于何方。
一、美伊冲突第一个意义，标志中东脆弱平衡态被打破
中东因其地缘和原油战略意义，历来不太平。此次美伊冲突意味着中东博弈的核心国家——伊朗，和美国的矛盾彻底外显。
霍尔木兹海峡对全球化石能源体系中拥有举足轻重的地位。不论是处于掌控原油体系的话语权，还是基于夯实美元基石立场，美国都不愿意轻易放手美伊冲突。
巨大的战略意义，决定了美国这次很难做到真正“TACO”。
还是因为霍尔木兹海峡的复杂地缘，全面持续断运掀起的巨浪，首要冲击全球能源价格，涟漪还将波及全球粮食安全、供应链成本、金融稳定等一系列衍生问题，与多国核心利益矛盾，包括伊朗以及美国本身。
再加上伊朗不是委内瑞拉，经济体量、地缘位置、原油影响、宗教历史，都不是委内瑞拉可比拟。美国在委内瑞拉达到的速胜记录，恐怕很难在伊朗身上复制。
美伊冲突中美国无法真正TACO，美国速胜论也不可取。所以最终美伊局势的大概率走向是中东博弈彻底外显，一段时间内霍尔木兹海峡处于混沌状态。
混沌状态意味着中东能源“咽喉”不再顺畅，全球资源品需对此支付不确定性溢价，油价中枢或将抬升。
二、美伊冲突的第二个意义，标志当下原油体系正在经历第四次供给变革
在寻找到新的均衡态之前，霍尔木兹海峡或许一段时间内处于混沌状态，这对全球原油供给的影响可能不再是一次简单冲击。
原油供给系统性的变化，除了带来油价中枢变动之外，更为重要的是深刻影响全球政治经济、金融生产格局。这在历史上已经演绎过多次。
二战之后原油供给曾有过三次供给变革，分别是1970s中东石油战争带来的供给收缩，1980s非OPEC产能大扩张，2014年美国页岩油革命。
美伊冲突意味着占据全球原油供给40%的中东供给不再如往常那样稳定。对全球原油市场而言，相当于一次供给层面系统性改变，我们不妨将此视为二战之后第四次原油供给变革。
相较1970s两次战争导致的中东原油供给收缩，此次美伊冲突对油价影响方向类似，但对油价冲击烈度或更柔和。
三、美伊冲突的第三个意义，标志全球金融货币、供应制造、政治版图将深刻重塑
混沌期终结之后，全球原油价格何去何从？这取决于美伊重估中美国能否占据足够的主导权。
如果美国最终赢得了美伊冲突，美国在中东地缘中影响力加强，届时美国对全球原油供给控制力可以达到65%，这是一个历史不曾见过的原油绝对掌控能力。这种全球原油供给的变革，不亚于当年的页岩油革命。
如果美国最终输掉了美伊冲突，美国在中东的影响力衰落，届时中东原油供给的不确定性有可能走高。油价会定价不确定性，即便是温和上行的原油价格中枢，只要持续时间足够久，对全球供应链、资本市场及衍生出来的国际政治，所带来的影响足够深远。
历次原油供给变革之后，油价中枢发生大变化，随后将跟进供应链重塑、金融流动性摆动、能源产业革命、全球资本影响力迁移，乃至全球权力版图重构。历史上相关案例不胜枚举，我们在下文中也给出了五个案例。
风险提示：
地缘政治局势发展与制裁政策存在超预期变动的风险。伊朗与地区国家及西方关系复杂，任何突发性冲突或外交事件均可能剧烈扰动全球能源市场、供应链及风险偏好。同时，欧美对伊制裁政策的超预期收紧或放松，将直接且显著地影响伊朗的石油出口、金融接入与国际贸易，带来重大的基本面波动。
数据可得性与可靠性风险。受国际制裁与内部统计体系限制，关于伊朗的宏观经济、金融及行业数据可能存在披露不全、滞后或口径不一的问题。本报告的分析和模型测算依赖于可得数据，存在因信息不完整而导致的误差风险。
全球宏观经济与金融环境的溢出风险。欧美主要经济体的货币政策紧缩节奏若超预期，可能通过资本流动、汇率渠道及全球总需求收缩，对伊朗经济及金融市场产生间接但不可忽视的负面影响。
伊朗内部政策与稳定性风险。伊朗国内政治议程、经济改革进程及社会稳定性存在不确定性。内部政策的重大调整或社会动荡，可能改变经济运行轨迹，影响商业与投资环境。
报告来源
证券研究报告名称：《美伊冲突将走向何方？》
对外发布时间：2026年3月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
谢雨心 SAC 编号: S1440525100001
09 美伊冲突对国内债市的三条传导渠道
中期来看，美伊冲突主要通过CPI、PPI及货币政策三个渠道影响国内债市。CPI方面，成本推动型通胀伴随供给冲击，海内外历史经验发现其多伴随债市中枢向下，预计本次同样不会形成中枢上行压力；PPI方面，计量验证发现PPI变化对债市中枢的影响力度较弱，从PPI回升至债市中枢上行的传导渠道并不顺畅；货币政策方面，央行更多关注核心通胀，其影响主要源于金银等贵金属，先前价格发酵已经较为充分，增量压力有限。故认为，美伊冲突暂不具备推动债市中枢结构性上行的基础，市场情绪变化带来的短期波动是主要影响因素。仍可继续关注国内货币政策动态，待年内降息落地后市场仍有走强机遇。
CPI：成本推动型通胀多伴随债市收益率下行
观察最近20余年国内外的债券市场及其通胀水平发现，成本推动型通胀多伴随债市中枢向下，且这一特征具有跨国的共通特点。2000年以来，中美日英法德六国中，发生过31次较为典型的通胀水平抬升情况，其中14次属于明显的成本推动型通胀，几乎均伴随着长端债市中枢的向下。当前国内主要面临潜在输入性通胀风险，属于典型的成本推动型通胀。从这一角度考虑，通胀水平本身暂不具备推动债市中枢上行的条件。
PPI：对债市收益率传导并不顺畅
计量验证发现，PPI对债市中枢的影响力度较为微弱。在政策利率、货币供应等因素不变的情况下，PPI每上升1%，平均带动10Y国债月度中枢上升约1.2BP。这一结果说明，PPI影响债市中枢的传导渠道存在，但客观上力度较弱，较难成为影响债市中枢的决定性因素。究其逻辑，第三产业产出占GDP的比重超50%，大量最终商品价格未体现在PPI中，导致PPI这一数据的全局影响性减弱。
货币政策：贵金属价格影响强于原油价格
从历史数据观察来看，原油价格变化向核心CPI传导较为缓慢，往往在3-6个月的时间内达到影响高峰期，且即使是在“高峰期”也仅为“弱相关”。相对的，金银商品价格通过“其他产品与服务”分项直接影响核心CPI数值，在过去四个月对核心CPI同比增速贡献均在0.5%以上。考虑到贵金属先前价格发酵较为充分，预计后续增量压力有限。综合来看，未来核心通胀增量压力有限，对央行货币政策影响可控。
总结
美伊冲突暂不具备推动债市中枢结构性上行的基础，市场情绪变化带来的短期波动是主要影响因素。仍可继续关注国内货币政策动态，待年内降息落地后市场仍有走强机遇。
风险提示：
海外市场波动风险：长时间通胀对美欧市场造成一定负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨。受制于通胀问题，美联储降息进程缓慢，客观上带来了海外市场衰退的风险。随着特朗普的上台，逆全球化思想在海外有所抬头，给我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。
地缘冲突风险：俄乌冲突仍存在较大不确定性。随着北约对乌克兰的持续支持和俄方立场的持续强硬，俄乌战争局势仍不平稳。同时，美伊爆发冲突，后续仍存在较大不确定性。受此影响，全球金融市场可能出现一定的波动，甚至出现区域性系统风险。需要考虑到风险在全球的传导并加以防范。
宽信用加速风险：随着稳增长政策的持续出台，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。随着基建、投资拉动的推进，宽信用存在加速的可能，将使得市场风险偏好升高。考虑到当前流动性局面较近年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市场转向，造成债券收益率上行，价格下跌。
报告来源
证券研究报告名称：《美伊冲突对国内债市的三条传导渠道》
对外发布时间：2026年3月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC 编号:S1440512070011
曲远源 SAC 编号: S1440524070011
10 霍尔木兹海峡阻断下的“三段论”
1） 霍尔木兹海峡阻断将重塑全球油轮运输格局，短期货量下降的影响，会被供应链重构带来的运输需求提升与有效运力收缩抵消，成为推动VLCC等油轮运价上行的重要因素。需求端，亚洲原油需求转向更远区域，运距拉长带动整体运输需求上升；供给端，船舶周转效率降低和风险保费走高共同支撑运价。
2） 市场分三阶段演绎：初期市场波动，中期运力紧张带动运价走高，解封后补库需求集中释放，运价继续上行。
3） 若油价过高引发经济下行，将削弱运输需求，给油轮市场带来压力。
霍尔木兹海峡阻断将重塑全球油轮运输市场，对行业形成利好。短期波斯湾货量下降带来的影响，将被全球原油供应链重构带来的吨海里乘数效应与有效运力收缩抵消，海峡阻断成为推动油轮运价（尤其是VLCC船型）上行的关键因素。需求端，中东原油出口受阻后，亚洲刚性需求将转向美国海湾、西非、巴西等区域。相较中东至亚洲航线，新航线运距大幅提升，船舶周转时间延长，显著提升整体运输需求。供给端，波斯湾内船舶周转受限，外部船舶运营效率下降，叠加危险海域保险成本上行，共同推升市场运价基准。
市场将沿三阶段演进：第一阶段为事件爆发期（1-2周），市场短期波动，波斯湾成交放缓，其他区域运价受预期影响上行；第二阶段为封锁持续期（1-3个月），运输结构重构，VLCC运力趋于紧张，运价逐步走高；第三阶段为封锁解除期，产油区去库存与消费国补库需求集中释放，带动运价进一步上行。
风险提示：
全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险
面对集运市场运价高涨状况，美国国家工业运输联盟（NITL）等曾施压以干预班轮联盟的反垄断豁免权。短期来看，鲜有证据表明班轮联盟存在垄断定价行为；欧盟方面始终拒绝对班轮公司采取干预行动，欧盟认为托运人享受到了班轮联盟带来的航班密度增加、航线覆盖广度增加以及减少中转次数等好处。中长期来看，若集运行业运价高涨的情况持续存在，美国政府或者欧盟或将重新审视全球班轮联盟的存在，或因全球班轮联盟监管政策变化而带来的集运市场波动风险。
俄乌冲突持续升级下的全球贸易风险
当前俄乌冲突持续胶着，将严重影响欧洲、俄罗斯相关航线贸易，带来全球航运体系崩溃，全球化进程甚至存在倒退风险。建议投资者密切关注战局演变、能源政策及制裁动态。
燃油成本大幅度上涨
受国际原油价格波动影响，船公司燃料成本存在大幅度上涨的风险。其次，新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地，地缘政治或将对新加坡燃料油的产量造成影响，进而导致燃油成本大幅度上涨。最后，IMO和各国政府的环保法规政策可能大幅提升船公司的燃油成本。从历史上看，2020年全球限硫令对保税船用油市场的消费结构带来巨大的变化，低硫燃料油、MGO、LNG清洁能源等替代燃料均大幅增加了船用燃料成本，进而带来剧烈的价格波动。
报告来源
证券研究报告名称：《航运港口:霍尔木兹海峡阻断下的“三段论”》
对外发布时间：2026年3月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
韩军 SAC 编号:S1440519110001
SFC 编号:BRP908
梁骁 SAC 编号:S1440524050005
宗枫 SAC 编号:S1440525120004
11 中东冲突持续，威胁电解铝供应稳定性
美伊冲突仍在持续，伊朗封锁霍尔木兹海峡时间越长中东近700万吨电解铝正常生产越难得以保障，因为中东存在约900万吨的氧化铝供应缺口。尽管原油价格高企威胁经济增长和金属潜在消费活力，但是，持续封锁运输线路造成的供应中断威胁一旦演变为事实，即便后期原料得以恢复，电解铝复产也需要很多时间，供应损失的量短期内会大于需求收缩的量，进而推动电解铝价格上行站上25000元/吨关口，权益端铝板块也将受益。
（1）中东冲突持续，电解铝生产的不可抗力或陆续出现。阿拉丁数据显示2025年中东6国电解铝建成产能705万吨，分别是伊朗80.4万吨、沙特90万吨、阿联酋269万吨、巴林160万吨、卡塔尔66.2万吨、阿曼39.5万吨。产量方面，除伊朗产出63.6万吨，其余5国产能均打满，合计产出692.7万吨，占全球电解铝产量7493万吨比例为9.24%。美伊战争打响，伊朗封锁霍尔木兹海峡外还针对部分军事基地和油气设施进行打击，对电解铝影响体现在2个方面，一是中东地区的氧化铝产出有限，仅伊朗25万吨、沙特185万吨（与电解铝产出匹配），阿联酋245万吨，其余3国均为配套氧化铝，海峡封锁时间一长，电解铝将会出现氧化铝短缺的被动减产，卡塔尔能源已经完成40%的减产，即减产26.5万吨；二是中东本土自用电解铝约一半，另一半要运出也面临困难，海外市场现货紧张，LME（0-3）已升水30美元，力拓将其对日本客户的Q2铝溢价报价提高至每吨350美元，较当前季度上涨79%。霍尔木兹海峡封锁时间若再持续2周，将会陆续有公司发布生产的不可抗力。即便之后海峡恢复，关停产能的恢复也需要时间。此外，美伊战争打响，天然气价格大幅上涨，欧洲电力价格也随之上行，欧洲地区在上一轮俄乌战争中由于能源价格上行，关停了1/3电解铝在运行产能，美伊战争影响着欧洲目前在运行的336万吨电解铝产能安全。
（2）供应威胁助力铝价站上25000历史高点，板块估值得以修复。历史上2006年5月、2021年10月、2022年3月、2026年1月，铝价均在挑战25000价格关口中铩羽而归，电解铝板块在此关口的估值被压制到7~8倍。2026年中国电解铝产出已接近达峰，海外新增产能释放缓慢，铝价在偏紧的平衡中价格中枢上移只是时间问题，而当前中东的地缘摩擦加速供需格局的恶化，预计铝价有望站稳25000关口，届时电解铝板块将迎来估值修复行情，敬请耐心把握。
风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。
报告来源
证券研究报告名称：《中东冲突持续，威胁电解铝供应稳定性》
对外发布时间：2026年3月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
覃静 SAC 编号:S1440524080002
SFC 编号:BWC080
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
12伊朗局势对资本市场的三层影响
一、伊朗局势为什么重要？关键港口才是最重要的战略资源
市场关注伊朗局势，关键在于“能源”二字。作为中东的区域强国，伊朗局势牵引着全球能源价格走势。
倒不是因为伊朗是全球重要的资源输出国。
虽然伊朗已探明的原油储量约2000亿桶，仅次于委内瑞拉和沙特阿拉伯，位居全球第三；伊朗天然气探明储量仅次于俄罗斯，位居全球第二。
但因勘探技术和经济封锁原因，伊朗资源出口并不强，原油出口占比仅占全球的2.6%，天然气出口占比更低，仅有全球的0.7%。
伊朗对全球能源举足轻重的地位主要体现在霍尔木兹海峡的重要意义。
霍尔木兹海峡位于阿曼和伊朗之间，连接波斯湾、阿曼湾和阿拉伯海，被称为“石油咽喉”要道。
对全球而言，霍尔木兹海峡原油海运量占全球消费总量的20%，占全球海运贸易量约30%（EIA数据）。
对中东而言，主要产油国的出口几乎100%依赖霍尔木兹海峡。沙特阿拉伯和阿联酋已建成一些可绕过霍尔木兹海峡的基础设施，或在一定程度上缓解海峡运输中断影响，但也仅能替代海峡通行量的15%左右（EIA估计）。
对亚洲而言，中东石油的下游主要买家为中日韩印四国，霍尔木兹海峡的原油运输高度影响亚洲经济体能源价格。
二、伊朗局势未来的演绎，最关键在于霍尔木兹海峡断运程度以及持续性
未来油价变化，关键取决于霍尔木兹断航情况，我们给出了四种情景。
情景1，仅伊朗出口中断，影响相对较小，预计油价短期上行约10%。伊朗被袭击后OPEC也已经表示要提高原油产量，因此仅伊朗出口中断，全球油价涨幅会比较有限。
情景2，霍尔木兹海峡原油运输下降25%，影响相对可控，预计油价短期上行20%。近期比较接近的一个案例是2019年9月，伊朗袭击沙特导致了570万桶/日的减产，导致原油暴涨约20%。
情景3，霍尔木兹海峡原油运输下降50%，影响将非常显著，预计油价短期翻倍。这和第一次石油危机OPEC禁运导致原油供给下降的量级非常接近。但考虑到经济结构对能源依赖度下降以及战略原油储备的建立，油价冲击或低于第一次石油危机，但油价短期翻倍是非常有可能的。
情景4，霍尔木兹海峡原油完全断航，这对油价影响将不可控，油价很有可能暴涨300%以上。超过20%的原油供给下降历史上并没有可以参考的案例，这种情况下原油价格的涨幅将完全失控，保守估计上涨300%的可能性非常高，当然这种情况发生的概率会非常低。
三、伊朗局势对全球资本市场的第一层影响，原油飙升驱动通胀上移
参考美联储系统工作论文（如Harun, 2023）的测算结论，国际油价每大幅上涨 10%，对美国当期核心CPI的直接推升微乎其微，但会在随后的4到8个季度内逐步发酵，最终累计拉动核心通胀上升约 0.1至0.3个百分点。我们选择中位数 0.2个百分点作为基准传导弹性。
局部摩擦情景下（伊朗出口持续中断）： 全球原油供给预计缩减约150万桶/天，带动油价上涨 10%。基于基准弹性，这将在滞后期内温和拉动美国核心CPI约 0.2个百分点。
在咽喉要道轻度受阻情景下（霍尔木兹海峡25%运输受阻）： 供给缺口扩大至约500万桶/天，油价涨幅达到 20%，对美国核心通胀的拉动效应将翻倍至 0.4个百分点，这足以触发货币政策层面的紧缩警惕。
重大地缘危机情景下（霍尔木兹海峡50%运输受阻）： 高达1000万桶/天的供给缩减将导致油价出现 100% 的翻倍式暴涨。线性外推下，这将大幅推升美国核心CPI约 2.0个百分点，带来实质性的二次通胀爆发风险。
极端尾部情景下（霍尔木兹海峡100%阻断）： 面对2000万桶/天的史诗级断供，油价涨幅将突破 300%。此时对美国核心CPI的理论拉动将高达 6.0个百分点，这不仅可能会导致通胀预期脱锚，更可能引发深度的宏观经济负反馈。
四、伊朗局势对全球资本市场的第二层影响，通胀上行引发流动性变盘
油价飙升不仅会向美国核心通胀传导，更将直接重塑美联储的政策路径，影响全球流动性走向。
基于泰勒规则（1999）的测算，四种逐步升级的地缘冲突情景下，随着通胀压力的抬升，泰勒规则隐含的政策利率将出现不同幅度的上移。若发生伊朗出口受阻，隐含利率微升至4.4%；若霍尔木兹海峡25%的运输受阻，隐含利率将升至4.7%；若面临霍尔木兹海峡50%受阻的重大危机，隐含利率将大幅跳升至7.1%；而在100%阻断的极端尾部情景下，隐含政策利率更是高达13.1%。
原油价格飙涨推动的通胀上行，不仅影响美国货币政策，还将通过抬高日本通胀，进而影响日本货币政策选择，触发套息交易平仓线，或再度引发全球流动性波动。
首先是极高的能源依存度导致日本面临首当其冲的输入性通胀。其次是进口物价向国内核心通胀的传导路径清晰且迅速。最后通胀飙升将迫使日本央行加速货币正常化，进而冲击全球套息交易。
五、伊朗局势对全球资本市场的第三层影响，能源涨价重构全球供应链
伊朗紧张局势下有三类产业或受益。
其一是油运，地缘紧张推高运价与风险溢价。
全球多家大型石油公司及贸易巨头已正式宣布，暂停其石油与燃料船只通过霍尔木兹海峡。
中东原油出口受阻后，亚洲买家需求转向大西洋盆地，长航线拉长航行周期，占用更多运力；供给端，波斯湾油轮调度受限、船队周转率下降，航运风险推升保费，影响运价基准。
其二是中东优势出口产业，最为典型的是电解铝。
伊朗作为中东重要电解铝生产国，产能约占全球0.8%。此次军事打击直指核心基础设施，电力、工业厂区等受损将导致企业全面停产或大幅减产，可能直接减少全球近60万吨/年的原铝供应，叠加制裁等因素，复产难度极大（上海有色网）。
更为重要的是，2024年海湾国家电解铝总产量达687万吨，占全球总产能约10%。任何针对伊朗的军事行动，都可能产生溢出效应，波及整个波斯湾沿岸的铝业生产与运输。
其三是能源涨价下的化工产品产业链，成本传导与价差修复。
基于廉价的油气资源和政府补贴，伊朗大力发展石油化工产业，伊朗是仅次于中国的第二大甲醇生产国，也是聚乙烯生产和出口大国。此外伊朗是中东最大尿素出口国，年产能 800-900 万吨，占全球贸易量 12%。
对能源依赖度较高的产业，尤其是亚洲板块相关产业会因为伊朗局势而承压。
霍尔木兹海峡是否断运意味着亚洲能源安全将受到影响。 对于高度依赖能源的产品，如陶瓷玻璃、贱金属制品、化工品等，将因能源价格上涨而承压。
但值得注意的是，中国能源自给自足率可以达到85%。根据观察者网报道，尽管是全球第一大石油进口国、全球第一大天然气进口国，2024年石油对外依存度大概在72%左右，天然气对外依存度高达43%，但是中国能源自给自足率在85%左右，而德国还不到40%。
六、如何看待伊朗局势的短期演绎和长期趋势
市场已经形成共识，伊朗局势之下的油价走势取决于战争的持续性和范围。
从整个原油的期限结构来看，市场预期油价很快会从当前70+美元的水平回落至长期60美元的水平。市场仅仅计入了伊朗原油出现中断的影响，而没有定价霍尔木兹海峡断航的风险。同时原油的期限结构隐含着市场认为伊朗局势的冲击并不会持续太长时间。但近期股债汇总表现，指向市场对伊朗局势持久化开始展露更多担忧。
我们倾向于认为，霍尔木兹海峡持续全面断运概率并不高，出现极端的油价风险可控。但关键是伊朗局势的复杂性是否会在未来一段时间内推升通胀，引来一轮比较持久的全球流动性波动，这是当下最值得关注的。
第一个原因是伊朗无法承受持久的石油断运。一则因为石油产业是伊朗经济支柱和外汇收入主要来源之一，石油收入占其外汇收入一半以上（中国新闻社）。同时伊朗是全球最大的粮食进口国之一，食物自给率仅有60%左右（伊朗官方）。原油出口受限带来的外汇短缺，会实际影响伊朗民生运行。
第二个原因是2026年美国利益诉求点是维持平稳的油价。一旦通胀抬头，美国这一轮科技周期便会面临阶段性终结，美国内外矛盾、对外的供应链重构都会陷入困境。所以对2026年的美国而言，最好的选择是维持偏稳的原油价格。如何平稳油价？美国如何启动能源安全保障，这也是后续值得关注的。
霍尔木兹海峡是绕不开的地理咽喉，决定全球约 20% 原油供给的生命线，同时也是中东能源输出无可替代的窄门。
一旦掌握霍尔木兹这个中东能源输出窄门，再加上拉美和北美的原油供给，北美、拉美和中东三大板块构成全球65%的原油供给，可以说构成了全球“旧能源”的绝大部分版图。这或许是全球供应链重塑背景下，美国重拾旧能源体系话语权，伊朗在这一背景下真正的意义。
风险提示：地缘政治局势发展与制裁政策存在超预期变动的风险。伊朗与地区国家及西方关系复杂，任何突发性冲突或外交事件均可能剧烈扰动全球能源市场、供应链及风险偏好。同时，欧美对伊制裁政策的超预期收紧或放松，将直接且显著地影响伊朗的石油出口、金融接入与国际贸易，带来重大的基本面波动。
数据可得性与可靠性风险。受国际制裁与内部统计体系限制，关于伊朗的宏观经济、金融及行业数据可能存在披露不全、滞后或口径不一的问题。本报告的分析和模型测算依赖于可得数据，存在因信息不完整而导致的误差风险。
全球宏观经济与金融环境的溢出风险。欧美主要经济体的货币政策紧缩节奏若超预期，可能通过资本流动、汇率渠道及全球总需求收缩，对伊朗经济及金融市场产生间接但不可忽视的负面影响。
伊朗内部政策与稳定性风险。伊朗国内政治议程、经济改革进程及社会稳定性存在不确定性。内部政策的重大调整或社会动荡，可能改变经济运行轨迹，影响商业与投资环境。
报告来源
证券研究报告名称：《伊朗局势对资本市场的三层影响》
对外发布时间：2026年3月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
谢雨心 SAC 编号: S1440525100001
研究助理：杨振辉
13 美以联合袭击伊朗，全球安全格局动荡升温
据新华社消息，2月28日，中东地区战火重燃。以色列国防部长卡茨宣布对伊朗发动“先发制人”打击，以色列全国进入紧急状态。美国官员随后证实，美军已参与对伊朗的联合军事行动，从空中和海上对伊朗目标实施打击，旨在“摧毁伊朗安全体系”。据伊朗法尔斯通讯社报道，多枚导弹击中德黑兰市中心多处目标，包括伊朗总统府和最高领袖哈梅内伊官邸附近区域，伊朗已关闭领空，最高领袖哈梅内伊被转移至安全地点。这是继去年6月美国在谈判期间发起“午夜之锤”行动后，美以再次在伊核谈判期间对伊朗发动军事打击。此次行动前，美国向中东地区部署了包括F-22隐形战斗机、“福特”号航母在内的大规模军事力量，被媒体称为2003年以来最大规模的中东军事集结。
在此背景下，全球安全格局面临深刻重塑，各国国防战略与军费开支走向引发高度关注。
根据新华社报道，美国总统特朗普于2026年1月7日提出，2027财年美国国防预算应从原计划的1万亿美元提升至1.5万亿美元，并称此举旨在应对“动荡危险的时期”，帮助打造“梦想军队”。当前美国2026财年国防预算已通过国防授权法案确定为9010亿美元，创下历史纪录；若2027财年预算达成1.5万亿美元，将较2026财年激增超过50%，增幅远超历史常规水平。美国福克斯新闻前主持人塔克·卡尔森等评论指出，如此规模的军费开支可能显示美国正为“世界大战”做准备，反映出对全球安全局势的担忧。
在世界安全局势严峻的背景下，全球军费持续增长。根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）发布的全球军费开支数据统计报告，2024年全球军费开支创下自冷战结束以来最大增幅，至约2.72万亿美元，比2023年实际增长9.4%。这已是全球军费连续第10年增长，累计涨幅高达37%。地缘政治紧张局势的持续升级，成为推动全球军费攀升的核心因素。其中，欧洲和中东地区增幅尤为显著。
国际局势日益严峻，国内需求持续旺盛，国防军费保持稳健增长。新华社消息，根据2025年3月5日公布的2025年中央和地方财政预算草案报告，2025年我国国防支出为17846.65亿元，增长7.2%。这是中国国防费自2023年以来增幅连续三年持平，均为7.2%。这也是中国国防预算连续10年维持个位数增长。2016年国防预算增幅为7.6%，当年结束了此前5年连续两位数增长的局面。此后从2021年迄今的五年时间中，国防预算增幅始终维持在7%左右，分别为6.8%、7.1%、7.2%、7.2%和7.2%。
我国国防预算占GDP比例仍处于低位，未来或有一定提升空间。近10年我国国防预算占GDP比重长期低于1.5%，数值相对稳定，与全球主要国家相比，我国国防预算GDP占比处于较低水平。建军百年奋斗目标的提出，为我军未来组织体系、作战理念、武器装备发展指明了方向，有望切实加速提升我军实战化能力。实战化练兵增加了武器装备消耗，进而推动了武器装备采购和维修保障需求。当前，我国正处于武器装备更新换代的重要时期，新型武器装备已进入批量生产交付阶段，密集的订单下发对于国防预算的稳定增长提出了客观要求。预计十五五期间，我国国防预算仍将保持7-7.5%左右的稳定增长，占GDP比重或有一定提升空间。
风险提示：1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。
报告来源
证券研究报告名称：《美以联合袭击伊朗，全球安全格局动荡升温》
对外发布时间：2026年3月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黎韬扬 SAC 编号:S1440516090001
王泽金 SAC 编号:S1440525080004
14 军工需求占比较高的战略金属有望受益
“乱纪元”之下，全球资源供应安全饱受威胁，驱使各国及各生产环节抬升合意库存以应对潜在的供应中断风险，其中可用于军工行业的金属更是重中之重。周末美伊冲突爆发，武器消耗补库以及各国基于安全需求的备货有望驱动相应战略金属需求显著增长（如钨、钼、锑、铼、铀、钽、铍、钛、锗等金属都在国防军工中扮演着重要角色），且军工领域对于价格的敏感性不强，价格有望充分受益。
钨：假期期间，海外APT价格持续上涨，基本与国内价格持平。节后制造业需求季节性增长，而钨精矿受制于配额和开采能力的双向约束，始终难以满足供应。APT企业则由于钨精矿价格高涨，原料采购资金压力增加，出现短期加工环节涨幅高于精矿环节涨幅的情况。从更长的维度来看，占到了钨精矿需求一半以上的工业耗材刀具需求持续增长，占比10%以上的军工需求在当前的军事环境中预计增速更高，而新兴需求光伏钨丝、可控核聚变等，更是可以在几年内发展为一个占比10%以上的新需求领域。另外，刀具作为工业耗材在制造业成本中占比较低，军工需求、高科技需求则成本敏感度偏低，因此钨精矿涨价带来的下游负反馈压力较小。需求的增长与供给的刚性矛盾将持续推高钨精矿价格。
锑：国内锑矿供应长期紧张的局面没有根本改变，静待节后下游需求转旺叠加出口实质性恢复，届时锑价有望开启新一轮上涨。锑是军工领域的关键战略金属之一，核心用途集中在弹药制造、武器装备强化（枪管/炮管等）、红外制导（锑化铟）、阻燃防护（军服、帐篷、武器装备的防火层）等领域，军工需求有望对锑带来正面影响。
钼：根据亿览网，2月钼铁钢招总量约9300吨。钼是军工领域的核心战略高温金属，应用于航空发动机、坦克、舰船、穿甲弹等领域，全球中高端制造业及军工领域发展将带动钼需求稳健增长。
风险提示：1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
报告来源
证券研究报告名称：《军工需求占比较高的战略金属有望受益》
对外发布时间：2026年3月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
王晓芳 SAC 编号:S1440520090002
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
15 看好霍尔木兹海峡运输受限下的油轮运输市场
短期内波斯湾货量减少的影响，将被全球原油供应链重塑引发的“吨海里效应”和“有效运力下降”逐步抵消，霍尔木兹海峡运输受限成为原油运输市场运价（特别是VLCC船型）调整的重要催化剂。需求端，中东原油出口受阻后，亚洲中、日、韩等买家的刚性炼厂需求将转向大西洋盆地的美湾、西非、巴西等区域，美湾-亚洲航线运输距离较中东-亚洲航线显著增加，单船航行周期拉长，更多占用全球可用运力；供给端，波斯湾内油轮暂时难以调度，峡外船只航行节奏放缓，船队周转率下降，且相关区域航运风险推升战争险保费，间接影响全球现货市场运价基准。
市场演进分三阶段推进：第一阶段（事件爆发后1-2周）运价无序波动，波斯湾内运输活动减少，美湾、西非等区域运价受预期影响波动；第二阶段（运输受限持续1-3个月）长航线替代短航线，全球VLCC运力供需趋于紧张，运价逐步上行；第三阶段（运输限制解除后），产油国清库存与消费国补充储备的需求集中释放，叠加供应链未恢复，运输需求集中增长，推动运价进一步调整。
需重点跟踪国际布伦特原油价格以防范风险。若运输限制导致油价长期高位，可能引发全球经济波动，进而影响终端石油消费总量，若石油消费出现趋势性变化，将对油轮运输市场长期运行产生影响。
风险提示：全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险：面对集运市场运价高涨状况，美国国家工业运输联盟（NITL）等曾施压以干预班轮联盟的反垄断豁免权。短期来看，鲜有证据表明班轮联盟存在垄断定价行为；欧盟方面始终拒绝对班轮公司采取干预行动，欧盟认为托运人享受到了班轮联盟带来的航班密度增加、航线覆盖广度增加以及减少中转次数等好处。中长期来看，若集运行业运价高涨的情况持续存在，美国政府或者欧盟或将重新审视全球班轮联盟的存在，或因全球班轮联盟监管政策变化而带来的集运市场波动风险。俄乌冲突持续升级下的全球贸易风险：当前俄乌冲突持续胶着，将严重影响欧洲、俄罗斯相关航线贸易，带来全球航运体系崩溃，全球化进程甚至存在倒退风险。建议投资者密切关注战局演变、能源政策及制裁动态。燃油成本大幅度上涨：受国际原油价格波动影响，船公司燃料成本存在大幅度上涨的风险。其次，新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地，地缘政治或将对新加坡燃料油的产量造成影响，进而导致燃油成本大幅度上涨。最后，IMO和各国政府的环保法规政策可能大幅提升船公司的燃油成本。从历史上看，2020年全球限硫令对保税船用油市场的消费结构带来巨大的变化，低硫燃料油、MGO、LNG清洁能源等替代燃料均大幅增加了船用燃料成本，进而带来剧烈的价格波动。
报告来源
证券研究报告名称：《看好霍尔木兹海峡运输受限下的油轮运输市场》
对外发布时间：2026年3月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
韩军 SAC 编号:S1440519110001
SFC 编号:BRP908
梁骁 SAC 编号:S1440524050005
宗枫 SAC 编号:S1440525120004