这两天A股“矿茅”紫金矿业甩出了一份足以让市场沸腾的2025年年报。
这一年，对于全球矿业而言，是魔幻与现实交织的一年；而对于紫金矿业，则是彻底封神的一年。
营收3491亿元，同比增长15%；归母净利润518亿元，同比暴涨62%。这是紫金矿业历史上首次年度净利润突破500亿大关。与此同时，公司豪掷百亿分红，每10股派发现金红利3.8元，共计派发超101亿元。
就在年报发布前夕，黄金市场却遭遇剧烈震荡。3月22日，伦敦金现货收于4491.67美元/盎司，单日跌幅3.42%，创下1月12日以来新低。美联储鹰派信号叠加地缘冲突，令金银价格一夜之间回吐年初涨幅。
这是紫金矿业创始人陈景河交棒后的首份年报，也是新任董事长邹来昌面临的第一场周期考验。
01
518亿净利从何而来？
黄金业务成为第一利润增长点。2025年，公司矿产金产量达到90吨，同比增长23%，增速位列全球矿企前茅。黄金业务销售收入占营业收入的44.43%，毛利占集团毛利的40.89%。矿产金锭毛利率达58.79%，同比提升12.63个百分点；矿山产金精矿毛利率达73.89%，同比提升5.25个百分点。
白银业务同样表现抢眼。紫金矿业全年矿产银439吨，同比增长3万吨，成为中国最大的矿产银生产企业，毛利率达69.15%，同比提升8.15个百分点。
铜业务继续扮演“压舱石”角色。2025年矿山产铜109万吨，同比增长2%，连续三年稳居亚洲第一、全球前四。铜业务销售收入占营业收入的27.62%，毛利占集团毛利的34.49%。虽然产量增速放缓，但受益于铜价全年高位运行，矿山产铜的毛利率保持在较高水平。
锂板块实现了从“0到1”的战略性突破。拉果措盐湖锂矿、3Q盐湖锂矿、湘源硬岩锂矿相继建成投产，当量碳酸锂产量从零跃升至2.55万吨。根据规划，公司2028年将形成27万至32万吨产能。
02
高光下的隐忧
亮眼的业绩数字背后，一些微妙的变化正在发生。
经营活动净现金流与净利润的比值连续三年下滑，从2023年的1.39降至2024年的1.24，再到2025年的1.18。这意味着，虽然账面利润大幅增长，但每单位利润实际转化为现金的能力在减弱。
存货周转率持续走低，从2023年的8.61次降至2024年的7.72次，再到2025年的6.92次。存货周转能力趋弱，可能暗示产品滞销风险增加或库存管理效率下降。
总资产周转率同样呈现下降趋势，从2023年的0.9次降至2024年的0.82次，再到2025年的0.77次。单位固定资产收入产值逐年下降，从2023年的3.6降至2025年的2.98。
管理费用增速超过营收增速。2025年管理费用为111.6亿元，同比增长44.39%，而营业收入增速仅为14.97%。这引发了关于费用控制有效性的思考。
现金比率持续下降，从2023年的0.9降至2025年的0.58。短期偿债能力在减弱，尽管资产负债率已降至51.56%，同比下降3.63个百分点。
03
“后陈景河时代”的全球扩张棋局
2025年是紫金矿业发展史上的关键转折点。创始人陈景河退休交棒，邹来昌接任董事长。公司也正式开启新一轮全球扩张周期。
“紫金系”资本版图加速成型。2025年，紫金矿业成功控股A股上市矿业公司藏格矿业，这是公司历史上最大单笔投资，耗资逾137亿元。截至报告期末，藏格矿业股价达收购价的241%，这笔投资已录得可观浮盈。
同年9月，紫金黄金国际在香港联交所主板上市，以71.59港元/股的价格发行4.01亿股，募资总额约287亿港元，创下全球黄金开采行业规模最大IPO、中国矿业企业境外最大IPO以及2025年全球第二大IPO的纪录。
公司市值挺进全球金属矿业企业前三。截至2025年10月，紫金矿业以8605.82亿元市值位居A股有色金属行业首位。
在工作总方针中，邹来昌新增了“上产”维度，强调要充分把握当前金属价格高企的市场机遇，加速资源优势向经济社会效益高效转化。这一战略调整，标志着紫金矿业从“规模领先”向“价值引领”的转变。
04
周期考验来临
紫金矿业设定了雄心勃勃的2026年度产量目标：矿产金105吨、矿产银520吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨。这意味着在2025年的高基数上，金、银、铜产量分别要增长17%、18%、11%。
矿产铜增量将主要来自西藏巨龙铜矿。2026年1月，巨龙铜矿二期改扩建工程建成投产，达产后年产能将达到30万至35万吨，叠加三期工程规划，未来有望成为全球采选规模最大的铜矿山。
矿产金增量来自加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿等项目。碳酸锂增量来自2025年投产的3Q盐湖、拉果措盐湖、湘源锂矿。
根据公司规划，到2028年，矿产金产量将达到135吨，较2025年增长50%；矿产铜产量将达到155万吨，增长42%；碳酸锂产量将达到29.5万吨，增长12倍。
05
周期之困
就在紫金矿业发布年报前夕，黄金市场遭遇剧烈调整。
3月，受美联储议息会议鹰派信号超预期冲击，黄金与白银价格大幅下跌。3月22日，伦敦金现货收于4491.67美元/盎司，单日跌幅3.42%；伦敦银现货收于67.9美元/盎司，3月累计下跌27.6%。
更值得警惕的是，黄金的避险属性在本次调整中失效。美伊以冲突持续升级、霍尔木兹海峡通航近乎停滞、布伦特原油涨至110美元/桶以上，市场对利率的担忧远超地缘避险。黄金的金融属性彻底盖过了避险属性，形成了“鹰派政策→美债收益率上行→黄金抛售”的强传导链条。
对于紫金矿业而言，这一变化构成实质性挑战。2025年的业绩增长高度依赖金、银价格的上涨，而2026年这两种贵金属的涨幅恐难复制去年的辉煌。受此影响，紫金矿业A股股价3月份下跌了20%，创下去年12月19日以来的阶段新低。
紫金矿业在年报中也承认，支撑金价上行的宏观基本面逻辑依然稳固，但在边际上，需密切关注美国通胀压力、局部流动性风险及政策不确定性可能带来的阶段性扰动。
对铜市场，公司预计2026年运行主线将围绕“宏观博弈”与“结构性短缺”展开。新能源、电气化及AI基础设施建设带来的结构性增量路径清晰，有效对冲了传统领域的周期性波动。
对碳酸锂，公司认为锂产业正从纸面过剩向紧平衡态势演变，锂价有望反转。需求侧全球能源转型的大趋势未改，供给侧呈现增长与风险并存。
对于投资者而言，这份财报既让人兴奋，也让人清醒。兴奋的是，我们拥有了一家世界级的矿业公司；清醒的是，周期股的宿命从未改变。在享受500亿利润带来的分红盛宴时，别忘了抬头看看天上的云——那是周期的颜色。
紫金矿业的故事还在继续，下一个五年，它能否真正跻身全球矿业前三甲？我们将持续关注。
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