美联储降息的多重影响与中国的应对策略——基于近五轮降息周期的比较分析
文 | 周心怡 刘昕雨
三、美联储降息对我国经济的多重影响分析
与国际层面的广泛传导渠道影响相比，美联储降息对我国经济体系的内部传导影响则体现出更复杂的双重性。我国具备超大规模市场优势、政策工具充足，经济与金融稳定具有显著的内生主导性。尽管美联储降息可能会通过利差、汇率和融资条件等渠道改变外部金融环境，但若能保持战略定力则对我国影响并不具有必然性。（一）利差修复有助于跨境资本流动与稳定人民币资产配置，但内外利率结构性分化仍将持续
第一，利差修复阶段性缓解资本外流压力，但不改变宏观基本面差异。利差修复会在一定程度上提升人民币资产的相对收益从而减少因利差倒挂引发的被动资本流出。通过对可得数据的分析发现，多数情况下美联储降息后周期是外资重新买入中国金融资产的重要窗口，但2024年9月开始的最近一轮降息并没有体现出相似趋势，说明该渠道仍受其他因素制约。同时，投资的结构性特征同样突出，外资对华增配对象集中在国债、政策性金融债领域，呈现出近似于在欧洲、日本等长期低利率经济体中的行为，即更加重视长期稳定性以及避险特征。当前中美10年期国债利差约为-240个基点，仍处于历史低位。考虑到国内仍受房地产行业深度调整、消费率不足等因素制约增长动能，美联储降息或不能逆转资本配置的宏观方向，资本回流效果可能有限。第二，美联储降息有助于扩大我国货币政策空间。在2025年10月、11月、12月美联储连续三次降息后，预计人民银行将会获得更大的货币政策操作余地。市场与研究机构也普遍判断，降息步伐的加快或能缩小美国和亚洲债券收益率之间的差距并缓解货币担忧，为亚洲经济体下一波宽松浪潮奠定基础。下一阶段，人民银行将在降准、MLF、LPR指导方面更具空间，包括科技金融、小微融资、绿色信贷等结构性工具也将更有力度。（二）美元走弱易抬升人民币“对美元升、对一篮子货币贬”的结构分化风险，加大汇率管理与预期引导压力
第一，人民币对美元被动升值，有助于缓解输入型通胀与债务负担。通过对前五轮降息周期分析发现，美联储降息后人民币通常会获得被动升值压力。过去两年，市场对汇率走势普遍持谨慎态度，但2025年以来人民币兑美元经历显著波动，汇率开始企稳并逐步升值。第二，人民币对欧元等一篮子货币仍存在阶段性贬值压力。美元走弱并不意味着人民币必然进入单边升值周期，甚至反而可能对欧元、英镑等一篮子货币有贬值风险。尤其需关注的是，2025年以来人民币汇率对主要贸易伙伴货币的表现呈显著分化态势。2025年7月，欧元兑人民币汇率均值为8.3754，达到自2014年7月以来最高，此后虽有所回落但仍维持在8.1以上。当前国内通缩压力仍存在，资本项下仍存在结构性外流，若人民币因外部风险对欧元区等贸易伙伴货币贬值，可能触发新的外部摩擦风险。例如，欧方或将因价格竞争加剧提高对敏感品类的反倾销、反补贴及技术壁垒强度。(三）全球美元融资成本下降改善中国外部环境，但内部金融体系自身仍存在信用收缩压力
第一，美元融资成本下降有助于缓解金融机构的外部负债压力。与美联储降息的传导机制类似，在全球美元融资环境改善后，我国外部金融环境预计也将出现一定程度的改善。但从近几轮降息周期的可得数据分析，尽管大型银行与国企海外融资成本下降，非金融企业美元债务、银行业对外美元负债并不一定总是随之下降，商业银行流动性覆盖率在最近一轮降息周期中出现短暂上升后又快速下降态势。第二，我国内部金融体系的压力来源独立。与国际金融体系的风险缓释不同，当前我国国内信用收缩主要来源于房地产周期下行、民营部门信心不足、贷款需求偏弱等。因此，国内信用体系的修复更多取决于内部政策。虽然美元融资改善可以缓冲压力，但不能从根本上起到扭转信用收缩的决定性作用。四、政策建议
总体看，美联储降息能通过利差、汇率和全球金融条件等渠道对全球金融环境和我国外部条件构成多重影响，但历史经验显示，溢出效应对我国的影响并不起决定作用。因此，政策更多需要坚持“以我为主”，将政策焦点由外部约束转向内部目标，保持国内宏观经济的稳定性和长期可持续性。第一，坚定实施“以我为主”的货币政策框架，增强跨周期与逆周期调节能力。在外部金融条件约束减弱的背景下，应进一步强化以国内经济周期为主的政策导向，兼顾内外均衡。当前我国宏观经济的主要矛盾是有效需求偏弱、房地产行业调整持续等，应坚持支持性的货币政策立场、实施适度宽松的货币政策，稳定社会融资规模、支持重点领域投资、引导市场预期改善，为我国经济的持续回升向好和金融市场的稳定运行持续创造良好环境。第二，提升人民币汇率弹性与预期管理能力，避免“单边预期”扰动国内金融稳定。推动人民币功能提升，通过深化人民币跨境支付体系、货币互换网络等，使人民币汇率更具稳定性与自主性。通过预期管理降低汇率波动对企业的冲击，特别是外贸企业，需要提高汇率敏感性与风险管理能力。第三，需要完善宏观审慎管理体系，稳定国内金融市场预期。美联储降息后外部流动性改善，但也可能推动跨境套利活动增加等潜在风险。应完善宏观审慎管理体系，避免外部宽松形成资产泡沫，推动长期资金入市，提升国内金融市场稳定性。周心怡，国研大数据研究院；刘昕雨，中国人民大学财政金融学院本文摘自《美联储降息的政策逻辑、溢出效应与中国的应对策略》，题目有改动。全文见《中国经济报告》2026年第3-4期合刊。