1.老样子先看Frank的周评，整体来看他比较看多债券（陡峭化），理由是通胀风险已经被定价，但是市场低估了增长风险的重估，FCI的恶化也不可不察。
以下为原文：
市场需要尽快看到国际船只安全通过霍尔木兹海峡，否则金融状况的关注点将需要从通胀风险转向增长风险。我们认为全球前端债券有反弹（收益率下行）的空间，并且在维持了一段时间的做空倾向后，我们对美国固定收益资产的看法正转向中性。
我们今年的核心信念一直是：通胀风险偏向上行，特别是固定收益市场没有充分计入在宽松的金融状况和划时代的AI资本支出热潮下通胀反弹的风险。石油冲击原本不在我们的基准情形中。然而，伊朗冲突后的估值变化表明，市场现在已经计入了重大的通胀风险，而利率市场的走势也大体上与我们对美国维持政策利率不变的预期相符。因此，在偏向做空一段时间之后，我们对美国固定收益资产的看法已转为中性。
在我们的最可能情形（基准预测）中，我们仍然认为美联储今年不会降息。然而，我们认为全球前端债券有望从当前水平反弹，原因有二。
首先，如果伊朗冲突的轨迹偏向降级：随着能源前景改善，对央行政策的定价可能会大幅放松。如果油轮恢复通过霍尔木兹海峡的流动，市场可能会开始计价央行将倾向于“按兵不动或降息”而非“按兵不动或加息”的风险，即使目前通胀加速可能已成定局。
其次，市场似乎并未在跨资产增长定价中计入太多下行风险：如果市场开始定价冲突将更加持久且海峡持续关闭，随着人们预期全球石油和贸易流的长期中断将导致需求破坏，我们预计股市将大幅走低，信贷利差将大幅走阔。
这将实质性地收紧金融状况，进而进一步削弱增长前景。这种恶化可能会通过风险偏好和波动性渠道反馈到风险资产中。这些金融状况指数（FCI）螺旋往往具有自我强化的特征，通常只有在央行通过大幅放松政策来提供“熔断机制”时才会结束。在当前阶段，全球前端的定价感觉高度取决于风险和增长预期能否保持相对稳定。这反过来又以“冲突能迅速解决”的预期为条件，尽管预测市场暗示到6月底美国和伊朗之间达成停火的概率仅为60%左右——这段时间足以对全球经济造成重大破坏。
与此相关的是，我们认为每桶100美元的油价不是一个特别可持续的均衡。相反，我们认为定价似乎更接近双峰概率分布，即油价要么在70美元左右交易，要么接近150美元。矛盾的是，在每桶150美元的情形下，加息的可能性反而会低于油价保持在当前水平的可能性。 原因在于，这对风险资产和金融状况的冲击将降低央行收紧政策利率的需求，因为市场会提前反映出大幅走弱的增长预期。这种FCI收紧动态可能会对通胀和通胀预期都造成压制。
迄今为止，可以观察到市场主要关注伊朗冲突对通胀的影响，而较少关注其对增长的影响。2022年俄罗斯入侵乌克兰引发能源冲击的余波，很可能解释了这种动态。然而，今天的宏观背景有所不同。此前的冲击发生时，正伴随着疫情后经济重新开放带来的巨大正面需求冲击，并得到了全球大规模财政宽松的支持。虽然如今财政赤字依然高企，但财政刺激本身的规模已大不如前。
我们通过跨资产框架，可以量化市场在多大程度上强调通胀风险而非增长风险。该框架使用信号限制主成分分析法，将广义金融状况的变化分解为其宏观驱动因素，即增长预期和政策预期。下面的图表显示，政策因子已大幅收紧，目前处于两个标准差之上，而增长因子基本保持不变。从历史上看，政策因子在这些水平附近的估值往往标志着市场的转折点。回顾政策因子达到类似估值的少数几次历史经验，我们发现大约70%的情况下，收益率在一个月后会下降，平均下降约10个基点。增长因子停留在接近未变的水平，表明市场存在令人担忧的自满情绪，并暗示如果市场开始担忧冲突拖延和海峡关闭，股市和信贷将面临极大的下行风险。
跨资产政策定价目前相对鹰派
美国金融状况变化的主成分分解，1年期 Z-Score
来源：彭博，Citadel Securities。数据仅供说明之用。过往表现不保证未来结果。
跨资产增长定价基本保持不变
美国金融状况变化的主成分分解，1年期 Z-Score
来源：彭博，Citadel Securities。数据仅供说明之用。过往表现不保证未来结果。
此外，我们在2月就业报告中指出的局部下行风险已成为现实，随着这些冲击叠加在一起，对私募信贷的担忧可能会被放大。因此，我们认为在目前的估值水平下，做空美国固定收益资产已经没有太多获利空间。越来越明显的感觉是，通胀上行和增长下行的尾部风险具有不对称的“肥尾”特征。
在我们的基准情形下，我们仍然预计美国政策利率将保持不变，但我们更倾向于通过“持有至到期”的期权结构来表达这一观点。我们还指出，我们目前高于共识的美国增长预期，是以冲突能够迅速解决为前提条件的。
最好的保护措施在于收益率曲线的形态。如果冲突得到解决且前端利率放松，收益率曲线可能会变陡；但如果由于金融状况急剧收紧而引发全球衰退，这种曲线形状同样能提供保护。导致曲线变平的“温和通胀但非衰退”情形似乎已在很大程度上被市场定价。此外，我们认为市场可能难以对凯文·沃什任期初期的加息进行定价。这意味着如果通胀加速且风险资产依然受到支撑，曲线可能会呈现熊市变陡，而在增长下行的情形下，曲线可能会呈现牛市变陡。
2.再来看Noshad，主基调依然是强调不能低估伊朗风险。
市场对伊朗战争的风险仍然过于自满
我的重点在于市场和资产价格的未来走势，而非政治。俗话说“凡事值得做，必将艰难”，我们正在实时见证这一点。还有句俗话叫“抱最好的希望，做最坏的打算”。在当前形势下，为了风险管理，市场参与者最好牢记这一点。投资者已经习惯于淡化地缘政治冲击的影响，因为这些冲击通常对经济和资产价格的影响是短暂的。但这起中东冲突带来了一个独特的宏观风险——霍尔木兹海峡的持续中断或关闭——如果战争持续数月（而不是数周），这将对全球经济造成极大的破坏和扰乱。
提醒一下，这条全球贸易的关键通道承载着全球超过 20% 的原油（以及成品油）供应。伊朗无人机对航运的持续袭击严重破坏了该海峡的交通……新任最高领袖誓言要继续他的战略，对油价施加上行压力。目前油价已稳定在 100 美元上方（为2022年以来的最高水平）……尽管美国和其他 32 个国际能源署成员国协调释放了 4 亿桶战略储备（其中包括来自美国战略石油储备 SPR 的 1.72 亿桶）。尽管进行了干预，价格依然居高不下，凸显了此次冲击的规模。全球石油需求目前超过 1 亿桶/日……如果当前的供应中断意味着 1500 万至 2000 万桶/日的供应缺口，那就意味着自开战以来累计短缺约 2 亿桶。战略储备根本不足以抵消霍尔木兹海峡的长期关闭。
在持续的无人机袭击和海峡布雷威胁下，油轮的海军护航面临巨大的操作风险。因此，要实现持久重新开放，可能需要局势降温，而不是纯粹的军事解决方案。尽管特朗普总统本周早些时候暗示了这一点，但我很难看到迫在眉睫的退路（无台阶可下）……特别是如果美国的战略目标尚未实现的话。
政权更迭似乎不太可能，无条件投降也不太可能……有报道称，伊斯兰革命卫队仍控制着街道，并且几乎没有出现一些人所预期的起义迹象。历史表明，如果没有派遣地面部队介入，这将十分困难；地面介入是可能的，但这将导致局势进一步升级，并需要数月甚至数年才能实现——这将对美国国内公众舆论产生后果。美国和以色列的目标也可能存在分歧，从而使战略复杂化……持续的空中轰炸并非没有长期后果……在没有明确计划的情况下留下一个失败的国家，可能会导致这个巨大的国家充斥着充满敌意的民兵武装，这将为包括附近海湾阿拉伯国家合作委员会成员国在内的更广泛地区带来全新的风险溢价，使其极易遭受持续的袭击。这些国家受到了这场冲突的剧烈冲击——稳定与安全一直是其经济多元化战略的核心——如果这场冲突持续下去，这一战略如今将岌岌可危。未来可能需要对他们的国防政策进行根本性的重新评估。
对伊朗而言，生存是首要目标……虽然其大部分常规武力可能已被削弱，但它保留了不对称的工具……包括相对低廉的无人机，它们可以通过瞄准能源流动来施加巨大的经济代价。成本的不对称性至关重要……低成本无人机（每架约 3 万美元）对比高价值的拦截器和巡航导弹系统（战斧导弹每枚 360 万美元）。伊朗无人机袭击的持续频率表明他们仍然保留了大量供应，而据估计，美国在开战的头 100 个小时内就使用了 168 枚战斧导弹（近年来美国每年的采购量不足 100 枚）。此外，五角大楼表示，这场战争在前 6 天就耗资了 110 亿美元。
在这个关头，如果战略目标没有取得进一步进展（甚至伊朗的浓缩铀设施仍然完好无损），我看不出特朗普总统会叫停这场战争。与此同时，德黑兰将希望继续进行不对称战争，扰乱能源市场并进而扰乱全球经济，以期施加足够的压力来达成某种包含停火保证的谈判解决方案。总而言之，在局势没有降温的情况下，海峡严重受阻的时间越长，发生具有全球宏观后果的持续能源冲击的风险就越大。
3月31日前停火的几率
升级风险有哪些？
第一，对哈尔克岛石油设施的袭击，该岛处理着伊朗约 90% 的原油出口。周五的袭击集中在军事目标上，但考虑到其对未来重建任何伊朗国家的后果，对石油基础设施的威胁将给能源市场带来进一步压力，并标志着冲突的进一步扩大。
第二，沙特东西输油管道现在是通往红海的一条关键路线，其运力可激增至约 700 万桶/日。对这条管道的直接袭击不仅会加剧供应限制，还有将沙特直接卷入战争的风险。
第三，被广泛视为伊朗代理人民兵的胡塞武装尚未被真正意义上“激活”；最有可能的情况是，他们可能被用来限制红海的国际航运，进一步冲击全球贸易。
第四，如果局势继续升级，直接袭击沙特及其他地区的石油生产设施仍有可能发生。
最后，对海水淡化厂的袭击……这是整个海湾阿拉伯国家合作委员会民用基础设施的命脉，这些国家绝大部分的饮用水都依赖海水淡化……这将给日常生活蒙上长久的阴影，其影响远远超出当前持续不断的无人机袭击所带来的紧张局势。
虽然我并不是说上述任何情况即将发生，但投资者应警惕这场冲突很容易进一步恶化的风险，特别是如果伊朗领导层在持续轰炸下为了生存而变得更加绝望的话。
资料来源：Citadel Securities, 彭博（Bloomberg）
全球利率市场的反应大体恰当
短端收益率已不再对 2026 年的大幅降息进行定价，这反映出持续性通胀冲击的风险正在上升。本周的数据是个及时的提醒：通胀在一段时间内可能仍将远高于目标水平。2月核心PCE可能会录得环比上涨 0.4%（同比上涨 3.1%），这意味着未来几个月需要出现有实质意义的反通胀（通胀放缓）才能达到美联储 2.5% 的年底预测值。令人担忧的是，商品反通胀的进展似乎已经停滞，而服务业通胀依然顽固。
而且，这还没有将冲突带来的任何影响考虑在内。
这场战争不仅影响能源价格，还影响粮食……霍尔木兹海峡承载着全球约三分之一的化肥贸易……这对农业至关重要。海湾国家占全球尿素产量的约 50% 和氨产量的约 30%。持续的中断将限制供给并推高价格，这可能对农作物产量和全球粮食价格产生重大影响……这令人担忧地重现了 2022 年俄罗斯入侵乌克兰后的情形。
在中期选举前，这显然是特朗普总统和共和党面临的政治风险，届时生活成本的“负担能力”可能成为一个关键议题……但这也使美联储的任务变得复杂。虽然联邦公开市场委员会可能会忽略能源引发的通胀冲击带来的第一轮效应，但如果通胀预期“脱锚”，政策制定者将被迫采取更为鹰派的立场，特别是考虑到目前的通胀水平仍比目标高出约 1%。这就是为什么我们开始看到金融状况做出反应并开始收紧（尽管是从非常宽松的水平起步）。在巨额财政赤字和大量美国国债发行的背景下，长端收益率因应近期事件而要求更高风险溢价的风险依然很高。
3.最后看Marko Papic的观点更新：
在那些不同意“伊朗必须与美国达成协议”这一断言的人中，最常被引用的理由是：延长痛苦和冲突（甚至可能是无限期的）符合德黑兰的利益。这个伊斯兰共和国必须表明，企图进行政权更迭是有风险的，以免未来招致类似的军事行动。
具有讽刺意味的是，我们极其赞同这种悲观的评估。归根结底，这就是为什么我们预测伊朗不会简单地吃下美国端给他们的“美味塔可”，也是为什么风险资产需要一个“双底”（以及为什么油价必须形成“双顶”）。德黑兰绝对必须展示出一定程度的能够承受美国惩罚性空袭行动的能力，以及其将世界拖入由供给侧引发的、危险的全球经济衰退的意愿。
此前BCA刚刚调整了其TAA建议：
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