中信建投 | 社融同比多增，M1增速环比回升

政府债继续靠前发力，社融口径下信贷投放及表外融资回暖，社融同比多增，符合预期。2月对公信贷投放边际改善，对公信贷结构有所优化。受春节错位影响，零售信贷投放仍显低迷，期待宏观经济修复与政策协同发力带动需求回升。M1增速环比回升，M2增速高位稳定，M2-M1剪刀差收窄至3.1%。2026年延续了积极的财政政策基调以及相对宽松的货币政策，政府债仍将是社融增长重要动能。预计2026全年信贷增速仍将保持在7%-8%左右，银行基本面的真正改善仍需等待信贷需求和经济预期的进一步好转。

3月13日，央行发布2026年2月金融数据。其中，2月社融新增2.38万亿，同比多增0.15万亿，存量社融增速8.2%，环比持平。人民币贷款新增0.90万亿，同比少增0.11万亿。M1增速5.9%，环比上升1.0pct；M2增速9.0%，环比持平。

1、政府债继续靠前发力，社融同比多增符合预期。2月社融新增2.38万亿，同比多增0.15万亿。具体来看，2026年财政政策引导积极，政府债继续靠前发力，2月份政府债新增1.4万亿，为社融最主要的支撑项，但去年同期高基数下相对同比少增。1-2月累计社融新增9.6万亿元，同比多增3123亿元，截至2月末，社融存量451.4万亿，存量社融增速环比持平于8.2%。考虑到去年财政政策积极，上半年政府债发行进入高峰期，高基数下存量社融增速预计难有提升，但随着化债已近尾声，叠加拉动需求侧政策效果逐步显现，信贷投放较去年同期或略有好转。展望全年，在适度宽松的货币政策环境下，预计社融规模增速将维持在8%左右的合理水平，与名义经济增速匹配。

本阶段化债影响已近尾声，社融口径下信贷投放同比多增。2月社融口径人民币贷款新增8484亿元，同比多增1956亿元，伴随这一阶段化债工作接近尾声，叠加银行开门红项目储备充足，社融口径下信贷投放边际改善。展望全年，央行在2026年工作会议中提到“需要加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持”，预计2026年全年的信贷增量与2025年基本相当，信贷增速能够保持在7%-8%左右。节奏上看，2026年或保持 “4321”的信贷投放节奏。

政府债继续靠前发力，但高基数下同比有所少增，积极的财政政策基调下，政府债仍将是2026年社融增长的重要动能：（1）2月政府债新增1.4万亿元，同比少增2903亿元。12月地方债新增6342亿元，同比多增2085亿元；专项债新增4846亿，同比多增1482亿元。开年以来，财政政策导向依旧十分积极，国债、政府专项债仍保持较快的发行节奏，有力的支撑了社融增量。再融资方面，地方债、专项债2月再融资规模分别为4910亿元、4259亿元，分别同比少增2162亿元、2687亿元。央行在2026年工作会议及近期召开的金融专家座谈会上均表示“继续实施好适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境”，为全年政策定下总基调。展望全年，预计财政支持力度将继续保持强劲，政府债仍将是2026年社融增长的重要动能。（2）2月表外融资减少1627亿元，同比少减1918亿元，其中委托贷款减少181亿元，同比少减47亿元，信托贷款增长309亿元，同比多增639亿元，未贴现汇票减少1755亿元，同比少减1232亿元。（3）2月直接融资规模新增1975亿元，同比多增197亿元，其中企业债新增1521亿元，同比少增181亿元。股票融资新增454亿元，同比多增378亿元。 

2、信贷投放分化，对公信贷投放边际改善，零售信贷投放仍显低迷。2月信贷新增9000亿元，同比少增1100亿元。其中，对公信贷新增1.46万亿，同比多增4157亿元，零售信贷减少6508亿元，同比多减2617亿元。

2月企业短贷、中长贷投放边际改善，银行开门红表现良好。票据冲量规模压降，对公信贷结构有所优化。2月企业短贷新增6000亿元，同比多增2700亿元，企业中长期贷款新增8900亿元，同比多增3500亿元。票据融资减少350亿元，同比多减2043亿元，票据规模明显压降，银行对公信贷结构优化，着力支持实体经济。中长贷同比多增，预计是年初开工大量项目落地叠加这一阶段化债接近尾声，专项债置换存量贷款规模较去年同期降低。后续随着“反内卷”、改善民营经济发展环境等政策的不断出台落地，以及积极财政政策“自上而下”+促消费、拉动内需政策“自下而上”共同驱动，产业链中下游企业的经营动能和企业家信心或有望改善，带动信贷需求逐步回暖。2026年依旧延续了积极的财政政策基调以及相对宽松的货币政策，预计2026年对公信贷增量至少能保持相对稳定。

受春节错位影响，零售信贷投放仍显低迷，期待宏观经济修复与政策协同发力带动需求回升。2月零售短期贷款减少4693亿元，同比多减1952亿元，零售中长期贷款减少1815亿元，同比多减665亿元。受今年春节错位影响，2月份居民端消费及购房的贷款需求均有所下降。此外，中长贷方面，虽一线城市限购政策调整带动成交面积短暂冲高，但一次性因素消退后，房地产市场尚未见明显修复，居民端对房价“买涨不买跌”的心理导致购房需求仍显不足。短贷方面，虽有消费贷、经营贷的财政贴息政策落地，但在经济弱复苏环境下，受制于居民收入预期偏弱及主动加杠杆意愿受限，信贷增长仍面临挑战，后续需期待宏观基本面修复与政策协同发力，驱动零售信贷需求回升。

3、M1增速回升，M2-M1剪刀差收窄。春节错位影响下，存款结构分化。2月M1增速为5.9%，季度环比上升1.0pct。M2增速环比持平于9.0%，M2-M1剪刀差收窄至3.1%。其中M1增速提升可能因为春节期间居民消费意愿较高，加速了活期存款账户流转，从而推高了M1。然而，这种资金活跃主要依赖于对存款的消耗，而非信贷的驱动。从信贷数据观察，居民端的加杠杆意愿依然偏弱，信贷消费动力不足，居民端在当前阶段更倾向于通过动用存款而非借贷融资来覆盖节日内的消费支出。存款方面，2月存款新增1.17万亿元，同比少增3.25万亿元。增量结构来看，居民存款增长3.11万亿，同比多增2.5万亿，企业存款减少2.66万亿，同比多减1.76万亿，受春节错位影响，企业年终奖发放时点较去年延后，2月份资金由企业账户向居民端转移，导致居民与企业存款分化明显。财政存款减少3500亿元，同比多减1.61万亿。非银存款增长1.39万亿，同比少增1.44万亿，2月受外部环境影响资本市场有所波动，叠加岁末部分资金偏向“落袋为安”，存款搬家程度有所减弱。

4、投资观点：政府债继续靠前发力，社融口径下信贷投放及表外融资回暖，社融同比多增，符合预期。2月信贷投放呈现分化趋势，其中企业短贷、中长贷投放边际改善，票据冲量规模压降，对公信贷结构有所优化。受春节错位影响，零售信贷投放仍显低迷，期待宏观经济修复与政策协同发力带动需求回升。M1增速环比提升，M2增速保持高位稳定，M2-M1剪刀差收窄至3.1%。展望全年，央行在2026年工作会议上表示“继续实施好适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境”，为全年政策定下总基调。展望全年，预计财政支持力度将继续保持强劲，政府债仍将是2026年社融增长的重要动能。这一阶段化债已接近尾声，对中长贷的影响已逐渐减弱，预计2026年对公贷款增量至少能保持相对稳定。央行将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，同时消费贷、经营贷贴息政策延续，宏观经济修复与政策协同发力带动零售信贷需求回升。预计2026年信贷增速仍将保持在7%-8%左右，银行基本面的真正改善仍需等待信贷需求和经济预期的进一步好转。

板块配置上，目前银行业实际经营和预期底部进一步夯实的情况下，以底线思维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求，安全边际进一步提升。经济预期未见向上拐点前，板块内部难以全面切换至顺周期品种。继续看好高股息率策略，险资等中长期资金仍有长期配置需求，板块内部或根据短期基本面及股息率比价频繁轮动。

（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

马鲲鹏：中信建投研究所董事总经理、研委会副主任、金融行业负责人、银行业首席分析师。十余年金融行业研究经验，对银行业研究有深刻认识和丰富经验，新财富、水晶球等最佳分析师评选第一名。英国杜伦大学金融与投资学硕士。

李晨：中国人民大学金融硕士，银行业分析师。多年银行业卖方研究经验，2017-2022年新财富、水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员。

王欣宇：中国人民大学金融学学士，新加坡国立大学理学硕士，银行业分析师。

证券研究报告名称：《社融同比多增，M1增速环比回升—2026年2月金融数据点评》

对外发布时间：2026年3月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

马鲲鹏 SAC 编号:S1440521060001

SFC 编号:BIZ759

李晨 SAC 编号:S1440521060002

SFC 编号:BSJ178

王欣宇 SAC 编号:S1440525070014