蓝星安迪苏股份有限公司（股票简称：安迪苏）1939 年创立于法国，2006年被中国蓝星集团收购，2015年重组后的公司在上交所上市，是全球动物营养添加剂龙头，全球蛋氨酸市场份额约25%。
安迪苏的核心业务为蛋氨酸和特种营养添加剂（维生素、酶制剂、有机硒、益生菌、反刍动物专用产品等），构建了 “蛋氨酸 + 特种产品” 双轮驱动格局，产品覆盖全球超140个国家或地区。安迪苏拥有法国、西班牙和中国南京等全球生产基地，掌握蛋氨酸全产业链核心技术。
2025年，安迪苏的营收同比增长10.9%，增速较2024年有所下降，但并不影响其创下172亿元的营收新纪录。2025年算是走出了150亿元左右的波动期，向200亿元的规模迈进。
“功能性产品”和“特种产品”2025年的增速接近，占比仍然维持在3/4比1/4，整个营收结构相当稳定。
除最大的欧洲市场略有下跌之外，其他所有的地区市场都在增长，中国市场的占比提升至16.8%，是第三大市场，也是2025年增长最快的市场。
净利润的峰值年份是2021年，其中2023年发生过“异常”下跌，2025年的净利润并没有随营收增长，反而微跌了4.1%。净利润的波动比同期营收大，是由其综合性最强的特性决定的，但主要的影响因素具体是哪些？我们后面会通过成本费用结构分析等，把其找出来。
近几年的毛利率波动是相当大，2023年的毛利率是连续三年大幅下跌后触底，这是导致当年净利润暴跌的核心原因。2024年的毛利率大幅反弹，2025年有所回调，但幅度不到2个百分点，算是在正常波动。
除2023年之外，其他年份的销售净利率和
2025年，两大业务的毛利率都在下滑，“特种产品”的毛利率相对要高很多，哪怕其下跌幅度更大，也没有影响该业务的优势地位。
期间费用占营收比有所波动，但整体上仍算是微降的趋势，特别是在营收增长的年份。但是，期间费用占营收比的可下降区间，可能不是太大了。主要影响主营业务盈利空间的因素就是毛利率，2023年跌至仅余1.7个百分点，比峰值的2021年零头都低，好在接下来的年份就开始了大幅反弹。
最近两年的主营业务盈利空间在12个百分点左右，2025年下滑的毛利率，通过期间费用占营收比抵消掉了大部分，仅下滑了0.8个百分点。这当然是导致2025年净利润，没有随营收增长的主要原因之一。
导致2025年净利润没有随营收增长的另一大原因就是其他收益方面的净损失明显扩大，虽然安迪苏每年在这方面都是净损失的状态 ，但2025年较2024年多损失1.2亿元，主要是“资产减值损失”和“信用减值损失”都在扩大，而“
“资产减值损失”不仅有“存货跌价损失”，还有以前年份很少出现的“固定资产减值损失”；“信用减值损失”主要是“其他应收款坏账损失”。这些损失似乎都和主营业务经营不直接相关，以后持续损失的风险不大，但这类损失的增加，也说明以前的经营中可能存在某些不谨慎的地方。
“投资收益”主要是“权益法核算的长期股权投资收益”发生了净损失，他们把这部分投资列在“不重要的合营企业和联营企业”之中，我们就不去细究具体是哪些投资了。
分季度来看，营收在2023年的每个季度都在同比下跌，2024年以来已经持续同比增长了八个季度，是多轮的螺旋增长了，只是2025年以来的增速是在持续下降的。按这种趋势看，后续季度增速进一步下降，甚至出现波动的可能性还是比较大的。
季度间的毛利率波动还是比较大的，从2023年四季度以来的水平相对较高，波动的幅度也不算特别大。主营业务盈利空间在2023年是比较差的，还有一个季度出现亏损，另一个季度紧靠着保本点，其他两个季度也只有几个百分点的盈利空间。
2024年的四个季度，主营业务盈利空间都超过了10个百分点，不仅水平较高，还相对稳定。2025年有两个季度不到10个百分点，最近三个季度都在10个百分点左右，很有可能会将这一盈利形势延续至2026年。
“经营活动的现金流量净额”表现较好，2025年创下了超30亿元的新纪录。由于固定资产的投资规模也比较大，2025年还进行了近30亿元的大额净融资，这样当然安全，但也会稀释净资产收益率。
经营性长期资产在120亿元左右稳定几年之后，2025年末大幅增长至超150亿元，主要增长的是在建工程，我们似乎有必要看一下这近40亿元的项目主要是哪些。很遗憾的是，他们用了字母来代表项目名称，最大的“U项目”余额为24.5亿元，其他的项目就不用说了。
安迪苏的长短期偿债能力都是很强的，其资产负债率在2025年末下降至30%以下。就算后续的固定资产投资规模较大，安迪苏不仅现金相当充裕，还不会导致杠杆的明显上升。
安迪苏已经是接近200亿元的大型企业了，当然会面临增长变慢的问题。为了延续增长，2025年加大了新产能的建设。至于说这些建设投产后会不会延续高增长的模式，我们就以后有机会再来看了。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
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