2026年开始到2030年的五年，将使用2025年作为对比基期；统计局公布了八个大类的权重，我们以2025年数据为主、2022年-2024年数据为辅，计算2025年CPI各中类的权重；我们预计2026年CPI同比增速整体呈现“M”型走势，全年波动幅度在0.1%-0.8%之间。
摘要
根据统计局相关信息，以2025年为基期的食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务八个大类的2025年基期权数分别为29.5%、5.4%、22.1%、5.5%、14.3%、11.4%、8.9%和2.9%。
比较2025年计算CPI各分项权重与2021年之间的变化，反映出居民消费背后的几个趋势性特点：一是房地产行业在见顶之后持续下行的趋势性变动，体现在租赁房房租权重下降当中；二是服务性消费占比上行，主要体现在家庭服务和其他用品和服务占比明显上升，旅游消费占比相对稳定；三是价格对部分分类权重的影响或比较明显，以家用器具和通信工具为代表的耐用消费品占比有所下降；四是居民消费尚未反映部分分项的边际变化，如交通工具和燃料的占比均有较明显上行，但是新能源汽车在交通工具消费中的占比在持续上升。
在预测2026年CPI同比增速时，我们整体上采用历史同期环比规律、部分项目环比调整的办法。“历史同期环比规律”方面我们采用的是2020年-2025年月环比平均增速作为预测的基准，调整的项目是猪肉、燃料、交通工具和教育价格。
从初步预测结果看，2026年CPI同比增速或在-0.2%-0.8%区间波动，全年走势呈现前高后低。调整猪肉、燃料、交通工具和教育价格后的2026年CPI同比增速整体呈现“M”型走势，明显较此前的预测结果，波幅更为平缓、波动中枢略高：从全年来看，同比增速低点是7月的0.1%，高点是2月的0.8%，考虑到春节期间食品价格波动，不排除可能冲高至1.2%，同比增速自2026年8月开始第二次走高，并在年内接下来5个月时间中保持在0.4%-0.5%的增速水平。
除此之外，2026年可能对CPI同比增速影响较大的因素包括但不限于四个方面：一是输入性因素，如国际金价波动对国内相关消费品价格的影响，二是周期性因素，我们在报告中主要分析的是食品当中容易受中长周期影响的粮食和食用油，以及短周期波动的鲜菜和鲜果，三是内生性因素，主要是“反内卷”和促消费政策可能提振的耐用消费品价格，四是长期性因素，比如服务。
风险提示：国际形势变化对大宗商品价格影响加大；全球经济增长超预期承压；天气因素变化对食品价格的影响超出季节性波动规律；促消费的政策效果不及预期。
目录
1. 2025年CPI权重更新
CPI权重的计算方法
2025年CPI大类和中类权重
对比2021年权重的变动情况
2025年CPI权重中值得关注的问题
2. 2026年CPI同比增速预测
CPI环比增速的历史规律
预测2026年CPI同比增速
调整部分分项后2026年CPI同比增速的预测结果
3. 从2025年分项表现看可能影响2026年CPI波动的因素
统计局官方解读2025年CPI表现
输入性因素：国际金价的影响明显加大
周期性因素：鲜菜和鲜果，粮食和食用油
内生性因素：“反内卷”和耐用消费品
长期性因素：服务
4. 结论
1. 2025年CPI权重更新
CPI权重的计算方法
根据中国统计出版社信息和统计局官网信息[1]，我国CPI的编制方法包括六个步骤：
一是确定调查目录。首先是确定“商品篮子”。我国统计部门抽选一组居民经常消费的、对居民生活影响较大的、有代表性的、固定数量的商品和服务，统称为“商品篮子”。其次是结合全国城乡居民家庭消费支出的抽样调查资料，确定“篮子”中所包含的商品和服务类别。目前，CPI价格调查共包括8个大类，268个基本分类的商品与服务价格。
二是调查的范围。CPI价格调查在全国31个省（区、市）中抽取500个市县开展，采用抽样调查方法抽选确定价格调查网点。目前全国共有8.8万余家价格调查网点，包括商场（店）、超市、农贸市场、服务网点和互联网电商等。调查网点的分布上，大中城市要明显多一些，小城市和县相对少些。
三是调查的商品。在每个价格调查网点，选择确定要调查的商品，即“代表规格品”， “代表规格品”是每个基本分类下设的，用来反映某个基本分类价格变化的具有特定产地、规格、等级、牌号、花色等特征的一组商品。需要注意的是，各市县根据当地情况抽选的代表规格品有部分差异。
四是价格调查方法。为准确反映当月的价格变动情况，对于与居民生活密切相关、价格变动比较频繁的商品，每5天调查一次价格；一般性商品（服务）每月调查2次价格；部分服务项目每月调查3次价格；由国家或地方统一定价的商品（服务）或价格相对稳定的商品（服务），每月调查一次价格。
五是权数的设置。权数显示出“篮子”中每一类商品或服务在居民消费总支出中所占的比重，一般用百分比来表示。通过权数能够计算某类商品的价格变动对上一级指数变动的影响程度。在编制全国CPI时，权数资料主要根据国家统计局开展的全国城乡居民家庭消费支出资料计算，并辅以其他部门的行政资料、部分典型调查和专项调查资料加以补充。
六是价格指数的对比基期。从2000年开始，CPI计算由每月变动对比基期改为固定对比基期。为更准确反映居民消费结构的新变化和物价的实际变动，规定每5年进行一次基期轮换。CPI基期轮换包括调查商品“篮子”、调查网点、代表规格品和权数等的调整。比如，从2016年开始到2020年的五年，使用2015年作为对比基期，调查商品和权数以2015年城乡居民消费支出结构来确定。
2026年2月11日，国家统计局发布了以2025年为基期的CPI数据，这是本次基期轮换后的首次数据发布。本轮基期根据实际情况对CPI调查分类目录进行了调整，调整后，大类和基本分类个数不变，仍为8个大类和268个基本分类。在对部分分类删减、合并、拆分的基础上，新增了住房安防设备、老年用品、洗碗机、车用电力、摄影服务、互联网医疗服务、医疗美容服务等反映消费新内容的商品和服务分类，进一步扩大新经济新领域覆盖面。此外，根据调查实际涵盖的内容，将“食品烟酒”这一类别名称修改为“食品烟酒及在外餐饮”，“旅游”这一类别名称修改为“旅行社及其他旅游服务”。本轮基期，全国CPI调查网点合计约12万家，调查规格品约62万种，与上轮基期相比，调查覆盖范围进一步扩大。为充分反映居民消费新模式，不仅增加了会员制超市等新式零售场所、闪购等新兴即时零售平台等调查网点，还增加了智能无人机等代表规格品。本轮基期还进一步优化了CPI数据采集方式，网络交易价格、企业电子数据、行政记录等大数据应用占比得到提升。[2]
在编制方法的基础上，简要说明CPI计算过程：基本分类以下的价格指数计算，首先采用简单算术平均法，先计算规格品在一个调查点的平均价格，再根据各个调查点的价格算出月度平均价，即两次简单平均计算出规格品月度平均价格；然后将各代表规格品的报告期平均价格除以上期平均价格，得到每个规格品价格变动相对数；再根据各基本分类所属代表规格品的价格变动相对数，采用几何平均法计算基本分类的月环比价格指数。然后通过链式拉氏公式，将基本分类的环比价格指数汇总为更高级别的环比指数和定基指数。基本分类以上各类及总的定基指数逐级加权计算。
[1] 国家统计局信息公开（流通和消费价格统计报表制度主要内容（2024年统计年报和2025年定期统计报表））https://www.stats.gov.cn/xxgk/tjbzhzd/gjtjdczd/202504/t20250403_1959220.html
[2] 国家统计局城市司负责人就CPI等价格指数基期轮换有关情况接受中国信息报专访 - 国家统计局https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202602/t20260211_1962589.html
2025年CPI大类和中类权重
根据统计局相关信息，权数来源以住户收支与生活状况调查中居民消费支出资料为主，部分小类和基本分类通过权数专项调查细化补充，并结合其他宏观数据、行业统计资料加以完善，确保权数客观真实反映居民消费结构。具体来看，以2025年为基期的食品烟酒及在外餐饮、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务八个大类的2025年基期权数分别为29.5%、5.4%、22.1%、5.5%、14.3%、11.4%、8.9%和2.9%。此外，我们通过各个大类与中类的月同比增速之间的关系，规划求解得到CPI中类的权重。
我们在计算2025年CPI中类权重时，考虑到当年CPI同比增速较多时间处于负增长区间当中，规划求解的结果或存在较大偏差，因此使用的历史数据，整体以2025年为主，同时对于部分求解显著异常的数据，以2022年-2024年数据为辅。
与2024年城乡一体化居民消费结构相比，统计局2025年CPI大类权重大体保持一致，差异之处在于：
一是CPI权重占比偏高的项目，主要是交通通信占比偏高0.22个百分点，其他用品及服务占比偏高0.16个百分点，以及教育文化娱乐占比偏高0.10个百分点；
二是CPI权重占比偏低的项目，包括食品烟酒占比偏低0.30个百分点，医疗保健占比偏低0.12个百分点，居住占比偏低0.09个百分点；
与2024年城乡一体化居民消费支出结构占比相似的是衣着和生活用品及服务。
对比城乡一体化居民2025年和2024年消费结构的变化，在2025年占比上升的分类主要是生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐和其他用品及服务，占比下降的是食品烟酒、衣着、居住和医疗保健。考虑到2026年开始到2030年的五年，将使用2025年作为对比基期，调查商品和权数以2025年城乡居民消费支出结构来确定，预计在未来五年时间中，CPI权重中或也将出现相应方向的变动。
对比2021年权重的变动情况
我们在报告《高通胀的定价权》（20220929）【中银宏观：变局系列之三】高通胀的定价权中计算过2021年CPI的权重。
与2021年的计算结果相比，2025年大类和中类的权重变化都比较大：
食品烟酒大类的权重下降了0.50个百分点，整体来看权重变化不大，变化较大的是各中类权重：权重上升的分项中，畜肉的占比上升2.32个百分点（2025年权重为6.66%），卷烟的占比上升1.42个百分点（2025年权重为4.31%），蛋的占比上升0.68个百分点（2025年权重为1.21%），水产品占比上升0.30个百分点（2025年权重为2.12%）；权重下降较多的分项中，食用油的占比下降1.89个百分点（2025年权重为2.57%），酒的占比下降1.04个百分点（2025年权重为0.94%），奶类的占比下降0.87个百分点（2025年权重为6.88%），鲜菜的占比下降0.74个百分点（2025年权重为1.70%），粮食的占比下降0.68个百分点（2025年权重为1.20%），猪肉的占比下降0.41个百分点（2025年权重为1.90%）；
衣着类占比整体下降1.41个百分点，2025年权重为5.40%，与2021年权重相比，食和衣的占比均有不同程度下降，2025年衣着的权重仅高于其他用品和服务，其中服装占比4.33%，较2021年下降1.00个百分点，鞋类占比1.07%，较2021年下降0.41个百分点；
居住类占比整体下降0.02个百分点，与2021年权重基本持平，其中水电燃料类占比上升0.48个百分点，租赁房房租占比下降0.50个百分点，我们认为或与房地产行业在2022年前后见顶此后持续下行的趋势有关；
生活用品及服务占比上升0.76个百分点，其中家庭服务占比上升1.98个百分点，家用器具占比下降1.22个百分点，我们认为一定程度上反映出居民消费向服务性消费倾斜的特点；
交通通信行业占比上升3.05个百分点，是8个大类中占比上升幅度最大的，但是从分类看，交通和通信分化比较明显：占比上升的主要是交通，其中交通工具上升1.55个百分点、交通工具用燃料占比上升1.64个百分点，交通工具使用和维修占比上升1.68个百分点；通信占比以下降为主，其中通信工具占比下降0.73个百分点，通信服务占比下降0.84个百分点；此外邮递服务占比下降0.25个百分点；
教育文化娱乐占比下降2.25个百分点，降幅主要集中在教育服务，下降2.41个百分点（2025年权重为9.65%），我们认为主要与近几年我国课外辅导政策收紧有关，旅行社及其他旅游服务占比上升0.16个百分点；
医疗保健类占比大幅下降2.34个百分点，2025年权重为8.9%，是占比下降幅度最大的分项，其中中药占比下降0.10个百分点，西药占比下降1.10个百分点，医疗服务占比下降1.14个百分点；
其他用品和服务占比上升2.71个百分点，2025年权重为2.90%。
我们认为比较2025年计算CPI各分项权重与2021年之间的变化，反映出居民消费背后的几个趋势性特点：一是房地产行业在见顶之后持续下行的趋势性变动，体现在租赁房房租权重下降当中；二是服务性消费占比上行，主要体现在家庭服务和其他用品和服务占比明显上升，旅游消费占比相对稳定；三是价格对部分分类权重的影响或比较明显，以家用器具和通信工具为代表的耐用消费品占比有所下降；四是居民消费尚未反映部分分项的边际变化，如新能源汽车在交通工具消费中的占比在持续上升，一定程度上影响了交通工具价格和交通工具用燃料消费量，但是在CPI权重中交通工具和燃料的占比仍有较明显上行。
2025年CPI权重中值得关注的问题
一是根据2025年食品和非食品同比增速规划求解，得到二者的权重分别是19.0%和81.0%，其中食品的权重远低于食品烟酒中剔除卷烟和酒的比例24.25%，从《居民消费支出分类（2013）》中可以看出，主要原因或是分类数据披露口径问题；
二是根据2025年消费品和服务同比增速规划求解，得到二者的权重分别是61.0%和39.0%，从大类和中类来看，租赁房房租、家庭服务、交通工具使用和维修、通信服务、邮递服务、教育文化娱乐、医疗服务和其他用品及服务累计权重43.33%，但在“其他用品及服务”项目中不全是服务，还包括如首饰、手表和其他用品等消费品；
因此不同分类计算的CPI权重存在明显差异，无法直接对比；
三是8个大类是全口径分类，但是中类并非全口径，因此在规划求解的过程中，只能得到近似的权重，部分时间内中类的月环比和同比增速对相应的大类增速表现解释能力有限；
四是由于中类并非全口径，因此部分品类的计算权重与常识有所背离，比如食品烟酒中奶类的权重是6.88%、卷烟的权重是4.31%，均明显高于食用油的权重2.57%；
五是我们在预测2026年CPI同比增速中使用的权重是根据2025年及之前时间计算的历史权重，由于权重存在逐年调整和基期调整等原因，因此预测结果与实际通胀走势之间存在较明显的误差。
2. 2026年CPI同比增速预测
CPI环比增速的历史规律
CPI同比的特点
2013年以来，CPI同比增速呈现“两次波动，三个台阶”的特点。
CPI同比增速的两次波动，分别发生在2019年-2020年，以及2021年-2023年：前一次同比增速从2%下方持续上行至5%上方，而后在2020年11月回落至负增长区间；后一次则是从负增长区间大幅反弹，同比增速高点一度接近3%，此后在2023年7月再度回落至负增长区间。
核心CPI同比增速在2013年至今也有两次波动，但是相较CPI同比增速，核心CPI的波动周期更长、幅度更小：第一次是在2015年-2020年期间，核心CPI同比增速从1%上方持续上行，并在2018年2月达到高点2.5%，此后波动下行，在2021年1月同比增速落入负增长区间；第二次是在2021年-2024年期间，这一时期，核心CPI同比增速在2021年7月较快反弹至阶段高点1.3%，此后整体处于波动下降趋势当中，并在2025年2月再度落入负增长区间。
与核心CPI同比增速相比，CPI同比增速的两个重要特点：一是波动周期较短，二是容易受食品和能源价格扰动。
CPI同比增速的三个台阶，剔除2019年-2020年期间的异常波动，分别在2013年-2018年期间，波动中枢在2%左右，2021年-2023年期间，波动中枢在1%左右，以及2024年-2025年，波动中枢在0%左右。
核心CPI同比增速的“台阶”特点不明显，2019年之前或可以认为大致保持在1.0%-2.5%区间波动，但2022年-2024年期间基本上处于持续下行的趋势当中，直到2025年3月重新回到正增长区间之后开始持续小幅上行。
与核心CPI同比增速相比，CPI同比增速，既表现出在一段时间内围绕一个“中枢”波动的特点，又表现出波动中枢自2013年至今不断下沉的特点。
CPI环比的特点
CPI环比增速表现出明显的季节性特点。2015年以来不同时间段内，CPI环比增速的走势整体大同小异，考虑到2020年-2022年疫情期间数据表现的特殊性，我们将分为2015年-2025年、2015年-2019年、2020年-2025年以及2023年-2025年四个时间段，查看CPI环比的季节性规律。
一季度CPI环比季节性高开低走、趋势下行：从历史规律看，1月CPI环比增速不仅通常处于较高水平，在2015年-2025年、2020年-2025年和2023年-2025年三个时期当中，1月CPI环比增速都是全年的高点，此后两个月CPI环比增速走低，并且在3月CPI环比落入负增长区间，分歧主要在2月，其中2015年-2025年期间和2020年-2025年的2月CPI环比走势明显偏强；
二季度和三季度CPI环比逐步回升至正增长区间：四个时间段中，4月CPI环比均较3月出现大幅反弹，但是在接下来的5月和6月中重新回落至负增长区间，在7月环比再度大幅上行，之后在8月和9月有所走弱，但环比仍在正增长区间，整体来看，二季度和三季度CPI走势反映出居民消费随着天气回暖逐步释放的特点，四个时段的分歧主要在于8月和9月，环比走势最强的是2015年-2019年期间，其次是2015年-2025年期间，2020年-2025年和2023年-2025年环比走势较为接近；
四季度CPI环比走势先下后上：除了2015年-2019年时段，其他时间CPI环比平均走势均在11月落入负增长区间，并在12月环比重新回正。
我们认为CPI环比的历史平均走势反映了两方面特点：一个共性是消费的季节性表现，比如春节前后消费最强，暑假期间居民消费意愿也较强，一个差异是不同时期居民的消费能力和消费意愿，2015年-2019年期间，CPI环比在2月、8月-9月和11月-12月期间都表现更强，我们认为这一时段CPI环比的历史数据对预测2026年的借鉴意义不大。
预测2026年CPI同比增速
用2025年的CPI权重和实际CPI环比，计算出的2025年CPI同比增速，与CPI实际同比增速差异，自2025年1月至12月逐渐收敛，特别是在2025年8月之后的5个月中，有4个月误差为0,1个月误差为0.1个百分点：其中误差较大的时间相对集中在2025年上半年，误差波动幅度在0.5个百分点至0.2个百分点。
我们认为，CPI同比增速一定程度上容易受到基数效应的影响，综合考虑CPI环比的季节性和时间长度等因素后，我们采用2020年-2025年，这一月环比平均水平更类似于2025年走势时期的各个分项月均环比增速，来初步预测2026年CPI同比增速。
从初步预测结果看，2026年CPI同比增速或在-0.2%-0.8%区间波动，全年走势呈现前高后低：第一个高点出现在2月，同比增速在低基数效应影响下升至0.8%，此后持续下行，在6月达到年内低点-0.2%，在8月至10月期间同比增速重新回正至0.1%，然后同比增速继续回落，12月再次降至-0.1%。
调整部分分项后2026年CPI同比增速的预测结果
我们认为上述预测结果的同比走势有一定参考意义，但是月度之间的同比增速仍需要调整，主要原因在于两类分项：一是占比较高且波动较大的分项，2026年价格走势预测不能简单遵循历史区间环比平均规律，比如猪肉和燃料，二是价格表现具备长周期趋势性特点，且在2025年已经出现拐点迹象的分项，比如交通工具和教育服务。
2026年生猪价格波动有望稳中有升。2025年大中城市生猪出厂价格基本保持持续下降趋势，从年初的高点16.54元/公斤，最低降至12月中旬的11.81元/公斤，2025年12月下旬至2026年1月下旬，生猪价格已经持续上行至13.39元/公斤。我们认为从长周期看，猪肉价格或维持整体平稳波动，当前猪肉价格偏低，2026年或有望适度回升。因此我们对预测猪肉价格环比的历史区间，相较于2020年-2025年间月均环比对应的年下降7.89%，采用了价格相对稳定波动的2013年-2015年月环比平均增速对应的增长3.57%。
2026年国际油价供需或维持动态平衡。国际能源署（IEA）发布2026年1月《全球石油市场报告》显示，受地缘因素扰动、美国寒潮以及美元指数走弱等影响，伦敦布伦特原油期货价格1月29日盘中突破70美元/桶关口，创下2025年9月以来新高。尽管油价走高、供应下滑，但供应过剩仍然主导着当前国际石油市场，并对国际石油价格上涨起到了抑制作用。同时全球石油需求虽有增长，但增幅有限，国际能源署发布报告预计，2026年全球石油需求增长量为93万桶/日，高于2025年的85万桶/日，反映出在经历了2025年美国加征关税的巨大冲击后，市场有所适应和恢复。考虑到全球能源需求温和恢复，同时供给端有较强意愿管控国际油价的涨跌幅不要超出合理区间，因此我们借鉴2015年-2017年这一国际油价表现相对平稳区间的月平均环比增速作为参考，相较于2020年-2025年间月均环比对应的年增长1.41%，2015年-2017年月环比平均增速对应的增长为2.39%。
“反内卷”政策或影响交通工具价格环比降幅收窄。从交通工具CPI累计同比增速变化看，2011年-2014年期间，年累计同比降幅在0.8%-1.2%区间，2015年-2019年降幅有所扩大，在1.5%-2.0%区间，2023年之后交通工具价格同比降幅明显放大，特别是2023年同比下降4.0%，2024年同比下降5.1%，这一趋势在2025年有所变化，交通工具CPI年同比降幅收窄至2.9%。从月度数据看，交通工具CPI同比降幅在2024年7月见底，此后基本保持回升态势，2025年12月同比降幅已经收窄至1.9%。我们认为2026年交通工具分项价格同比增速或较过去三年有所好转，但考虑到新能源汽车对传统燃油车造成的价格影响仍在，因此同比或仍维持负增长的趋势。我们借鉴2017年-2019年这一交通工具价格表现相对平稳区间的月平均环比增速作为参考，相较于2020年-2025年间月均环比对应的年下降2.44%，2017年-2019年月环比平均增速对应的降幅为1.72%。
教育服务价格年同比增速持续下行。教育价格同比增速最高的时期为2013年-2019年，年同比增速在2.5%-3.1%区间内，2020年之后教育价格年同比增速整体下行，从2020年和2021年的2.2%，到2025年已经降至1.0%。我们认为以治理教育消费乱象和减轻学生家长负担为目标的政策，将在2026年对教育价格产生持续影响，因此我们借鉴2024年-2025年这一区间的月平均环比增速作为参考，相较于2020年-2025年间月均环比对应的年增长1.56%，2024年-2025年月环比平均增速对应的增长为0.75%。
调整猪肉、燃料、交通工具和教育价格后的2026年CPI同比增速整体呈现“M”型走势，明显较此前的预测结果，波幅更为平缓、波动中枢略高：
修正后的2026年CPI同比增速，在1月和2月仍分别为0.3%和0.8%，同时2月CPI同比增速仍是全年增速高点；
修正后的2026年CPI同比增速，自3月开始同比增速较初步预测数逐步走高，其中3月和4月略高出原预测结果0.2个百分点，自5月开始，则高于原预测结果0.3个百分点到0.5个百分点；
从全年来看，同比增速低点是7月的0.1%，高点是2月的0.8%，考虑到春节期间食品价格波动，不排除可能冲高至1.2%，同比增速自2026年8月开始第二次走高，并在年内接下来5个月时间中保持在0.4%-0.5%的增速水平。
3. 从2025年分项表现看可能影响2026年CPI波动的因素
统计局官方解读2025年CPI表现
根据统计局官方解读[1]：
食品价格处于低位，2025年全年下降1.5%，降幅比上年扩大0.9个百分点，影响CPI下降约0.27个百分点。
食品中：鲜菜价格由上年上涨5.0%转为下降3.9%，影响CPI下降约0.09个百分点；
生猪供应持续增加，猪肉价格由上年上涨7.7%转为下降6.1%，影响CPI下降约0.08个百分点；
蛋鸡存栏量处历史高位，鸡蛋价格下降8.5%，降幅比上年扩大3.4个百分点，影响CPI下降约0.05个百分点；
2. 能源价格降幅扩大，2025年全年下降3.3%，降幅比上年扩大3.2个百分点，影响CPI下降约0.25个百分点。
3. 扣除能源的工业消费品价格上涨较多，自5月份起月度同比涨幅连续8个月扩大，2025年全年上涨1.1%。
其中：金饰品价格上涨43.2%，涨幅比上年扩大21.1个百分点，创历史新高；
通信工具和家用器具价格分别由上年下降1.7%和1.6%转为上涨0.6%和1.8%；
燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降3.5%和3.1%，降幅均有收窄。
4. 服务价格温和上涨，2025年全年上涨0.5%。
其中：家庭服务价格上涨1.9%，涨幅有所扩大；
医疗服务和教育服务价格分别上涨1.4%和1.0%，涨幅略有回落；
飞机票和宾馆住宿价格分别下降2.3%和1.5%。
5. 从拐点时间看：10月份起，随着各项扩内需促消费政策加力实施，消费需求持续恢复，CPI同比由负转正并持续回升。
输入性因素：国际金价的影响明显加大
2025年，COMEX黄金期货价格同比上涨64.59%，按照月平均价格计算，国际黄金期货价格同比上涨63.49%。
从波动趋势看，国际金价自2024年年初开始，呈现趋势性上行，主要原因有四个：
一是避险需求增加。俄乌冲突、中东局势紧张久拖未决，受地缘政治冲突影响，国际资本对避险资产的需求不断上升，一个代表性事件是2026年1月美国对委内瑞拉开展军事行动后，国际金价从4400美元/盎司下方快速冲高，在1月底上行突破了5300美元/盎司。
二是央行购金需求上升。世界黄金协会发布2025年全年《全球黄金需求趋势报告》，显示2025年全球黄金总需求量（含场外交易）首次突破5000吨，全球央行购金需求依然保持高位，官方机构增持863吨黄金。可以看出，基于去美元化、多资产配置、稳定本币币值等原因，各国央行购金需求整体较强。
三是美联储货币政策转向，开启降息周期。我们在报告《黄金价格波动的分析：温和而持续的上涨》（2019.8.9）【中银宏观：黄金价格波动的分析】温和而持续的上涨中指出，短周期内，黄金价格的金融产品属性更明显，在各影响因素中，宏观经济不确定性、通货膨胀和国际油价与黄金价格正相关，美元汇率、股票指数、基准利率等因素与黄金价格负相关。2024年9月，美联储首次降息50BP，结束了自2022年3月开始的加息周期，从节奏看，2024年9月至12月累计降息三次，合计100BP，2025年9月至12月累计降息三次，合计75BP。美联储结束加息周期、开启降息周期，是本轮国际金价上行的重要推动因素之一。
四是美元信用弱化。对美元的信心弱化，主要来自两方面原因：一是美国债务压力加大，2025年底美国联邦政府债务规模已经突破38万亿美元，全年新增2.30万亿美元，加之2025年7月4日生效的《大而美法案》可能进一步推动大规模减税和增加财政支出，加剧了市场对美国政府债务压力加大的预期；二是美国以加征关税之名，行与全球经济脱钩断裂之实，美国关税政策不仅增加了全球贸易预期的不确定性，同时也打击了美元作为国际贸易货币的信心。
[1] 王有捐：2025年CPI总体平稳 PPI低位回升 - 国家统计局https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202601/t20260119_1962341.html
从统计局官方解读2025年8月数据看，“金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点”，对CPI构成较明显的同比增速上行拉动，但从分类和权重看，金饰品属于“其他用品和服务”大类项目下，“其他用品”中类当中的“首饰、手表”小类[1]，根据我们的测算结果，“其他用品和服务”大类整体权重也仅有2.93%，金饰品在CPI整体中的权重或仅有0.6%-0.7%，权重相对较低。
因此结合2025年黄金价格对CPI产生影响的经验，我们认为两类分项可能对2026年CPI同比增速影响较大：一是权重较高的分类，二是同比增速历史波动较大的分类。
周期性因素：鲜菜和鲜果，粮食和食用油
根据统计局信息，2025年粮食的权重为1.20%，我们测算的结果显示，食用油的权重为2.57%，二者合计达到3.77%。
从2015年以来的同比数据来看，粮食和食用油价格的同比增速与CPI整体同比增速之间的关系存在明显差异。
与CPI同比整体相较，粮食价格同比上行的影响更大，主要体现在2021年-2023年期间，但粮食价格的波动并非每次都引起CPI同比增速变化，比较有代表性的是2024年8月至2025年3月期间，粮食价格同比负增长且持续下行，CPI同比增速整体承压，但仍基本维持在0%附近波动；相较之下，食用油价格同比增速的波动幅度更大，但对CPI整体同比增速的影响更小，在更多的情况下，是当CPI整体同比增速大幅上行或下行的影响下，食用油价格增速出现更大幅度的同向变化。
从2020年-2025年的环比月平均增速来看，粮食和食用油的环比增速均小于CPI整体水平。
CPI月环比平均增速的波动区间是-0.60%-0.80%，粮食价格月环比平均增速的波动区间是-0.06%-0.17%，食用油价格月环比平均增速的波动区间是-0.03%-0.27%。
综合来看，粮食和食用油的权重虽然较高，但是月环比波动偏低，对CPI同比增速可能产生的影响，主要是中长期的、趋势性的、供求结构阶段性变化造成的影响。
从2025年的情况看，粮食价格同比降幅持续收窄，截至2025年12月已经回升至-0.3%，食用油价格也是同比降幅持续收窄，截至2025年12月已经回升至-1.0%。考虑到2000年以后，粮食价格三次同比负增长时期持续的时间分别是25个月、16个月和8个月，食用油价格四次同比负增长时期持续的时间分别是21个月、16个月、30个月和24个月，而截至2025年12月本轮粮食和食用油价格同比负增长时间已经分别持续了17个月和30个月，我们认为2026年二者对CPI的拖累将持续减小，或转为同比正向拉动。
[1] 国家统计局信息公开（居民消费支出分类(2013)）https://www.stats.gov.cn/xxgk/tjbz/gjtjbz/201310/t20131030_1758894.html
在食品项目中，鲜菜和鲜果价格是短周期、高波动小类的较为典型的代表。
根据统计局信息，2025年鲜菜的权重为1.70%，鲜果的权重为1.90%，二者合计为3.60%，略低于粮食和食用油。
但鲜菜和鲜果对CPI的影响主要是短期环比的冲击。从月环比的波动区间看，2020年-2025年鲜菜价格月环比波动幅度在-15.0%-20.0%区间，鲜果价格月环比波动区间在-8.0%-10.0%区间；从2020年-2025年月环比平均增速看，鲜菜价格在2月-6月环比下降、在7月-10月环比上升，平均月环比增速波动的区间在-8.5%-11.5%之间，鲜果价格的波动季节性稍弱，但也可以视为3月-8月环比走弱，9月-2月环比走强，平均月环比增速的波动区间在-4.5%-4.5%之间。
因此鲜菜和鲜果对CPI同比增速的影响方式，主要是短周期的、季节性的、冲击性的。鲜果和鲜菜价格的异常波动较容易出现在两种情形之下：一是从时间上看，需求在某些节假日前后上升，对价格造成的超出季节性上行幅度的影响，比如春节，二是从天气方面看，天气条件的异常波动对鲜菜和鲜果的供应端可能造成不同程度的影响，比如较好的天气会增加产量进而压低价格，恶劣的天气会降低产量进而抬高价格，类似情况在4月至10月之间出现的概率更大。
内生性因素：“反内卷”和耐用消费品
“反内卷”最早在2024年7月政治局会议提出，会议表示“强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”；2024年12月中央经济工作会议提出“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”；2025年3月，政府工作报告首次将“综合整治‘内卷式’竞争”纳入年度关键任务；2025年7月，中央财经委员会第六次会议，就纵深推进全国统一大市场建设强调，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争。
《求是》杂志对“内卷式”竞争的定义是：经济主体为了维持市场地位或争夺有限市场，不断投入大量精力和资源，却没有带来整体收益增长的恶性竞争现象。“内卷式”竞争主要涉及企业和地方政府两类行为主体。从企业行为看，主要表现为低价竞争、同质化竞争、宣传营销“逐底竞争”。
以耐用消费品为例，CPI和PPI相关产品价格的表现明显有所不同。
PPI耐用消费品价格同比增速自2023年2月落入同比增速负增长区间之后，持续波动下行，在2024年7月至2025年12月期间，PPI耐用消费品价格同比增速也未见好转。
CPI耐用消费品价格同比增速则有明显不同。交通工具价格同比增速在2024年7月见底之后同比降幅持续收窄，截至2025年12月已经回升至同比-1.9%。家用器具价格变动更为显著：从同比看，2025年1月同比增速见底，2025年6月同比增速转正，截至2025年12月同比增速已经升至5.9%；从环比看，2025年当中有5个月的环比增速创下了2020年以来同期环比增速最高水平，同时2025年当年新涨价因素涨幅达到5.98%，远超2020年-2024年水平。同比走势较为不同的是通信工具，同比增速在经历了2023年1月至2024年10月期间长达22个月的负增长之后，在2024年11月同比增速转正，但在2025年11月和12月再度落入负增长区间。
我们认为“反内卷”和合理提振市场价格的政策将在2026年延续，预计将对交通工具、家用电器等耐用消费品价格产生持续提振作用。
长期性因素：服务
从历史数据看，服务价格同比增速的稳定性好于消费品。
2005年以来，服务价格同比增速和消费品价格同比增速的趋势，在大多数时间内是一致的，这种同向性表现最明显的时间就是2008年至2010年期间，受次贷危机影响，我国经济增长和通胀都出现显著波动，在经济增长相对平稳的时间内，如2012年-2016年，二者的同比增速波动也基本是同向的。但在2016年之后，服务价格和消费品价格同比增速背离的情况开始变得频繁，一是在2017年-2019年期间，消费品价格同比增速持续上行，但服务价格同比增速持续下降，二是在2022年-2023年期间，消费品价格同比增速经历了幅度较大的上行周期和下行周期，而同期服务价格同比增速基本围绕1.0%上下波动。
从服务价格同比走势看，2025年2月服务价格同比下降0.4%，此后波动上行，在2025年10月达到0.8%的阶段增速高点，但在11月和12月当中均出现增速小幅下降。从居民消费看，2014年我国居民现金消费结构中，饮食服务、家庭服务、医疗服务和其他服务四项占比累计达到11.2%，是2013年有数据以来的低点，此后四项服务消费占比仅在2020年和2022年受餐饮服务消费主要拖累有所下降，其他年份当中均保持了较为显著的增长。
2025年居民收入同比增长4.4%，较2024年下降0.7个百分点，但居民服务消费价格累计同比增长0.5%，显著高于食品、消费品等分项价格增速，显著体现了居民对服务消费的需求较强，以及服务消费价格的韧性。
4. 结论
2026年2月11日，国家统计局发布了以2025年为基期的CPI数据，这是本次基期轮换后的首次数据发布。本轮基期根据实际情况对CPI调查分类目录进行了调整，调整后，大类和基本分类个数不变，仍为8个大类和268个基本分类。在对部分分类删减、合并、拆分的基础上，新增了住房安防设备、老年用品、洗碗机、车用电力、摄影服务、互联网医疗服务、医疗美容服务等反映消费新内容的商品和服务分类，进一步扩大新经济新领域覆盖面。此外，根据调查实际涵盖的内容，将“食品烟酒”这一类别名称修改为“食品烟酒及在外餐饮”，“旅游”这一类别名称修改为“旅行社及其他旅游服务”。
根据统计局相关信息，权数来源以住户收支与生活状况调查中居民消费支出资料为主，部分小类和基本分类通过权数专项调查细化补充，并结合其他宏观数据、行业统计资料加以完善，确保权数客观真实反映居民消费结构。具体来看，以2025年为基期的食品烟酒及在外餐饮、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务八个大类的2025年基期权数分别为29.5%、5.4%、22.1%、5.5%、14.3%、11.4%、8.9%和2.9%。此外，我们通过各个大类与中类的月同比增速之间的关系，规划求解得到CPI中类的权重。
与2024年城乡一体化居民消费结构相比，统计局2025年CPI大类权重大体保持一致，差异之处在于：一是CPI权重占比偏高的项目，主要是交通通信占比偏高0.22个百分点，其他用品及服务占比偏高0.16个百分点，以及教育文化娱乐占比偏高0.10个百分点；二是CPI权重占比偏低的项目，包括食品烟酒占比偏低0.30个百分点，医疗保健占比偏低0.12个百分点，居住占比偏低0.09个百分点；与2024年城乡一体化居民消费支出结构占比相似的是衣着和生活用品及服务。
对比城乡一体化居民2025年和2024年消费结构的变化，在2025年占比上升的分类主要是生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐和其他用品及服务，占比下降的是食品烟酒、衣着、居住和医疗保健。考虑到2026年开始到2030年的五年，将使用2025年作为对比基期，调查商品和权数以2025年城乡居民消费支出结构来确定，预计在未来五年时间中，CPI权重中或也将出现相应方向的变动。
比较2025年计算CPI各分项权重与2021年之间的变化，反映出居民消费背后的几个趋势性特点：一是房地产行业在见顶之后持续下行的趋势性变动，体现在租赁房房租权重下降当中；二是服务性消费占比上行，主要体现在家庭服务和其他用品和服务占比明显上升，旅游消费占比相对稳定；三是价格对部分分类权重的影响或比较明显，以家用器具和通信工具为代表的耐用消费品占比有所下降；四是居民消费尚未反映部分分项的边际变化，如交通工具和燃料的占比均有较明显上行，但是新能源汽车在交通工具消费中的占比在持续上升。
在预测2026年CPI同比增速时，我们整体上采用历史同期环比规律、部分项目环比调整的办法。
考虑到2013年以来CPI同比增速呈现“两次波动，三个台阶”的特点，“历史同期环比规律”方面我们采用的是2020年-2025年月环比平均增速作为预测的基准。从初步预测结果看，2026年CPI同比增速或在-0.2%-0.8%区间波动，全年走势呈现前高后低。
调整的项目综合考虑占比、波动、周期性趋势等因素后，我们调整了四个项目：猪肉价格采用了价格相对稳定波动的2013年-2015年月环比平均增速，燃料价格借鉴2015年-2017年这一国际油价表现相对平稳区间的月平均环比增速作为参考，交通工具价格借鉴2017年-2019年的月平均环比增速作为参考，教育服务价格借鉴2024年-2025年的月平均环比增速作为参考。
调整猪肉、燃料、交通工具和教育价格后的2026年CPI同比增速整体呈现“M”型走势，明显较此前的预测结果，波幅更为平缓、波动中枢略高：修正后的2026年CPI同比增速，在1月和2月仍分别为0.3%和0.8%，同时2月CPI同比增速仍是全年增速高点；修正后的2026年CPI同比增速，自3月开始同比增速较初步预测数逐步走高，其中3月和4月略高出原预测结果0.2个百分点，自5月开始，则高于原预测结果0.3个百分点到0.5个百分点；从全年来看，同比增速低点是7月的0.1%，高点是2月的0.8%，考虑到春节期间食品价格波动，不排除可能冲高至1.2%，同比增速自2026年8月开始第二次走高，并在年内接下来5个月时间中保持在0.4%-0.5%的增速水平。
除此之外，2026年可能对CPI同比增速影响较大的因素包括但不限于四个方面：一是输入性因素，如国际金价波动对国内相关消费品价格的影响，二是周期性因素，我们在报告中主要分析的是食品当中容易受中长周期影响的粮食和食用油，以及短周期波动的鲜菜和鲜果，三是内生性因素，主要是“反内卷”和促消费政策可能提振的耐用消费品价格，四是长期性因素，比如服务。
风险提示：
1.国际形势变化对大宗商品价格影响加大。考虑到俄乌冲突、中东地区冲突等地缘政治的不确定性，国际大宗商品价格，如能源和贵金属，可能出现超预期的波动。
2.全球经济增长超预期承压。美国关税政策或在2026年持续影响全球贸易稳定性，通过影响外需进而影响我国产品的供求结构改善偏慢。
3.天气因素变化对食品价格的影响超出季节性波动规律。食品项目中以鲜菜和鲜果为代表的生产周期短、季节性较强的食品，可能受天气较好或者恶劣，影响其价格环比波动幅度加大。
4.促消费的政策效果不及预期。由于居民收入增速承压，叠加2025年促消费政策一定程度上抬高了基数，2026年促消费政策对消费的带动作用可能弱于预期。
证券分析师：朱启兵
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证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001
证券分析师：张晓娇
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*实习生欧阳子昊对本报告有重要贡献
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