编者按：2026年初，发生在中东的战火，正越过传统的地理边界，以前所未有的烈度重塑全球资本版图、重构全球资本的风险定价逻辑。从霍尔木兹海峡的油轮停摆，到华尔街暗处涌动的流动性黑洞，战火的“蝴蝶效应”正在各个资产类别中引发剧震。当宏观周期与地缘政治迎头相撞，正在考验每一个市场参与者的韧性。
面对这场复杂的系统性冲击，腾讯财经推出《中东战火的全球“账单”》系列内容，从供应链阻断与资本市场波动的复盘，到石油定价中枢偏移、避险资金对贵金属的重新配置、美联储在通胀与衰退间的政策掣肘，以及迪拜作为区域资金避风港的资产重估，我们希望通过持续的深度观察，梳理出宏观经济脉络与资产演变逻辑。
文 | 周艾琳
编辑 | 刘鹏
美国、以色列和伊朗之间的战事进入第五天，战火非但没有停下来的迹象，反而有升级为区域战争的趋势。全球市场开始交易“伊朗超预期反抗”。
在伊朗领袖哈梅内伊被击杀后，金融市场一度保持“淡定”，美股在3月2日开盘后还甚至微涨，英伟达大涨超3%，油价的涨幅也异常克制。
然而，多位外资行交易员对腾讯新闻《潜望》提到，在伊朗封锁霍尔木兹海峡并展开报复后，市场对风险的定价骤升，现在对战局持久化的担忧升温。截至北京时间3月3日17:30，WTI原油价格大涨近5%，已经在测试75美元的水平，其次是去年6月“12日战争”时所达到78-79区域，截至23:40时油价已经迈向这一区域。
亚洲普遍为原油进口国，对战局升级尤为敏感，亚太股市遭遇抛售。今年以来大涨近40%的韩国Kospi指数更是下跌5.3%，美股3日开盘大跌近2%。“目前已经做空了韩国和日本股指，若战事拖延，油价将导致美国通胀将会上涨，美债和美股将会暴跌，国内民意将会对特朗普施压。”全球宏观基金经理、量客投资总监袁玉玮反馈。
战局长期化担忧抬头
在交易员看来，斩首并非终结。形象地说，响尾蛇在失去头颅后仍会挣扎数分钟。伊朗的反击和美国、以色列的抗击打能力已经引发担忧。
据腾讯新闻《潜望》了解，某美资投行在3月3日举行的客户电话会甚至请来了扬格（Alex Younger），他是英国秘密情报局(MI6)前局长。他称，从美国国内政治视角看，此次对伊行动的持续时间预期集中在1周至1个月区间，目前尚无明确的长期化信号。从行动核心导向来看，美国政府当前更聚焦于核计划、导弹、无人机及海军资产等实际目标，若后续转向“政权更迭”相关表述，则意味着冲突存在长期化风险；而若伊朗国内出现民众反对现政权的动向，美国的外部支持或进一步加码，也将推升冲突持续时间。
此前，战争长期化的担忧不高，原因部分在于民调数据显示，该行动的美国民众支持率仅在25%至50%之间，共和党支持者的态度虽相对积极，但整体未形成绝对多数支持。但长期来看，行动持续越久，民意支持度下滑的概率越高，美国国内的政治接受度整体有限。
然而问题在于，谁也无法预判战争的溢出效应，而且如今各界认为特朗普对伊朗战争目标模糊，外界难辨最终意图，也无法预测“下台阶”的方式。
随着伊朗正式实施猛烈报复，而且开始封锁霍尔木兹海峡，上述假设暂时无法让市场再淡定了。伊朗的报复行动已波及海湾周边。阿联酋与卡塔尔正紧急斡旋，联合盟友游说特朗普寻找“下台阶”，以缩短美国对伊朗军事行动时间，防止战事扩大并冲击全球能源市场。
袁玉玮对腾讯新闻《潜望》表示，显然市场开始定价一直更负面的情景——伊朗只要再坚持几个星期，美军的拦截弹库存将会耗尽。到时战争就可能会变成持久战。想要速战速决，复制抓捕马杜罗行动的特朗普将会陷入困境。石油将会上涨，通胀将会上涨，美债和美股将会暴跌，美国国内民意将会对特朗普施压，被爱泼斯坦案困扰的民主党将会借题发挥，试图弹劾特朗普违反国际法。
股市遭无情抛售
周一，股市的交投并无明显恐慌情绪，美股甚至微涨。然而从周二开始，亚太股市就陷入暴跌模式，美股期货指数在盘前已经开始跌超1%，标普500的跌幅则在开盘后扩大至2%。
周二，韩国Kospi指数大跌5.3%，其中三星、SK海力士分别跌9%左右；日经指数大跌3%，澳大利亚AX200指数下跌1.3%；本来就没从AI抛售中恢复的美股也异常脆弱，此前被抛售的“科技七巨头”在本周一一度还出现抄底迹象，然而随后跌势继续。
“此前不少机构用收益权互换（TRS）疯狂买入韩国存储概念股，尽管存储紧缺的情况并没改变，但原油进口国的亚洲必然首当其冲受到影响，对利率敏感的科技股尤其脆弱，今天机构明显增加了韩国和日本股指的空仓。”袁玉玮透露，如果局势恶化，闪迪、三星、SK海力士等可能仍会在暴跌下被“捡筹码”，但是目前并不看好整体全球股市，短期更看空日韩。
下一阶段，通胀预期攀升、衰退风险走高的担忧可能持续困扰全球股市。
当前的情况已超出了不少投行的预先假设。腾讯新闻《潜望》从某买方投资经理处获悉，摩根⼤通商品专家Natasha Kaneva此前做出了颇为乐观的假设。她在给客户的报告中提及，“我们的基本情景假设是，前所未有的中断仍不太可能，因为美国和以⾊列会避免攻击能源基础设施，霍尔⽊兹海峡保持开放。但该假设已被推翻。3⽉1⽇开始，穿越霍尔⽊兹海峡的船只通⾏速度放缓至⼏近停滞，标志着其现代历史上的⾸次⼏近完全停航。”
摩根大通最终得出结论：“在霍尔⽊兹完全中断的情况下，海湾⽣产国可能最多维持不超过25天的⽣产。超过此点，储存限制将迫使强制停产。”这意味着，如果霍尔⽊兹海峡的船舶通⾏在3到4周内受限，这可能导致海合会产量停产，并⽀撑布伦特原油价格⾼于每桶100美元。到那时，全球衰退⼏乎已成定局。
交易员加速做多原油
本周一原油的涨幅颇为克制，然而周二开始交易员开始疯狂做多原油。截至北京时间3月3日23:40，WTI原油价格已经逼近77美元，日内涨幅超8%。
后续问题变得更紧迫，摩根大通的测算显示，经过霍尔⽊兹海峡的原油出口已降至每日400万桶，⽽此前正常水平是1600万桶。在短期储备被耗尽、能源短缺变得严重之前，特朗普及世界还有多长时间。据测算，如果霍尔木兹海峡运输受阻，依赖这一通道出口原油的沙特、阿联酋、伊拉克、科威特、伊朗、卡塔尔和阿曼等国家，现有的陆上库存加上油轮在途运力，大约可以弥补约25天的出口中断。
来源：腾讯新闻《潜望》制作。单位：千桶/日 kbd
根据摩根大通⼤宗商品团队，经过霍尔⽊兹海峡的原油出⼝已降⾄每⽇400万桶，⽽典型的运⾏速率为每⽇1600万桶。
伊朗不仅占全球液体燃料供应的约3%，其中包括约180万桶/日的原油出口；同时，霍尔木兹海峡承担着全球约32%的海运原油运输量、20%的全球液化天然气（LNG）运输量，以及超过30%的海运石脑油（naphtha）运输量，并且还承载着大量其他能源产品的海运通道功能。
嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）对腾讯新闻《潜望》提及，油价易涨难跌。WTI原油周一的日内回落在69-70美元区域获得支撑，周二开盘后延续上行。多头的初步目标可能是周一高点75美元（已突破），这里接近200周均线所在的位置，其次是去年6月“12日战争”时所达到78-79区域。
来源：TradingView，Forex.com
从技术指标来看油价呈现超买信号，但地缘局势和情绪才是主导油价走向的关键。今年美伊战争的强度显然远超去年6月双方象征性的军事动作。华尔街估计若霍尔木兹海峡长时间封锁，油价将最终可能站上80-100美元区间。预测网站Polymarket认为3月底突破80美元的概率高达77%。另外，CFTC数据显示截至2月24日，WTI原油的投机性多头已经升至去年7月以来的最高水平。