图源：视觉中国
文丨胡世鑫
编辑丨叶锦言
出品丨深网·腾讯新闻小满工作室
3月2日，MiniMax发布了首份业绩数据。从披露信息看，公司营收与毛利实现增长，海外收入占比接近四分之三，模型调用量也在持续放大。与此同时，净亏损同比扩大超过三倍，资产负债率有所上升，现金流方面面临一定压力。
业绩电话会上，创始人闫俊杰强调，公司下一阶段的核心战略，是从大模型公司向AI时代的平台型公司迈进。与此同时，按照当前每年超过2.5亿美元的现金消耗速度，如何平衡资金投入与盈利目标之间的关系，成为市场关注的一个焦点。
营收翻倍
数据显示，MiniMax2025年全年实现总收入7903.8万美元，同比大幅增长158.9%；毛利2007.9万美元，同比激增437.2%；毛利率也从2024年12.2%提升至25.4%，翻一倍有余。
商业化结构上，MiniMax形成“AI原生产品+开放平台”的双轮驱动模式。其中，AI原生产品收入5307.5万美元，同比增长143.4%，占总营收的67.2%；开放平台及企业服务收入2596万美元，同比增长197.8%，占比提升至 32.8%，B 端业务增速跑赢公司总营收大盘。全球化布局成为其核心增长引擎，全年超73%的收入来自国际市场，产品覆盖超200个国家和地区，累计服务2.36亿个人用户与21.4万企业客户及开发者。
在增长数据之外，MiniMax的财务表现也引发市场关注。数据显示，MiniMax2025年年内净亏损达18.72亿美元，较2024年的4.65亿美元同比扩大302.3%，四年累计亏损已超26.8亿美元。对此，MiniMax方面解释称，核心原因是公司估值持续增加，导致优先股录得重大重新计量亏损，这部分非现金开支计入金融负债公允价值亏损，全年该项亏损达15.9亿美元。
剔除优先股公允价值变动、股份支付、上市开支等非经营性因素后，MiniMax2025年经调整净亏损为2.51亿美元，较2024年的2.44亿美元仍同比增加2.7%。即便剥离会计处理的影响，公司核心经营层面的亏损不仅没有收窄，反而仍在小幅扩大。
更值得关注的是，其收入与成本之间的矛盾。2025年，MiniMax全年毛利仅2007.9万美元，而同期研发开支高达2.53亿美元，行政开支3681.3万美元，仅这两项开支已是全年毛利的14倍以上。即便营销费用同比下降40.3%，也难以填补研发与管理端的刚性支出缺口。
这正是当下AI大模型行业的普遍困境，模型迭代需持续高额研发投入，而商业化收入的增长速度，始终难以追上烧钱的节奏。MiniMax在年报中明确，研发开支的增长，源于模型迭代升级带来的云服务与算力开支增加。而在AI行业竞争持续加剧的背景下，为保持模型能力的行业竞争力，这部分刚性投入几乎没有收缩的空间。
10.5亿现金储备，扛得住“平台梦”的消耗吗？
对于AI创业公司而言，现金储备是生命线。
数据显示，截至2025年12月31日，MiniMax现金及现金等价物、定期存款、受限制现金等合计现金余额为10.5亿美元，较2024年末的8.8亿美元有所增长。2026年1月，公司通过港股IPO募资约55.4亿港元（约合6.8亿美元），这笔资金为其后续的模型研发与业务扩张注入关键活水。
若在不考虑IPO募资的情况下，以2025年末10.5亿美元的现金储备计算，按照经调整净亏损2.51亿美元的年消耗规模，仅能支撑公司不到5年的运营。而这还是最理想的测算，AI行业的算力、人才成本仍在攀升，模型迭代的投入只会有增无减，若亏损规模进一步扩大，现金消耗速度会更快。
从资产负债表来看，相关数据也显示出一定的压力。数据显示，MiniMax资产负债率从2024年的187.8%飙升至2025年的343.3%，负债规模远超资产总额，财务杠杆持续处于高位。尽管其中大部分负债来自可转换可赎回优先股的会计计量，上市后这部分优先股将自动转换为普通股，会显著改善资产负债率，但经营端现金流出压力，并不会因此消失。
闫俊杰在业绩电话会上披露，截止2026年2月，公司ARR（年度经常性收入）已超1.5亿美元，增长势头强劲。但1.5亿美元的年度经常性收入，相较于年超2.5亿美元的经营亏损，依然存在巨大缺口。商业化提速，尚未能从根本上扭转公司“入不敷出”的局面。
MiniMax想讲好“平台型公司”故事，恰恰需更多资金投入。闫俊杰称，2026年公司将聚焦三大方向：编程领域实现L4到L5级别的智能，办公领域复刻编程领域的进步速度，多模态创作走向可直出交付的中长内容。而这三大方向，每一项都意味着更高的研发投入、更大的算力需求，以及更长的回报周期。
与时间赛跑
闫俊杰在业绩电话会上强调，AI市场并非存量博弈，而是增量远大于存量的市场，只要有创新和独特性，就有生存的机会。而MiniMax选择的差异化路线，是“全模态融合”与“Agent原生”。
过去108天里，MiniMax完成从M2到M2.1再到M2.5的三代模型迭代，创下行业头部大模型罕见的高频迭代速度。高频迭代带来使用量爆发：2026年2月，M2系列文本模型平均单日token消耗量已增至2025年12月的6倍以上，其中编程套餐的token消耗量增长超10倍。M2.5模型更是凭借极致的性价比，让复杂Agent的规模化部署成为可能。以每秒100Token的速度连续工作一小时仅需1美元，这一成本优势让其迅速登顶OpenRouter榜首。
多模态领域，MiniMax已完成文本、视频、语音、音乐四大模态的全栈布局。截至2025年底，其视频模型帮助全球创作者累计生成超6亿个视频，语音模型累计生成超2亿小时语音，成为全球语音智能领域的核心基础设施之一。闫俊杰透露，2026 年上半年将推出的M3与Hailuo3系列模型，将是多模态深度融合的核心成果，也是其实现向AI时代平台型公司转型的核心筹码。
资本市场对这份差异化故事给出积极反馈。自1月9日上市以来，MiniMax港股股价累计涨幅最高超413%，截至3月2日收盘，报752.5港元/股，总市值达2360亿港元。瑞银、东吴证券等券商发布研报给予“买入”评级，看好其Agent能力与全球化布局带来的增长空间。
硬币的另一面，是行业竞争的白热化。OpenAI、Google、Anthropic持续加码多模态与Agent赛道，国内大厂则把模型API降价常态化，性价比竞赛越打越凶。巨头们拥有更雄厚的资金储备、更庞大的算力资源、更完整的生态布局，MiniMax若想在这场混战中站稳脚跟，难度可想而知。
“做大模型这行，今天在第一梯队不等于明天还在。”一位投资人的观点，道尽AI赛道的残酷。对于MiniMax，平台型公司的愿景足够大，模型迭代与商业化的增长也有亮眼之处，但当下最紧迫的命题，始终是如何在资金耗尽前，找到真正可持续的盈利路径，走出一条属于自己的生路。