问AI · 美伊冲突如何推动黄金价格飙升？
本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
01
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目录
策略 | 地缘升温，资产重估
海外经济与大类资产 | 美债破4%，还有多少空间
金属和金属新材料 | 美伊冲突爆发，驱动贵金属与铝向上
交运 | 看好霍尔木兹海峡运输受限下的油轮运输市场
计算机 | 继续关注AI与商业航天
医药 | 哮喘与COPD：长效化、生物药加速突破
食品饮料 | 首推零售连锁变革主线，肉牛公司直接受益牛价上涨
非银 | 非银估值修复逻辑清晰，向上弹性充足
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02
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正文
地缘升温，资产重估
春季行情预计进入尾声阶段
春节开市以来全A指数新高但资金面结构分化，人民币强势表现引来央行出手控温，叠加两会临近政策利好即将出台，历史同期市场常出现兑现行情，投资者对政策预期进入博弈阶段，会议结束后整体胜率赔率有望上修。整体来看，近期内外部扰动因素有所增多，多空力量仍在拉力角逐，春季行情预计进入尾声，市场由上行期转向震荡阶段。
美伊冲突出现显著升级
美伊冲突于2026年2月28日显著升级，目前霍尔木兹海峡被关闭，全球能源供应链面临中断风险。复盘俄乌冲突爆发后，能源品暴涨、避险资产温和走强，权益资产表现分化。地缘风险短期难以缓解，国际油价和贵金属价格可能因此持续强势，并加剧全球通胀压力。长期来看，能源供应链脆弱性常态化，中东地区安全架构加速重构，美国战略重心重返中东，或分摊亚太地区压力。随着全球秩序不确定性的进一步深化，资源品、黄金、军工等战略资产迎来价值重估。
AI涨价主线延续，“HALO”交易深化
英伟达财务表现强劲，再次印证全球AI算力需求的强劲扩张，算力基建仍是核心主线，配套环节同步受益。随着海内外科技巨头巨额资本开支陆续投入落地，AI算力外溢带动细分产业涨价值得关注，有望在2026年形成业绩兑现的强确定性，成为科技板块的核心增长引擎。
“HALO”交易（Heavy Assets, Low Obsolescence）正在席卷全球。这一概念由高盛近期提出，核心是重资产、低淘汰率，即市场资金从易被AI替代的轻资产，转向具备高复制壁垒、技术周期抗跌性的实体资产。主要逻辑在于生成式AI显著降低轻资产行业的边际成本，压缩企业价值和盈利空间，市场转向AI难以替代的实体产能，叠加全球低利率、财政扩张与供应链重构的宏观环境，实物资产板块迎来价值重估。
两方面配置“HALO”资产：一方面，聚焦电力、有色金属、工业基建等高壁垒实体资产，这类资产通常建设周期长、单体项目投资超百亿、现金流稳定；另一方面，聚焦AI基建增量环节，如算力配套的电力设备、半导体材料等，有望受益于AI算力需求扩张带来的长期资本开支。
风险提示：政策落地不及预期；中美战略博弈加剧风险；美股波动超预期。
美债破4%，还有多少空间
美债在2月大涨，是前期大跌和其他资产高位（提供技术面反弹基础）、数据一般和地缘风险（提供基本面改善）的综合结果，单一因素看，均不算重大级别催化。
短期看，若美伊战事很快结束，收益率中枢进一步下移的逻辑支撑尚不明朗。
但展望1-2个季度，仍看多美债，10Y低点靠向3.5%，核心逻辑还是美国经济下行、通胀风险不高、降息空间超预期。
一是，联储降息3-4次，则短端在2.5-3%，长端3.5-4%不夸张。
二是，美债收益率年内波动一般较大，顶部和底部差距100bp属常见，前期4.3-4.4%若为高点，则低点3.5%可期。
风险分析：美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。
美伊冲突爆发，驱动贵金属与铝向上
（1）美伊冲突爆发：2026年2月28日，以色列率先对伊朗发动“先发制人”打击，随后美国宣布启动“重大作战行动”并跟进大规模空袭，标志着美伊冲突从长期对峙升级为直接军事对抗。北京时间2026年3月1日，新华社引伊朗媒体报道，伊朗最高领袖哈梅内伊遇害。央视新闻消息，伊朗宣布自1日起开始为期40天的国家哀悼。
（2）避险需求推动贵金属价格向上。春节期间，特朗普关税再起波澜，美国经济有“滞涨”迹象，推动金价脱离5000美元/盎司向上。伊朗紧张局势升级，地缘冲突推升避险需求，进一步推动金价上行。购金方面，世界黄金协会最新报告指出，2026年1月份全球实物黄金ETF流入达187亿美元，创下单月历史最高纪录； 2025年央行购买了略高于860吨黄金，低于2025年之前三年每年超过1000吨的惊人力度，但买入速度仍旧很高。中长期维度，全球高债务与财政约束加剧主权信用风险，地缘摩擦的不确定性及国际货币体系多元化趋势的演绎均奠定贵金属价格向好的基础。
（3）伊朗电解铝生产和运输或受威胁。阿拉丁（ALD）数据显示，伊朗拥有约80万电解铝建成产能，但其实际年产量仅为63万吨左右，制约其生产的两大核心问题是电力短缺和原材料对外依存。伊朗本国氧化铝年产能仅约25万吨，超过100万吨的氧化铝缺口，依赖从南亚等地区进口弥补。消费方面，伊朗国内下游铝加工消化铝锭约30万吨，另外30万吨用于出口换汇。此外，中东六国建成电解铝产能超过700万吨，其中伊朗80.4万吨、沙特90万吨、阿联酋269万吨和巴林160万吨。六国氧化铝总产能仅455万吨，缺口约900万吨依赖进口。美伊冲突升级对铝的潜在影响或体现为伊朗减产到中东六国稳定生产受威胁，主要是海上运输通道若遭封锁，氧化铝进不去，电解铝出不来，势必会造成全球铝供应的缺失。全球电解铝最新库存为162万吨，抗供应冲击的能力较弱，美伊冲突将对铝价构成上行驱动。
风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。
看好霍尔木兹海峡运输受限下的油轮运输市场
短期内波斯湾货量减少的影响，将被全球原油供应链重塑引发的“吨海里效应”和“有效运力下降”逐步抵消，霍尔木兹海峡运输受限成为原油运输市场运价（特别是VLCC船型）调整的重要催化剂。需求端，中东原油出口受阻后，亚洲中、日、韩等买家的刚性炼厂需求将转向大西洋盆地的美湾、西非、巴西等区域，美湾-亚洲航线运输距离较中东-亚洲航线显著增加，单船航行周期拉长，更多占用全球可用运力；供给端，波斯湾内油轮暂时难以调度，峡外船只航行节奏放缓，船队周转率下降，且相关区域航运风险推升战争险保费，间接影响全球现货市场运价基准。
市场演进分三阶段推进：第一阶段（事件爆发后1-2周）运价无序波动，波斯湾内运输活动减少，美湾、西非等区域运价受预期影响波动；第二阶段（运输受限持续1-3个月）长航线替代短航线，全球VLCC运力供需趋于紧张，运价逐步上行；第三阶段（运输限制解除后），产油国清库存与消费国补充储备的需求集中释放，叠加供应链未恢复，运输需求集中增长，推动运价进一步调整。
需重点跟踪国际布伦特原油价格以防范风险。若运输限制导致油价长期高位，可能引发全球经济波动，进而影响终端石油消费总量，若石油消费出现趋势性变化，将对油轮运输市场长期运行产生影响。
风险提示：全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险；俄乌冲突持续升级下的全球贸易风险；燃油成本大幅度上涨。
继续关注AI与商业航天
AI侧，英伟达业绩持续超预期并给出乐观指引，Rubin芯片计划下半年量产出货。OpenAI完成历史级别1100亿美元融资，该笔融资将进一步提升AI头部企业联盟绑定度，加速推进AI产业发展。本周多家海外大厂发布新产品，Agent显著提升生产力，成为可持续执行任务的数字员工，也带来了token消耗量1-2个数量级的提升，成为算力通胀链条的核心推手。航天侧，国内商业火箭头部企业可回收火箭发射时间表确定，中科宇航、蓝箭航天全年计划完成多次可回收火箭发射试验，目标年内实现可回收验证，蓝箭航天计划2027年具备年发射20发能力。海外方面，SpaceX猎鹰9号整箭及拼车发射服务涨价，SpaceX的IPO进程有望加速落地，预计最早于今年6月上市，募资规模有望突破全球IPO历史新高。
风险提示：宏观经济下行风险、应收账款坏账风险、行业竞争加剧、国际环境变化影响。
哮喘与COPD：长效化、生物药加速突破
哮喘与COPD：T2炎症通路的机制重叠与表型分层。哮喘与COPD虽共享T2炎症通路，但前者以Th2过敏驱动为主、气流受限可逆，后者呈Th1/Th17与Th2混合炎症、气道重塑不可逆；病理异质性决定治疗必须依赖血EOS、FeNO等生物标志物进行精准分层，同时上游警报素（TSLP/IL-33）与下游细胞因子（IL-4/IL-5）的协同与代偿机制构成生物制剂研发的底层逻辑。
哮喘：生物制剂治疗前移与长效/多抗迭代，重构精准抗炎新格局。哮喘生物制剂正经历适应人群从中重度后线向中度前线前移的范式转变，IL-4Rα靶点在Dupilumab验证双通路阻断价值后成为国产竞逐主要赛道；技术迭代明确指向长效化与多抗协同，GSK的Depemokimab实现半年一针给药，赛诺菲Lunsekimig等TSLP/IL-13双抗通过上游警报素阻断联合下游效应因子抑制，展现出优于单靶点的FeNO与嗜酸性粒细胞控制能力；此外，TSLP单抗凭借对非2型炎症的覆盖成为唯一不限表型的生物制剂，而ST2/IL-33靶点仍在探索T2-low人群的临床价值，整体呈现从"阶梯治疗"向"精准早期干预"的升级趋势。
COPD：靶向分层与吸入制剂革新，分层精准治疗与广谱抗炎并行。COPD治疗进入“精准生物制剂+新机制吸入剂”双轨并行时代，Dupilumab作为首个获批生物制剂验证了IL-4Rα在嗜酸性粒细胞表型（≥300/μL）中的价值，IL-5疗效局限与IL-5R III期失败凸显严格分层必要性；IL-33与TSLP靶点试图通过降低EOS阈值或覆盖吸烟人群突破非2型炎症瓶颈，TSLP/IL-13等双抗多抗已进入II/III期应对疾病异质性；与此同时，PDE3/4双重抑制剂Ensifentrine以支气管扩张叠加抗炎的双重机制填补非2型患者（约占70%）治疗空白。
投资建议：我们认为，中国药企对IL-4Rα、TSLP、PDE3/4、IL5等靶点及组合的领先且深度的布局以及在长效化技术的工程优势，有望实现从跟随到领跑的跨越，建议关注具备长效技术和基于生物学研究实现新靶点及靶点组合深度布局以及具备高壁垒吸入制剂的龙头公司。
风险提示：审评审批不及预期风险，行业政策风险，研发不及预期风险，销售不及预期风险，市场竞争加剧风险。
首推零售连锁变革主线，肉牛公司直接受益牛价上涨
白酒：节后飞天批价坚挺，需求端韧性凸显。春节后飞天茅台批价延续坚挺态势，打破往年节后价格回落惯例，当前原箱批价稳定在1700元左右，散瓶批价约1650元，较年初低点明显回升。核心支撑来自节前配额售罄、渠道库存保持健康，叠加直营渠道持续平价投放、真实开瓶消费占比提升，市场供需结构持续优化，价格韧性突出，成为高端白酒与酱酒板块的重要稳定器。
目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化。以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑。
大众品：受益假期较长+返乡出游景气+天气较暖，重点推荐餐饮链复苏+零售连锁变革的投资机会。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。2）健康化赛道与功能化大单品。3）价格周期拐点。牛肉价格持续上涨，肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。酵母糖蜜新榨季12月以来采购成本持续下降，释放利润弹性。
风险分析：需求复苏不及预期；食品安全风险；成本波动风险。
非银估值修复逻辑清晰，向上弹性充足
证券：三重边际变化向好，2026证券板块业绩超预期值得期待。上半年交投活跃度同比大增趋势确立，截至2月底沪深A股日均成交额达27425亿元，同比增速80%，即便保守假设3-6月回落至2.0万亿元，上半年整体日均成交额仍可达2.2万亿元，同比增长60%；若下半年整体日均成交额维持2.0万亿元，全年日均成交额将达2.1万亿元，同比增长22%，业绩弹性释放可期。年初新开户数据亮眼，1月新增开户约492万户，创近一年新高，不仅为市场注入增量资金，更为中长期慢牛行情筑牢基础。此外，券商发债融资规模同比大增221%，杠杆扩张有望推动ROE突破前期高点，三重动能共振下板块估值修复空间显著。
保险：近期保险板块有所回调，我们认为可能受年报业绩边际回落预期和宽基指数资金流出压力影响，但展望来看，我们认为在居民存款搬家和长钱入市背景下，保险板块业绩与估值均有较大提升空间，短期调整带来布局良机，建议重点关注。负债端来看，受益于存款搬家背景下居民对储蓄险的旺盛需求和“报行合一”后头部险企加大银保渠道布局，叠加去年同期基数较低，新单有望实现高增。资产端来看，险资持续增配权益，25H1基数较低，权益市场春季行情有望增厚投资业绩。截至2025年末，保险资金对股票和基金的合计配置比例为15.4%，较2023年末提升2.6pct。今年以来，沪深300指数、恒生指数分别累计+1.74%、+3.90%。
风险提示：市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。
报告来源
证券研究报告名称：《地缘升温，资产重估——中信建投策略周思考20260301》
对外发布时间：2026年3月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
李家俊 SAC 编号:S1440522070004
证券研究报告名称：《美债破4%，还有多少空间——美债周观点（11）》
对外发布时间：2026年3月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
钱伟 SAC 编号: S1440521110002
证券研究报告名称：《美伊冲突爆发，驱动贵金属与铝向上》
对外发布时间：2026年3月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
覃静 SAC 编号:S1440524080002
SFC 编号:BWC080
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
证券研究报告名称：《美伊冲突爆发，驱动贵金属与铝向上》
对外发布时间：2026年3月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
覃静 SAC 编号:S1440524080002
SFC 编号:BWC080
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
证券研究报告名称：《周报26年第8期：继续关注AI与商业航天》
对外发布时间：2026年3月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
应瑛 SAC 编号:S1440521100010
SFC 编号:BWB917
王嘉昊 SAC 编号:S1440524030002
证券研究报告名称：《哮喘与COPD：长效化、生物药加速突破》
对外发布时间：2026年2月28日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
袁清慧 SAC 编号:S1440520030001
SFC 编号:BPW879
沈毅 SAC 编号:S1440525080005
魏佳奥 SAC 编号:S1440524050001
贺菊颖 SAC 编号:S1440517050001
SFC 编号:ASZ591
研究助理：徐韵翔
证券研究报告名称：《首推零售连锁变革主线，肉牛公司直接受益牛价上涨》
对外发布时间：2026年3月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨骥 SAC 编号:S1440525110001
刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003
高畅 SAC 编号:S1440525070010
夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010
余璇 SAC 编号:S1440521120003
马焱 SAC 编号:S1440525080002
证券研究报告名称：《周报20260228：非银估值修复逻辑清晰，向上弹性充足》
对外发布时间：2026年2月28日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然 SAC编号:S1440518100009
SFC编号:BQQ828
吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001
沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019
李梓豪 SAC 编号:S1440524070018
何泾威 SAC 编号:S1440525070007
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