2月26日，格力电器的一纸公告在资本市场激起涟漪。第一大股东珠海明骏计划减持2%股份，套现约43亿元。
这是高瓴资本入主格力六年来的首次减持动作。
格力股价当天收跌2.34%，创下了阶段新低。
这笔被誉为"中国混改样板"的416亿投资，六年后的真实收益如何？这次减持释放了什么信号？
我们来聊一下。
先说收益吧，账面浮亏跟分红对冲，再刨掉资金成本，高瓴资本其实是实现了微利。
但站在投资的角度来看，这笔投资远远达不到预期回报，在我看来是【赚也没赚，没亏也亏】。
我们来拆解一下。
1. 股价浮亏：2019年底，高瓴资本通过珠海明骏以每股46.17元的价格，斥资416.62亿元拿下格力电器15%股权（约9.02亿股）。截至2025年2月26日，格力股价37.59元，较入股价下跌18.6%。
单看股价，珠海明骏账面浮亏约77亿元。
2. 分红对冲：2020-2025年，格力电器累计分红约每股16.5元。珠海明骏持有9.02亿股，六年累计分红收入约148.8亿元。
这笔分红不仅覆盖了账面浮亏，还有盈余约72亿元。
3. 资金成本：珠海明骏当初的416亿资金中，约一半（208亿）来自银行贷款。根据《财新》报道，2021年贷款展期后利率约3.5%。按此估算的话，六年间的利息成本大约在45亿元左右。
综合算下来，高瓴资本自有资金投入208亿元，六年收益约27亿元，年化收益率为2.16%。
对于顶级投资机构，这个回报率基本上是没眼看的水平。
高瓴资本减持格力
从更宏观的角度看，这涉及资本配置效率。
高瓴资本的400亿资金锁定在格力六年，年化收益2.16%。同期，如果投资新能源、AI芯片，或者医疗科技，回报率可能是20%、30%甚至更高。
这是高瓴资本承担的机会成本，对于高瓴这样的顶级资本来说，“不亏”是不够的。
他们的LP（出资人）期待的是年化15%、20%的高回报。
如果几百亿资金锁在格力里，仅仅获得类似定期存款的收益，这就意味着错过了投资下一个英伟达、下一个OpenAI的机会。
所以高瓴资本减持格力，非常合理。结合高瓴资本近年来加大了对硬科技、生物医药的布局，格力这类传统制造业投资的吸引力本身就在下降。
减持可能是为了释放资金，寻找更高回报的赛道。
格力营收连续第二年出现下滑
那么问题是，高瓴资本未来还会进一步减持么？
那要看这个“未来”有多长的维度了。
从更长的时间维度上讲，进一步减持一定会发生，但短期内高瓴资本可能会优先维稳。
要理解高瓴的选择，必须看清格力面临的困境。
困境一，空调主业的天花板。
格力90%的营收来自空调，这是优势也是软肋。
中国空调市场已高度饱和，增量主要靠更新换代和下沉市场。
但格力线上渠道失守，小米凭借性价比和互联网营销快速崛起，格力的线下渠道优势被削弱。
去年7月格力空调市场份额锐减
困境二，多元化转型的迟缓。
格力尝试过手机、新能源汽车、芯片，但都没有成功。
相比之下，竞争对手美的集团则在多元化布局上取得了显著成效。
截至2025年前三季度，美的集团实现营收3647亿元，同比增长13.82%，其小家电、机器人、新能源等业务多点开花，形成了较为均衡的业务结构。
而格力同期营收仅为1376亿元，同比下降6.5%，多元化业务对营收的贡献微乎其微。
格力的多元化尝试更多被外界解读为“董明珠的个人意志”，缺乏系统性战略规划和资源的有效投入，导致其在新领域的探索中屡屡受挫。
困境三，治理结构的掣肘。
从格力电器的几个困境来看，高瓴资本逐步退出格力，是非常理性的选择。
高瓴资本和格力有分道扬镳的可能
但是在退出路径和退出节奏上，高瓴资本显然会进行深思熟虑并采取谨慎的策略。