本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究
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【宏观】春节期间：海外有何变化——海外经济政策跟踪
春节期间：海外有何重要变化？2月20日，美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的对等关税违法，随后特朗普迅速宣布依据122条款临时加征10%全球进口关税，并于2月21日宣布将税率提升至15%；美伊外交谈判与军事对峙并行，美国收紧谈判时间表，2月19日特朗普表示预计“十天左右”知道能否与伊朗达成协议。日本方面，第51届众议院选举中日本自民党单独获得316个席位，超过三分之二，明显超出市场预期。2月18日高市早苗确认当选日本新任首相。
资产表现方面，受美伊军事冲突风险升级的影响，ICE布油价格在春节期间涨幅明显，黄金也在地缘风险以及特朗普关税政策不确定性再起的影响下有所走高。受关税返还带来的企业成本削减预期影响，美股有所反弹。美债利率则基于对美国财政状况的担忧有所回升。
美国经济：韧性仍存。虽然2025年四季度美国GDP增速不及市场预期，但或主要受到政府关门的影响，美国消费与投资韧性仍存。通胀方面，2025年12月美国PCE价格指数超预期回升，通胀回落进展或难以一帆风顺，1月美联储议息会议纪要也凸显了美联储官员对货币政策的分歧，其中部分官员提及加息假设场景。地产方面，或受寒冷天气影响，1月美国成屋销售超预期回落。但30年期贷款利率呈持续回落趋势，或推动美国地产市场回暖。
欧洲经济：制造业景气回升。2026年2月，欧元区制造业PMI有明显改善，为2025年8月以来首次站上荣枯线。此外，2026年2月欧元区Sentix投资信心指数也有所明显回升。
风险提示：美伊地缘风险进一步升级，特朗普关税政策再超预期。
【策略】中国股市上升的关键动力三：中国内需提振的“有力转折”
扩大内需迎来历史拐点。中国经济工作的重心正转向内需主导，并将其作为首要任务。上世纪90年代以来，扩大内需一直是中国经济应对外部危机、推动产业结构调整升级的重要工具。而在愈发复杂的国际形势和国内稳增长的压力下，扩大内需当前正式从一项相机抉择的短期政策转变为一项贯穿未来十余年的中长期国家战略。随着传统基建投资驱动和出口拉动的边际效应递减，内需消费作为经济增长“稳定器”和“新引擎”的战略地位愈发凸显，截至2024年，中国最终消费支出占GDP的比例约为56.6%，明显低于日韩、欧美等发达经济体66%-83%的水平。展望未来，我们认为扩大内需政策路径日渐清晰：一是重视“投资于人”，着力补齐民生短板，推动居民增收；二是服务消费提质扩容，顺应消费升级趋势，推动产业结构优化；三是稳定地产价格预期，通过畅通经济循环，进一步稳定居民财富效应与改善收入信心。
内需结构复苏信号已现，物价回升畅通内需循环。当前中国内需呈现出总量低位企稳、转型亮点凸显的特征。一方面，消费者信心不再下行，人均可支配收入增速出现改善，预防性储蓄对消费的挤出效应逐步减弱，一线城市与高端消费的韧性开始显现。另一方面，服务消费、智能绿色消费与新消费等新动能正加快推动中国内需转型升级。更重要的是，要高度重视“推动物价合理回升”对内需复苏与结构升级的关键催化作用，内需复苏的循环逐渐畅通。物价回升不仅可以引导积极预期、刺激消费需求，还能推动企业盈利改善、带动居民收入增长。还可以通过价格信号引导企业从低价竞争转向品质提升，推动供给端适配服务消费、智能绿色消费等升级需求，更强劲的缓解低端过剩、高端不足的结构性矛盾，实现消费与产业的同步升级。
政策基调积极转向，稳定地产对于扩大内需具有重要作用。地产行业经过累年下行，已完成深度调整，步入底部区间。截至25Q4，地产销售面积较高点下滑约51%、新开工面积较高点下滑约74%，住宅投资占GDP比重较高点回落5.6%，绝对值与下滑幅度均接近美日韩经验水平。25年底一/二/三线城市房价降幅较21年高点分别回落22%/30%/30%，幅度已逼近全球小型房地产泡沫经验水平。地产链相关行业资本开支与固定资产投资分位数均降至30%以下，出清较为充分。此外，近期政策态度也正发生积极变化，融资政策放松改善房企资产负债表压力、存量房收储优化供需格局、城市更新推动投资止跌回稳构成了房地产“新三支箭”，行业已具备止跌回稳基础，估值修复正在进行时。
行业推荐：推荐估值与持仓双低的内需价值板块。内需各链条的估值与持仓处于历史低位，且当前市值结构与其在经济中的占比并不匹配。但是，扩内需与提物价政策持续发力，相关行业盈利预期正扭转企稳。我们认为，过去两年内需地产市值占比下降的水平远大于其GDP占比的下滑水平，反映了多年下行后，市场各方对于内需的极度悲观的一致共识。随着预期企稳，估值有望率先修复。推荐：1）稳地产预期下地产企业尾部经营风险出清，推荐PB小于1的深度折价的优质房企；2）内需相关的周期与消费制造行业产能深度出清，扩内需政策下价格拐点信号已现，推荐：建材/化工/食品饮料/农业；3）政策优化供给质量与释放增量需求双管齐下，服务消费景气复苏，推荐：消费者服务/航空。
风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。
【固收】春节期间不可错过的事情——国内篇
文旅：超长春节假期推动供需两旺。在9天“史上最长假期”与“请5休15”等拼假模式的驱动下，2026年春运热度创历史新高。超长的春节假期深度释放了旅游消费的潜力，文旅市场迎来供需两旺。据途牛旅行相关负责人透露，该平台用户人均出游达5.9天，较去年春节假期增加1.1天。此外，春节海南离岛免税市场的表现同样强劲。海南离岛免税市场在封关后的首个春节表现亮眼：正月初一至初五（15-19日），海口海关监管离岛免税购物金额13.8亿元，购物人数17.7万人次，同比分别增长19.1%和24.6%。
消费：春节消费市场的“冰与火”。2026年春节期间，商务部联合九部门共同策划了“乐购新春”春节特别活动，商品消费表现整体迎来开门红。据北京日报，商务大数据显示，假期前两天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节假期前两天增长10.6%。2月15日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年春节假期第一天分别增长23.2%、33.2%。服务消费方面，2月15日，重点平台年夜饭预订量增长80.7%，酒店住宿交易额增长32.7%，租车订单量增长54%，冰雪游消费增长1.2倍，避寒游消费增长68%。但2026年春节档票房表现不及往年，整体呈现“量价齐跌”。
科技：春晚科技落地到前沿突破。①2026 马年春晚成为国产前沿科技的集中落地与商业化验证舞台；②春节前后国产 AI大模型掀起“百模大战”，技术迭代向实用化与高阶化双轨突破；③全球科技资本与巨头动作频繁，国内 AI 算力等产业链迎来发展机遇。多资产：春节期间全球主要商品整体呈现普涨格局，以贵金属和能源为代表的板块表现尤为强劲，其中CMX白银价格大涨9.45%，领涨所有品种；铂、钯紧随其后，涨幅分别为5.02%、3.75%。同时，原油市场表现抢眼，布伦特原油与WTI价格分别上涨5.89%和5.65%，反映了市场对能源需求的乐观预期。农产品板块也普遍收涨，CBOT小麦、豆油及玉米等品种均有不错表现。其他资产中，多数工业金属如镍、锌、铜、铝小幅上涨，而LME锡和铅则出现轻微下跌。值得关注的是，作为市场恐慌情绪的指标，VIX指数大幅下行7.33%，成为期间跌幅最大的品种。总体来看，春节期间全球市场风险偏好明显升温，多数资产价格走高。
整体来看，春节期间经济复苏节奏延续温和，呵护债市利多环境，但需关注海外风险偏好回升带来的扰动。尽管春节期间文旅与部分消费数据表现较好，但从总量视角观测，国内科技产业与宏观经济增长节奏相对温和，对债市而言相对偏多，但需警惕的是海外市场的风险偏好抬升明显，全球大宗商品普涨与VIX指数的下行映射出强烈的Risk-on情绪，外部风险资产的走强与避险情绪的消退，对于债市或造成扰动。
风险提示：流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。
【纺服】美棉期货假期小幅反弹，多重积极边际变化显现
多重边际利好支撑美棉上行。ICE 2号棉花期货春节假期小幅反弹（2月10日-13日涨幅0.6%，2月16日-20日涨幅2.2%）。我们判断，尽管2月10日发布的USDA全球棉花供需预测相较1月并未释放明显利好信号，甚至存在因美国期末库存上调带来的短期情绪压制，但2月下旬现货与远期基本面正在发生积极边际变化：①截至2月12日的美棉周度出口数据出现大幅放量；②2月19日发布的美国农业展望论坛（AOF）报告明确了新棉种植季全球供需收紧的基调；③近期美国与东南亚国家的关税互惠政策为美棉需求端提供了向好预期。上述因素共同夯实了美棉筑底并逐步打开中长期向上空间的趋势。
美棉最新出口周报：周度出口较前四周均值大幅增长70%。美国最新截至2月12日当周的出口数据出现了显著反转，旧作（2025/26年度）方面，当周美国陆地棉净销售量大幅增长至10.16万吨（46.63万包），创下本市场年度新高，且较前四周平均水平大幅增长70%，新作（2026/27年度）方面，截至2月12日，26/27年度新作的累计未执行订单同比大幅增长13.0%。
AOF展望报告：26/27年度紧平衡格局确立，官方跟进巴西减产预期。2月19日发布的美国农业展望论坛（AOF）报告指出，26/27年度全球棉花产量预计将下降3%至2527.9万吨，而消费量预计将增长1.2%至2617.2万吨，使得全球期末库存下降5%至1550万吨。针对美国市场，26/27年度尽管种植面积微增1.3%，且单产预期维持不变，但受弃收率上升影响，总产量预期小幅下降2.3%至296万吨，同时在海外需求的驱动下，美棉出口预计将同比增长1.7%至265.9万吨，更为关键的是，AOF报告明确跟进巴西的减产预期，预计巴西26/27年度产量将下降28.3万吨至381万吨。报告同时指出，中国正将农业资源向粮食产能倾斜导致棉花减产，为填补国内缺口，中国新季棉花进口量预计将大幅增长25%至152.4万吨。
贸易流向重塑：南亚双边互惠政策落地，美棉需求端迎来宏观催化。26年2月美国分别与孟加拉国和印度达成双边协议：其一，美孟互惠关税协议于2026年2月9日正式签约，基准互惠关税由20%降至19%，且设立了极具针对性的纺织服装零关税专项机制，其二，美国与印度2月达成临时框架，在印度承诺不进口俄罗斯石油后，美国取消了25%的惩罚性关税，基准互惠关税降至18%；印度不仅承诺五年内采购5000亿美元美国产品，其官方明确表示，最终协定将纳入与孟加拉国同等的纺织优惠，即使用美棉的成衣出口美国也可享零关税。
风险提示：终端消费不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。
今日报告精粹
1、宏观：美国的“再通胀”之路——全球流动性“潮汐”研究一
2、固收：春节期间需关注的几件事 ——海外篇
3、金工：量化择时和拥挤度预警周报（20260220）——中盘股或先开启上行趋势
4、机械：春晚上的机器人：技术跃迁与产业拐点
5、有色：白银：不可或缺的AI金属——白银行业深度专题
6、传媒：巨头红包大战争夺AI入口，大模型密集更新
近期重要活动
国泰海通“远望又新峰”2026春季策略会（3月24-26日·深圳）
报告来源
以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。
报告名称：春节期间：海外有何变化——海外经济政策跟踪；报告日期：2026.02.22 报告作者：
王宇晴（分析师），登记编号：S0880525040119
梁中华（分析师），登记编号：S0880525040019
报告名称：中国股市上升的关键动力三：中国内需提振的“有力转折”；报告日期：2026.02.23 报告作者：
方奕（分析师），登记编号：S0880520120005
田开轩（分析师），登记编号：S0880524080006
黄维驰（分析师），登记编号：S0880520110005
李健（分析师），登记编号：S0880525070013
张逸飞（分析师），登记编号：S0880524080008
陶前陈（研究助理），登记编号：S0880125070014
报告名称：春节期间不可错过的事情——国内篇；报告日期：2026.02.23 报告作者：
唐元懋（分析师），登记编号：S0880524040002
孙越（分析师），登记编号：S0880525080004
汤志宇（分析师），登记编号：S0880525070031
杜润琛（分析师），登记编号：S0880525110004
报告名称：美棉期货假期小幅反弹，多重积极边际变化显现；报告日期：2026.02.22；报告作者：
盛开（分析师），登记编号：S0880525040044
钟启辉（研究助理），登记编号：S0880125042254
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