新能源产业家｜产业家报告
解析储能驱动的新一轮锂周期
针对2025年锂市场价格跌至边际成本以下、行业回报归零及资本开支骤减的严峻背景，伯恩斯坦（Bernstein）研究团队发布《全球储能：2026锂展望》（Global Energy Storage: 2026 Lithium Outlook）。
报告深入探讨市场触底后的修复逻辑及未来价格上行空间。
报告依据对全球锂资源项目投产进度的实时追踪、大型储能（ESS）与电动汽车（xEV）的需求量化建模，以及对行业成本曲线和库存周期的严谨分析，为能源投资商与建设者揭示下一轮周期的战略切入点 。
以下为报告核心结论：
1. 周期筑底：盈利触底引发产能出清
全球锂市正处于周期性底部。2025年行业均价仅1万美元/吨（约6.92万元人民币），零利润压力迫使全球资本开支同比缩减50%，高成本产能加速出清，为市场反转积蓄动能。
2. 供需反转：储能爆发驱动价格回升
受大型储能（ESS）50%年增速及电动车需求支撑，供需格局将在2026年迎来反转。预计碳酸锂价格将从1.7万美元（约11.76万元人民币）稳步回升，并在2027年上行至2.5万美元（约17.3万元人民币）。
3. 战略窗口：布局价格上行的先行机会
锂矿股通常领先现货价格6-12个月反转。当前正值周期转折的前夜，是配置低成本优质资产、提前布局下一轮能源储存上升周期的战略切入点。
01
周期触底与2026年供需反转
经过了前期剧烈的市场波动，全球锂市场目前正处于一个关键的周期性底部。
2025年被视为本轮周期的“探底之年”，市场呈现出基本平衡但极其脆弱的状态。
现货价格曾在2025年中期跌至8000美元/吨（约合5.54万元人民币/吨）的四年低点。
虽然近期回升至约1.3万美元/吨（约合9.0万元人民币/吨），但这一价格水平仍无法支撑行业的长期健康发展，当前价格已触及行业痛点。
根据表4的对比分析，目前的现货价格已逼近甚至低于1.1万至1.5万美元/吨（约合7.61万至10.38万元人民币/吨）的边际现金成本线。
这意味着对于多数生产商而言，行业回报率已基本归零，极端的盈利压力直接导致了2025年全行业资本开支（Capex）同比大幅缩减50%。
产能端的收缩与高成本项目的相继停产，虽然短期内维持了供需平衡，但却预示着未来供应增量的严重断层。
逻辑上，供需格局将在2026年迎来结构性反转。
随着储能系统（ESS）和电动汽车（xEV）需求的持续增长，而新增供应因前期投入不足而放缓，市场利用率预计将从90%攀升至接近饱和的99%。
目前的低价显然不足以激励新矿山的开发，为了满足2026年后爆发式的增长需求，价格必须回升至能产生合理利润的水平。
基于此，我们对价格走势持乐观态度。
碳酸锂价格有望从2025年的均价1万美元/吨（约合6.92万元人民币/吨），稳步回升至2026年的1.7万美元/吨（约合11.76万元人民币/吨）。
并可能在2027年进一步攀升至2.5万美元/吨（约合17.3万元人民币/吨）。
对于投资商和建设者而言，锂矿股的表现通常领先于现货价格6至12个月，在当前周期触底、产能加速出清的阶段，正是布局下一个上涨周期的战略窗口期。
02
需求端：ESS与xEV双轮驱动
全球锂离子电池需求正处于高速增长轨道，预计将从2025年的1,789GWh跃升至2030年的4,796GWh，年复合增长率（CAGR）高达22%。
这一增长的核心动力不仅源于电动汽车（xEV）的持续渗透，更得益于储能系统（ESS）的爆发式表现。
ESS和卡车电池需求的发展速度将超越传统的轻型电动车市场。
特别是ESS领域，随着全球可再生能源并网比例提升及电气化带来的电力需求增长，预计2026年ESS需求将实现50%的同比高速增长。
在整体需求层面，锂的总需求表现同样强劲。
2025年全球锂需求预计达到170万吨LCE，而到2026年，这一数字将进一步增长29%，使总需求量达到220万吨LCE。
这种强劲的增长势头将一直持续到2030年，届时总需求预计将触及410万吨LCE。这一扩张意味着市场对锂资源的依赖将更加长期化和多样化。
需求端的“双轮驱动”直接导致了市场供需关系的急剧收紧。
由于2026年需求增长率（29%）显著高于预计的供应增长率（17%），全球锂市场的产能利用率预计将从2025年的90%大幅提升至99%的极限水平。
近乎饱和的供需状态，是支撑价格从2025年的1万美元/吨（约合6.92万元人民币/吨）回升至2026年1.7万美元/吨（约合11.76万元人民币/吨）的最有力依据。
03
供应端：高成本产能出清与新增扩产放缓
在经历了一段时期的非理性供应扩张后，全球锂供应体系正经历深度的自我修正。
2025年被视为供应侧的关键转折点，由于现货价格长期低迷，行业已出现大规模的产能主动出清。
目前全球处于停产维护（C&M）或减产运行状态的产能已达19.1万吨LCE（碳酸锂当量）。
其中，澳大利亚作为全球核心供应源，多座矿山如Bald Hill、Mt Cattlin及Finniss相继进入维护期；
非洲的津巴布韦地区供应量在2025年前三季度也同比下降了15%。
产能的“硬着陆”直接缓解了市场过剩压力，但也预示着未来增量的匮乏。
更为关键的是，由于2023至2024年间行业资本回报率几乎归零，开发商普遍缩减了资本支出。
虽然2025年仍有一些早期获批项目在惯性投产，但从2026年中期开始，全球新增产能的步伐将显著大幅放缓。
这意味着，当2026年需求激增时，供应端将缺乏足够的弹性及时响应。
长期来看，尽管中国和澳大利亚仍将占据供应版图的主导地位，但全球供应链的结构性收紧已不可逆转。
在目前的低回报环境下，除非价格回升至能激励新投资的水平，否则2027年及以后的供应缺口将进一步拉大。
对于投资商而言，产能增速的“急刹车”正是周期反转逻辑中最具确定性的支撑因素。
目前的市场价约1.3万美元/吨（约合9.0万元人民币/吨），显然难以支撑新一轮扩产，价格回归2.5万美元/吨（约合17.3万元人民币/吨）的平衡点将是行业修复的必然结果。
04
行业基本面指标：库存与利润率
在判断锂市场的周期性拐点时，库存水平与企业的盈利能力是两个最为核心的先行指标。
目前，全球锂市场的库存结构已显现出令人鼓舞的紧缩信号。
作为电池供应链的绝对核心，中国的实时碳酸锂库存天数已降至25天以下，达到2024年以来的最低水平。
这一库存天数已回归甚至略低于其长期平均水平，表明前期供过于求造成的冗余库存已基本被强劲的需求所消化，市场正在失去应对未来供应中断的缓冲垫。
与此同时，行业整体的盈利水平已跌入极端区间。
由于现货价格一度跌破多数企业的盈亏平衡线，过去两年锂行业的平均资本回报率（ROACE）已接近零，远低于10%-15%的历史长期平均水平。
对于投资商而言，“无利可图”的状态虽是阵痛，却是周期见底的标志——它直接导致了产能扩张的全面停滞。
受负面盈利回报的影响，全球锂生产商的投资意愿降至冰点。
根据表67的财务汇总，预计2025年锂行业的年度资本支出（Capex）将同比大幅缩减约50%，使锂投资规模降至三年来的最低谷。
支出的骤减意味着未来几年的新供应增长将缺乏后劲。
当前的行业低回报与低资本支出的组合，实际上是在为2026年后的价格大幅反弹积攒压力。
当价格需要重新回升至足以激励新投资的水平时，拥有低成本优势的存量产能将展现出巨大的利润弹性。
目前的价格约1.3万美元/吨（约合9.0万元人民币/吨）显然是不可持续的低位，市场修复已近在咫尺。
05
供需平衡表与价格激励机制
根据报告对未来五年的深度建模，全球锂市场正面临从“结构性过剩”向“供应短缺”的剧烈转换。
2024至2025年间，市场基本处于平衡状态，年均产能增长（约37万吨LCE）与需求增长（约36万吨LCE）持平。
然而，到了2026年，需求预计将猛增49万吨LCE，而同期的计划产能增量仅为30万吨LCE。
这种明显的供需错配将推动全球产能利用率从2025年的90%大幅跃升至99%的极限状态。
进入2027年，供应缺口的风险将进一步加剧。
考虑到一个锂矿项目从最终投资决策（FID）到正式投产平均需要三年的周期，过去两年因低价导致的资本开支骤减，意味着2027年后的新增供应将出现严重断层。
紧缩格局是价格反转的最底层逻辑。
为了满足长期需求并激励新项目的重启或开发，市场价格必须回归至能产生溢价的水平。
报告明确指出，目前的现货价格虽已回升至1.3万美元/吨（约合9.0万元人民币/吨），但仍不足以激励满足未来需求所需的新投资。
因此，报告预测碳酸锂价格将在2026年上涨至1.7万美元/吨（约合11.76万元人民币/吨），并在2027年达到2.5万美元/吨（约合17.3万元人民币/吨）的高位。
对于建造商和投资商而言，“由于投资不足导致的价格回归”是行业典型的周期性特征，也是当前窗口期最具吸引力的盈利预期来源。
06
股票策略：领先指标与重点标的
在资本市场中，锂矿股的走势通常是行业景气度反转的“晴雨表”。
根据历史周期规律，锂矿股的股价波动往往领先于碳酸锂现货价格约 6 至 12 个月。
尽管 2025 年现货价格仍处于底部震荡，但由于市场预期最糟糕的供应过剩期已经过去，股票市场往往会率先开启修复进程。
历史数据表明，在价格明确触底后的两年内，进入锂电板块通常能获得显著的超额收益。
在众多投资标的中，天齐锂业因其独特的资产优势被列为行业首选（Top Pick）。
作为全球最大的纯锂生产商之一，天齐锂业控股的澳大利亚绿布什（Greenbushes）矿山为其提供了高质量且极具成本竞争力的锂精矿，实现了 100% 的原材料自给自足。
这种高度的资源保障能力使其在价格波动中维持了卓越的利润率记录，且营业利润率与锂价呈现高度的正相关性。
从估值维度看，目前天齐锂业的定价极具吸引力。
其 A 股目标价被上调至74元人民币，H股目标价上调至69港元。
公司目前的1年远期市盈率（P/E）约为40倍，显著低于50倍的长期平均水平。
随着2026年锂价预计回升至1.7万美元/吨（约合11.76万元人民币/吨），以及2027年上行至2.5万美元/吨（约合17.3万元人民币/吨），天齐锂业的收益上行将推动其估值倍数进一步扩张。
对于追求下一轮能源增长红利的投资者而言，当前的估值水平在考虑到未来结构性利好后显得十分保守，提供了难得的战略性切入点。
07
结语
全球锂市场正从2025年的非理性超跌中艰难筑底，迈向2026年后供需驱动的结构性复苏。
本轮周期的剧烈出清不仅消化了前期的冗余库存，更通过资本开支的“紧急刹车”为未来的供应弹性设置了天花板。
对于投资商与建设者而言，当前的低谷期正是识别具备极端成本优势资产的黄金窗口。
在能源转型的长周期中，锂作为“白色石油”的核心地位并未改变。
保持战略定力，先于现货价格回暖进行前瞻性布局，将是捕捉下一场绿色能源爆发红利的关键。