前天铠侠也出了财报，第三财季营业利润为 1428 亿日元，跟市场的预期差不太多，略高于公司此前指引的高端，但其平均售价（ASP）环比仅增长约 10% 左右，明显落后于三星、SK海力士等同行 ，这个主要是因为 Kioxia 给苹果的定价较低 。

最超预期是依然是下个季度的指引，营业利润指引区间为 4,360 亿–5,260 亿日元，而市场的预期基本在2500-3000亿之间。这个主要得益于公司终于对所有应用领域（包括苹果）进行了提价，预计 ASP 环比增长将超过 70% 。

在上次的财报出来后，股价经历了不小的回撤，大股东Bain Capital也是出售了20亿美元，但后来的表现大家也都看到了，从去年的12月初，到现在2个多月的时间内，已经从9000日元涨到了24000日元，翻了1.5倍。

这次财报出来后，各大机构也都出了看法，可以说是分歧非常大。

Bernstein--看空

Bernstein看空的原因有几个：

1、估值过高且不具合理性

Bernstein认为 Kioxia 目前的估值在 2 年远期市净率基础上非常陡峭，相比于拥有 DRAM 业务能力的同行（如三星、SK海力士、美光），Kioxia 的估值显著更高。他们认为这种高溢价并不合理，因为 NAND 行业的竞争格局比 DRAM 更加严峻且多变。

2、缺乏 DRAM 业务的结构性劣势

在 2026 年，竞争对手（三星、SK海力士等）将更多精力和资本投入到盈利能力更强的 DRAM（如 HBM）领域，而 Kioxia 仅专注于 NAND。由于缺乏 DRAM 的协同效应，Bernstein对 Kioxia 在存储行业长期的竞争力和估值上限持谨慎甚至悲观的态度。

3、价格表现（ASP）滞后于同行

在 3QFY25，尽管市场环境转好，但 Kioxia 的平均售价（ASP）环比仅增长约 10% 左右，明显落后于同期涨幅超过 20%-30% 的三星和 SK 海力士。这种滞后主要是由于其对最大客户苹果收取的单价较低，稀释了整体利润表现。

4. 行业回调风险不可避免

尽管 Kioxia 对接下来的 FQ4 给出了强劲的利润指引，但Bernstein认为目前的强劲表现是短期性的。Bernstein分析师认为行业修正是不可避免的，因此维持 7,000 日元的低目标价（较当时股价有约 67% 的下行空间），并建议投资者考虑止盈离场。

美银--看多

美银是比较乐观的，上调了目标价到32,000 日元，还有差不多45%的空间。美银上调的核心观点比较简单：

1）受生成式 AI 推理需求驱动，NAND 市场持续扩张；

2）全球 NAND 厂商扩产有限，供需格局持续偏紧。

基于铠侠第三财季业绩显示的盈利改善超预期，美银将其2027 财年（截至 3 月）营业利润（OP）预测上调 112% 至 2.3 万亿日元。

高盛--中性

高盛将其目标价调至24,000日元，跟现在的价格差不太多了，比较中性。核心是长期估值存在明确天花板，且行业特性与风险因素限制股价进一步上行：

1、NAND 行业周期峰值的估值天花板已接近

高盛强调，NAND 行业具有强周期性，铠侠的 P/E 倍数在行业周期峰值时历来仅维持在 “中高个位数”，截至研报发布，铠侠 FY3/27E P/E 已达 6.0X，接近历史周期峰值的估值区间（中高个位数）；12 个月目标价 ¥24,000，对应 FY3/27E P/E 仅 6.8X，已充分反映 ASP 上涨、盈利增长的利好，后续缺乏进一步估值扩张的空间。

2、行业供需与竞争风险未消除

尽管 2026 年 NAND 市场呈现 “需求超供给” 的紧平衡（铠侠预计 CY26 NAND 市场位增长高双位数 % YoY，且实际需求更高），但长期风险仍存，NAND 行业供需关系易受技术迭代、产能扩张影响，当前紧平衡状态可能随供给释放或需求放缓而逆转；中国 NAND 厂商崛起，可能加剧长期供给竞争；同时铠侠对特定大客户依赖度较高，产能利用率存在波动风险；DRAM、NAND 控制器等组件采购成本呈上行趋势，尽管公司通过 “采购多元化、BiCS 8 工艺升级、产品提价” 消化成本，但长期成本转嫁能力受行业竞争约束。

3、短期股价反应与长期回报的分化

高盛明确指出，股价短期或因 ASP 超预期、盈利增长催化出现正向反应，但长期回报缺乏弹性。铠侠股价过去 12 个月绝对涨幅达 1036.0%，相对日经 TOPIX 跑赢 699.8%，已提前反映部分行业景气度改善的预期；若后续 NAND 价格上涨幅度不及预期、行业周期转向，或中国厂商竞争加剧，当前估值水平难以支撑股价进一步大幅上涨，长期回报需依赖盈利持续兑现，而非估值扩张。

GSR--看多

首先，铠侠成功在数据中心产品上提价 70% 至 100% 以上 。更令市场惊讶的是，它甚至让战略客户苹果公司接受了约 70% 的价格涨幅，这扭转了市场此前对其无法向大客户转嫁成本的偏见 。

其次，长期协议（LTA）正促使存储行业从波动的“大宗商品模式”向稳定的“工业产品模式”转型，这对铠侠具有里程碑式的意义 。通过签署通常为期一年、包含固定份额和锁定价格的合同，并辅以预付款要求和严格的违约惩罚，铠侠得以摆脱以往季度谈判的不确定性，显著提升了盈利的透明度与预见性 。这种转变不仅抬高了公司的利润底线并降低了业绩波动，更推动其估值逻辑从单纯的价格投机转向由 AI 驱动的结构性增长，有望触发市场对其市盈率（P/E）的大幅重估 。