本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
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目录
医药 | 外骨骼机器人行业系列报告之二：产业链上下游共振，国内市场蓬勃发展
金融工程及基金研究 | 行业轮动基金组合单月收益10.39%，超额3.69% ——组合月报202602
非银 | 上市券商全年业绩普遍预喜，板块估值上修空间充足
家电 | 从三星电子&LG电子年报看2026年黑电行业竞争之变
金属和金属新材料 | 刚需托底，库存去化，碳酸锂基本面持续向好
钢铁 | 2025是中国钢材出口“变局之年”，行业愈发转向质量与效益
环保 | 生态工业园区管理办法发布，2026启动新一批项目申报
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正文
外骨骼机器人行业系列报告之二：产业链上下游共振，国内市场蓬勃发展
政策支持：近年来支持力度逐步加大，国内外骨骼机器人市场蓬勃发展。2021年以来，国务院、工信部、药监局等部门陆续发布政策，从顶层设计层面支持机器人行业发展。2023年1月，工信部等17个部门发布《“机器人+”应用行动实施方案》，明确提出积极推动外骨骼机器人、养老护理机器人等在养老服务场景的应用验证；2025年7月，国家药监局发布《优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展有关举措的公告》，提出加快发布医用外骨骼机器人等相关标准，积极筹建医用机器人标准化技术组织。随着下游市场需求的扩张和产品的逐渐成熟，在政策支持加大的背景下，国内外骨骼机器人行业投融资市场热度也在逐渐上升。
商业化加速：外骨骼机器人迈入商业化加速阶段，核心驱动来自技术、支付和应用三方面：技术层面，早期产品面临动力、材料、控制等技术瓶颈，如今电池能量密度提升、轻量化材料应用和智能算法突破，使外骨骼机器人更高效可靠；支付层面，过去高昂成本限制普及，现在通过医保探索、商业保险合作及租赁模式创新，减轻用户经济压力；应用层面，早期应用场景单一，如今从医疗康复扩展到工业、消费等多领域，市场需求激增，推动商业化进程加速。
市场规模：未来几年将快速增长，C端市场有望加速放量。根据Markets and Markets等咨询公司数据，2025年全球外骨骼市场规模约39亿元人民币，预计未来6-8年内将保持快速增长；我国外骨骼机器人市场规模仍处于快速增长阶段，根据云湖咨询数据，我国外骨骼机器人市场规模从2018年的0.45亿元增长至2023年的10.6亿元，年复合增长率为88%，随着外骨骼机器人产品性能的提升和下游医疗需求的增长，市场规模快速扩容。我们判断，假设未来外骨骼机器人在医疗康复、工业、消费等领域得到普及应用，外骨骼机器人远期市场潜在需求有望达到千万台级别、市场规模可达百亿级，核心零部件市场增量空间也在百亿级，潜在空间巨大。
核心零部件：外骨骼机器人需求增长有望带动电机、减速器、姿态传感器等部件市场扩容。根据我们测算，一千万台外骨骼机器人，对应无框力矩电机、谐波/行星减速器、姿态传感器增量市场空间分别为为32亿元、80/40亿元、40亿元。
风险提示：研发进展不及预期风险；知识产权和专利风险；主营业务业绩不达预期风险；商业化进度不及预期风险等。
行业轮动基金组合单月收益10.39%，超额3.69% ——组合月报202602
本文重点内容为中信建投金融工程及基金研究团队在资产配置、行业轮动、基金及ETF组合的策略跟踪。1月黄金风格持续，周期成长风格领涨。资产配置方面信号稳定，黄金信号维持积极，流动性因子提示债券风险。中观配置方面，行业轮动模型月度超额2.68%，基金组合方面，行业轮动基金组合月超额3.69%，长期能力因子组合相对主动权益基金超额收益2.97%。基金池方面，今年以来，中小盘和成长风格保持相对优势；赛道产品中，周期、TMT板块表现较突出。最新完整基金优选池欢迎登录中信建投智研多资产配置+平台查询（https://fund.csc.com.cn）。
风险提示：本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；文中涉及基金组合仅供研究参考，不构成推荐；基金历史收益仅供参考，不代表未来收益；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险；基金历史收益不代表未来收益，本报告不对基金及对应组合未来收益做任何保证；行业轮动模型参数较多，应对经济环境变化有失效风险。
上市券商全年业绩普遍预喜，板块估值上修空间充足
证券：券商业绩高增与政策暖风形成共振，估值上修预期强化，板块配置价值凸显。2025年上市券商净利润普遍实现高增，主要受益于日均成交额同比提升及两融余额维持高位，多家券商净利增幅超70%；与此同时，降准降息与中长期资金入市方案落地，分类评价优化打开优质券商资本空间，并购重组成效显著。宏观层面经济圆满实现5%增长目标，资本市场活跃度创十年新高，为业绩提供坚实支撑。当前板块PB估值仅1.36倍，处于历史中等分位，业绩改善与政策红利有望驱动估值中枢上移。
保险：看好分红险持续承接居民稳健投资需求并驱动新单实现快速增长，有望迎来业绩增长与估值修复的戴维斯双击。我们认为当前储蓄险销售和分红险转型正迎来多种利好因素的共振，一是中长期存单供给收缩和利率波动环境下，储蓄险产品相对优势更加显著。二是分红险在需求端的市场接受度和供给端的队伍销售能力预计有所提升；三是“报行合一”带动银保渠道价值率改善后头部险企积极加大银保渠道布局。第四，储蓄险产品作为后资管新规时代少数可提供长期确定收益的金融产品，在净值化转型、非标转标驱动居民财富配置重构的过程中有望持续承接居民庞大的稳健投资需求。整体来看，我们看好一季度上市险企新单保费和NBV实现快速增长。资产端来看，权益市场进一步向好有望提振利润增速，长期慢牛行情亦对业绩提供支撑。
香港市场观点：美联储降息背景下，港股市场流动性宽松，关注非银板块向上弹性。1月以来港股市场有所恢复，恒生指数+6.85%，恒生科技指数+3.67%，香港市场整体跑赢MSCI World Index的2.19%。资产端，截至1月30日港股整体市值为50.77万亿港元，较12月底+7.12%；资金端，1月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为2722.95亿港元，环比+46.38%。
风险提示：市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。
从三星电子&LG电子年报看2026年黑电行业竞争之变
三星电子与LG电子的电视+白电业务都进入“收入相对稳定、利润率快速塌陷”的阶段性底部，2025Q4在激励竞争之下面临明显亏损。两家公司对2026年的主基调高度一致——从“抢量的价格战”收缩至“以高端+AI+体育赛事换机为主的价值战”，核心目标是修复盈利而非扩大份额，韩系电视业务2025年出现亏损，预计2026年难以打激烈价格战，将为中国品牌在欧美高端市场的量利齐升腾出空间。
风险分析：市场需求下降；面板价格反弹；人民币汇率波动。
刚需托底，库存去化，碳酸锂基本面持续向好
锂：据SMM，1月碳酸锂产量9.8万吨，环比-1.3%，氢氧化锂2.7万吨，环比-11.5%；1月三元正极材料8.1万吨，环比-0.9%，磷酸铁锂正极39.7万吨，环比-1.8%，库存累计去化超2000吨。SMM预计2月，碳酸锂产线检修增多，产量降至8.2万吨，环比大降16.3%，三元及铁锂材料产量分别6.9万吨和35.4万吨，环比下降14.6%和10.7%，月度平衡角度看2月维持去库状态，预计继续去库8000吨。2月淡季不淡，春节前下游备库需求持续，跌价后下游采买积极，支撑锂价。预计春节后供需双双走强，锂盐厂及材料较低库存水平将给予锂价再次上行动能。
风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。
2025是中国钢材出口“变局之年”，行业愈发转向质量与效益
2025年，中国钢材出口在复杂的内外部环境下呈现出显著特点：出口规模创历史新高，但“量增价跌”趋势加剧，同时出口结构、政策环境与全球贸易格局正在发生深刻变化。全年钢材出口量达1.19亿吨，同比增长7.5%，而出口均价为694美元/吨，同比下降8.1%。这一增长主要得益于中国钢材在国际市场上的显著价格优势（如热轧卷板出口报价低于印度、日本等主要竞争对手）以及出口结构的灵活调整，特别是钢坯等半成品出口激增（前11个月累计出口1339万吨，同比增长1.4倍），以规避东南亚等地对成品钢材的反倾销限制。然而，出口放量也伴随着挑战：全年遭遇约30起贸易救济调查，覆盖欧盟、韩国、澳大利亚等多国，且全球制造业PMI持续低迷，外需支撑有限。展望未来，中国钢材出口正步入转型攻坚期。自2026年1月1日起实施的出口许可证管理（覆盖300个海关商品编码）以及欧盟碳边境调整机制（CBAM）正式生效，将引导行业从追求规模转向更加注重高附加值和绿色低碳的高质量发展轨道。政策旨在通过要求企业提供产品质量检验合格证明，倒逼企业提升产品附加值，规范出口秩序，而非简单限制出口数量。同时，钢铁行业将聚焦“提质创品”、“能碳提效”和“数智转型”三大改造工程，通过加大高端产品研发投入（如硅钢、镀层板等高端品种占比提升）、拓展中东、非洲等“一带一路”共建国家新兴市场，并积极布局海外绿色低碳产能（如中国宝武在沙特的厚板工厂），以应对贸易摩擦与绿色壁垒，重塑国际竞争新优势。
普钢投资建议：由于普钢产品多用于建筑行业，而当前地产复苏时间尚不明朗，在资产配置时可以优先考虑高股息、高分红以及各个下游领域中的龙头企业。
特钢新材料投资建议：特钢属于政策大力支持的行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧美等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，企业估值有望提高。当前AI算力浪潮正推动全球电力需求激增，根据彭博新能源财经预计，2035年全球数据中心电力容量将从2024年的81GW增至277GW。未来须重点关注能源产业上游的特钢企业，包括传统火电升级、新能源并网、储能及电网建设等领域，终端产品包括电站锅炉用合金钢、核电用钢等。
风险分析：钢铁是重资产行业，又面临产能过剩等结构性问题。当前受地产需求拖累，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。伴随着局部战争的不断爆发、国际形势的不确定性、汇率波动、贸易保护与反倾销愈演愈烈，中国钢铁企业出口市场的门槛将显著抬升。新《环保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，社会民众环保意识增强，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格。
生态工业园区管理办法发布，2026启动新一批项目申报
近期，生态环境部、商务部、工业和信息化部联合印发《生态文明建设示范区（生态工业园区）管理办法》的通知。生态工业园区是指以建设现代化产业体系为导向，以减污降碳协同为重点目标，符合相关标准的工业园区。截至2025年12月，已有19个省份的73家园区获得生态文明建设示范区（生态工业园区）命名，其中东部地区60家（占比82.19%），中部地区和西部地区各有5家（均占比6.85%），东北地区有3家（占比4.11%）。2026年将启动新一批生态工业园区创建。经省级主管部门同意启动创建的园区，将开展为期2年的创建工作，通过国家主管部门验收后获得命名。整体来看，生态工业园区是绿色发展理念的重要实施载体，有助于激励工业企业实施节能减排，加快绿色转型。
风险分析：环保公司财务状况恶化的风险；政策推进力度及落实程度不及预期的风险；环保治理财政资金拨付下滑的风险。
报告来源
证券研究报告名称：《外骨骼机器人行业系列报告之二：产业链上下游共振，国内市场蓬勃发展》
对外发布时间：2026年2月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
袁清慧 SAC编号：S1440520030001
SFC编号：BPW879
许光坦 SAC编号：S1440523060002
王在存 SAC编号：S1440521070003
SFC编号：BVA292
贺菊颖 SAC编号：S1440517050001
SFC编号：ASZ591
刘慧彬 SAC编号：S1440523050001
SFC编号：BXF087
籍星博 SAC编号：S1440524070001
华冉 SAC编号：S1440525100002
证券研究报告名称：《行业轮动基金组合单月收益10.39%，超额3.69% ——组合月报202602》
对外发布时间：2026年2月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001
孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007
应绍桦 SAC 编号:S1440525060001
缪金瑾 SAC 编号:S1440525080003
证券研究报告名称：《周报20260130：上市券商全年业绩普遍预喜，板块估值上修空间充足》
对外发布时间：2026年2月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然 SAC编号:S1440518100009
SFC编号:BQQ828
吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001
沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019
李梓豪 SAC 编号:S1440524070018
何泾威 SAC 编号:S1440525070007
证券研究报告名称：《从三星电子&LG电子年报看2026年黑电行业竞争之变》
对外发布时间：2026年2月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马王杰 SAC 编号:S1440521070002
吕育儒 SAC 编号:S1440524070012
证券研究报告名称：《刚需托底，库存去化，碳酸锂基本面持续向好》
对外发布时间：2026年2月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
证券研究报告名称：《钢铁周观点：2025是中国钢材出口“变局之年”，行业愈发转向质量与效益》
对外发布时间：2026年2月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
王晓芳 SAC 编号:S1440520090002
汪明宇 SAC 编号:S1440524010004
证券研究报告名称：《生态工业园区管理办法发布，2026启动新一批项目申报》
对外发布时间：2026年2月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
高兴 SAC 编号:S1440519060004
侯启明 SAC 编号:S1440525070011
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