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摘要................................................................................................................................ 2
正文................................................................................................................................ 2
一、美元指数与人民币：美元深度调整与人民币稳健升值并行......................................... 2
二、非美主要货币：分化已成，转折将至........................................................................ 5
三、新兴市场货币：升贬分化加剧，结构性机会凸显....................................................... 8
四、全球资本市场：普涨转向分化，中国资产成主攻方向.............................................. 10
五、大宗商品：贵金属与有色领涨，能源低迷............................................................... 13
摘要
2025年全球金融市场呈现剧烈波动与显著分化特征。美元指数经历自2003年以来最严重的年度跌幅之一，全年累计下跌约10.20%；人民币对美元汇率先抑后扬，全年升值约4%；非美主要货币与新兴市场货币走势高度分化，欧元、英镑相对强势，日元承压，部分商品货币与高利差新兴货币表现突出；全球资本市场罕见“普涨”后进入分化阶段，中国资本市场成为结构性亮点；大宗商品市场以贵金属和基本有色金属领涨，能源品种相对低迷。
本报告基于中国外汇投资研究院视角，回顾2025年主要金融资产表现，分析驱动因素，并展望2026年趋势。报告分为美元指数、人民币汇率、非美主要货币、新兴市场货币、全球资本市场、大宗商品市场等模块，旨在为企业、投资者提供决策参考。
正文
2025年，全球金融市场经历剧烈的波动与结构性调整，受美联储货币政策转向、地缘政治冲突升级（如中东战事、格陵兰岛争端、委内瑞拉问题）、美国对全球加征关税、以及全球经济分化等因素影响，市场呈现显著分化格局。美元指数全年几乎单边贬值，创下历史性跌幅；非美货币与新兴市场货币走势分化加剧；全球资本市场普涨，但内部风格切换明显；大宗商品市场热点轮动，以贵金属和有色金属领涨。人民币对美元汇率先抑后扬，整体升值，体现中国经济韧性。
2026年，在美联储降息周期延续但节奏趋缓、地缘政治博弈加剧、我国“十五五”规划开局之年政策发力等多重因素交织预期之下，预计全球金融市场将延续分化主线，美元弱势大概率延续，人民币稳健升值，中国资产有望成为全球配置核心，外贸企业与机构投资者需高度关注汇率、利率与商品价格的联动风险。
一、美元指数与人民币：美元深度调整与人民币稳健升值并行
2025年美元指数经历显著单边贬值走势，全年累计下跌约10.20%，从年初约108点跌至年末约98.3点，创下自2003年以来最大年度跌幅。上半年跌幅尤为剧烈，下跌10.7%，创近22年来同期最差纪录，最低触及96.7点，随后虽出现小幅技术性反弹，但整体下行趋势未改。驱动这一走势核心因素包括：美国经济增长前低后高，第一季度下降0.6%，第二至第三季度由3.8%至4.4%，第四季度预期也相对稳健，但就业市场数据疲软加重（如7月非农新增就业仅7.3万人）引起较大担忧，强化市场对美联储大幅降息预期；同时，美国财政赤字持续扩大，特朗普政府推动的4.1万亿美元财政刺激法案引发市场对长期债务可持续性的担忧，导致美元资产吸引力快速下降；此外，全球资本再配置加速，欧洲投资者大幅减持美元资产，转向本土市场，美元净流出规模显著扩大；利率平价关系也发生逆转，其他主要央行（如欧洲央行、英国央行）虽同步降息，但周期明显错位，未对美元形成有效支撑。从技术层面看，美元指数多次测试99-100点关键支撑区域，下半年反弹力度有限。综合来看，2025年美元指数的深度调整，标志着过去十年美元相对强势周期的阶段性终结，美国经济相对优势正在快速消退。
2025年美元指数走势
同期，人民币对美元汇率呈现先快速贬值后逐渐升值加速走势，全年在岸汇率波动区间7.35元至6.99元，人民币对美元累计升值约4%，从年初约7.30元至年末约6.99元。上半年受中美贸易关税大幅升级影响（特朗普政府宣布对部分中国商品加征125%关税），在岸人民币汇率一度快速贬值至7.35元低点，与美元指数形成同步下行走势；下半年随着美元指数进一步走弱、中国经济刺激政策逐步发力以及临近年末的出口结算需求旺盛，人民币出现强劲反弹，成功突破7.00元整数关口。关键支撑因素包括：中国人民银行适时采取宽松货币政策（如降准降息与结构性货币投放），有效提振市场信心；中国出口表现超出预期，外资持续净流入人民币资产；美元指数的系统性贬值进一步放大人民币汇率相对升值幅度。中国人民银行通过每日中间价精细调控（如多次将中间价设在7.00元附近），成功引导市场实现有序升值，避免过快、过猛的单边行情。从技术形态看，人民币对美元汇率上半年在7.30-7.35元区间震荡，下半年形成清晰升值通道，月平均汇率从7.17元逐步下移至7.04元。这一走势对进口型外贸企业有利（采购成本下降），但对出口型企业形成明显利润挤压，强化汇率风险管理的必要性。
2025年
美元兑人民币走势
2025年两大汇率的联动性非常显著，主要受以下几大宏观和政策因素共同驱动：美联储虽然维持高利率较长时间，但经济数据持续疲软（失业率上升、非农就业不及预期）削弱美元吸引力；中美贸易战升级短期令人民币汇率贬值加速，但美元指数从特朗普正式上任总统后持续贬值，中长期放大全球不确定性，导致风险资产重新配置和资本外流；我国通过积极财政和货币政策组合拳稳增长、促出口，与美元弱势形成共振，共同支撑人民币走强；此外，地缘政治事件（如中东战事、格陵兰岛相关争端）进一步放大市场波动。这些因素叠加，使得美元弱势成为贯穿全年的主线。
展望2026年，预计美元指数大概率延续震荡偏下行格局，上半年可能进一步下探至94-95点区间，若跌势加速可能试探90-93点支撑区间，随后或出现技术性反弹，年末大概率回升至98-100点附近。核心判断是：美元长期弱势趋势尚未逆转，但阶段性超跌反弹窗口正在临近。驱动因素包括：美联储预计2026年继续降息50-75个基点，其降息幅度存在超过其他主要发达国家可能性，但美联储下一任主席人选可能带来政策变数。与此同时，预计美国经济相对保持稳定，叠加全球增长分化加剧，美国通胀压力有所回升而其他经济体通缩风险上升，美元的全球性避险需求流动加剧；结构性问题如高估值、美债收益率曲线长期倒挂以及财政赤字刚性扩张将继续施压美元；但下半年若美国经济实现软着陆、科技股延续强势反弹，则可能触发一定程度的美元修复性上涨。技术角度看，美元指数关键支撑在94.6点，若有效跌破则下一目标指向91-93点；若能重返99点，则反弹空间有望打开至100-101点。总体风险偏向下行，外贸企业应做好美元进一步贬值的压力测试。
人民币对美元汇率方面，2026年预计整体维持在6.85-7.21元（极端或为6.80-7.25元）区间双向波动，全年平均水平约6.90-7.00元，人民币对美元稳中升值幅度在3-5%之间。核心观点是：中国人民银行将继续引导人民币汇率双向波动、有序升值，但会严格控制升值速度，避免引发资本外流压力或出口竞争力过度受损。支撑因素包括：美元指数弱势延续为人民币提供外部升值空间；我国“十五五”规划（2026-2030）期间汇率市场化改革有望进一步推进，浮动区间可能适度扩大，增强弹性；中国人民银行预计小幅降息20个基点左右，配合积极财政政策刺激内需和出口；外资持续流入、AI相关产业链景气度高位运行也将支撑人民币。从技术面看，人民币汇率关键升值支撑在6.80元附近，若美元出现明显反弹，则可能人民币汇率贬值或测试7.05-7.09元。外贸企业将在人民币升值环境中受益于进口成本下降，但需高度关注波动放大风险。
面对美元贬值与人民币升值并存的格局，外贸企业出口利润率承压、进口成本改善的双重效应将持续。建议企业：一是加大远期合约和掉期使用力度，锁定未来6-12个月核心敞口；二是推动结算货币多元化，逐步提高欧元、日元、东南亚货币结算比例；三是建立实时监测机制，重点跟踪美联储议息会议、中国人民银行中间价以及关键经济数据，动态调整对冲比例；四是引入期权等非线性工具，对冲极端单边行情。2026年汇率波动率预计再次抬升，企业应构建多情景分析框架（基准、乐观、悲观），提升风险应对能力。
2025年美元指数与人民币汇率走势，清晰反映出全球经济再平衡进程。展望2026年，美元弱势主基调难改，人民币稳健升值将成为大概率事件。外贸企业唯有主动、提前布局汇率风险管理，才能有效化危为机、把握结构性机遇。
二、非美主要货币：分化已成，转折将至
2025年全球外汇市场，堪称一场由货币政策分歧、地缘政治博弈与经济基本面差异共同上演的大戏。美元在上半年的显著走弱后，下半年逐步回稳，但全年仍处于渐进式贬值通道。这一背景为非美货币提供表现机会，但走势高度分化：欧元汇率凭借欧央行相对谨慎降息的政策姿态成为焦点，但波动节奏基本与美元指数完全反向关联；英镑汇率先抑后扬，受制于国内财政忧虑；日元汇率深陷结构性困境，即便央行加息也未能有效扭转颓势；以澳元为代表的商品货币汇率则在年末显露复苏迹象。展望2026年，各国迥异的政策路径与经济前景，将继续驱动汇市在波动中寻找新平衡。
2025年，欧元无疑是外汇市场最瞩目的焦点。欧元兑美元全年升值显著，涨幅约13.3%，最高触及1.19美元附近（9月中旬左右）。其强势主要源于三重动力：一是关键的政策分歧，欧洲央行自2025年6月降息25个基点后多次维持利率不变（主再融资利率2.15%、存款便利利率2.0%），市场预期短期内无进一步降息空间，这与美联储预计2026年继续宽松形成对比；二是能源价格大幅回落，推动欧元区贸易状况改善，经常账户获得有力支撑；三是全球投资者对美国政策不确定性的担忧，促使部分资金转向欧洲寻求欧元资产的相对安全属性。然而，欧元强势背后隐藏深层系统性难题：欧洲经济竞争力持续下降，在新兴技术领域相对落后；超主权治理机制内在缺陷，成员国政治协调面临挑战；金融市场一体化程度不足，限制欧元国际使用深度。尽管如此，对欧元前景仍可保持谨慎乐观，但持续性将受到严峻考验，特别是欧美央行政策分歧能否延续。若美联储降息步伐放缓或欧洲经济数据转弱，欧元上行动力将明显减弱。市场对欧元的信心建立在欧盟改革与稳定的预期之上，任何内部政治或经济协调失误都可能迅速动摇基础。
2025年欧元兑美元走势与欧洲央行利率变化
与欧元的相对强势不同，英镑和日元各自面临独特压力，走势凸显国内基本面与全球流动性环境的复杂博弈。英镑汇率在2025年经历过山车行情，先抑后扬。上半年受益于美元疲软及英国央行相对偏鹰立场，下半年市场焦点迅速转向英国财政可持续性担忧。新政府为满足财政规则而计划的紧缩政策可能抑制增长，从而抵消货币政策利好，导致市场对英镑态度趋于谨慎。日元虽然加息，但难阻汇率贬值，深陷结构性困境，对美元贬值幅度远超美元指数自身跌幅。尽管12月日本央行加息25个基点至0.75%，为30年来最高水平。但市场已提前消化预期，导致“卖事实”行情，日元短期进一步承压。其疲弱根源包括：加息路径不够清晰；市场预期政府将采取更宽松财政，加剧债务可持续性忧虑并推高风险溢价；与其他主要经济体利差仍显著。展望2026年，英镑汇率将取决于财政紧缩实际影响与央行宽松节奏的角力。若经济表现超预期、缓解财政担忧，英镑或获支撑；否则下行压力持续。日元汇率能否摆脱困境，关键在于日本央行能否给出更坚定的紧缩承诺扭转预期，以及政府在财政刺激与市场信心间找到平衡。美联储降息节奏等外部因素也将是重要变量。
商品货币整体从上半年承压转向下半年分化。上半年受全球关税担忧和经济衰退疑虑影响普遍疲软。下半年随着贸易紧张缓和、风险情绪改善，以及各国经济与政策路径差异，走势显著分化。澳元成为G10货币中表现最好的之一，全年从低点显著反弹，最高接近0.672美元，得益于澳大利亚稳健增长、超预期就业与通胀数据，以及澳洲联储在主要央行中最鹰派的立场（多次暗示潜在加息空间）。新西兰元与加元相对滞后，受新西兰联储和加拿大央行鸽派倾向及国内部分疲软数据拖累为主，同时加拿大与美国贸易摩擦不断也影响加元汇率升值幅度。不过年末数据显示两国经济显现韧性，市场对其央行政策预期正积极转变。展望2026年，商品货币整体环境可能更为有利，但分化将继续。澳元在明显政策分歧支持下有望延续强势；新西兰元与加元已基本触底，随着经济数据改善和加息预期升温，有望开启反弹行情。
2025年主要商品货币走势
综上，2025年汇市是货币政策主导、基本面分化的一年。欧元凭借政策定力获得青睐，英镑和日元受困于国内结构性难题，商品货币在风险情绪回暖中走出分化行情。展望2026年，外汇市场波动逻辑将更加复杂：货币政策路径的微妙平衡、经济基本面的真实考验、地缘政治与市场情绪的扰动，都将成为影响汇率的关键因素。
三、新兴市场货币：升贬分化加剧，结构性机会凸显
2025年全球新兴市场汇率走势分化加剧，既有大幅升值的货币，也有持续贬值的货币。在美元指数全年跌幅10%左右的背景下，新兴市场货币表现差异显著，其中大宗商品价格、各国与美元利率利差、地缘政治不确定性成为主要驱动因素。尤其能源出口强劲和高利差货币表现突出。
从领涨的主要升值货币角度看，2025年俄罗斯卢布汇率与墨西哥比索汇率表现突出。其中俄罗斯卢布汇率全年升值幅度达到28.23%，全年由109.72卢布开盘至年底收官78.74卢布，年初卢布汇率加大升值直接奠定全年升值基础，同时上半年卢布由年初最低的113.47卢布升至最高5-6月的76.77卢布水平，半年升值幅度达到47.8%。其强势主要源于内部政策管控：能源出口强劲（油价反弹支撑）、政府要求企业外汇收入强制结汇（比例高达80%）、资本管制严格限制外流、俄罗斯央行维持高利率（抑制通胀回落至约5-6%），以及国际孤立下国内外汇需求锐减。这些因素共同推动卢布进入强势通道，尽管外部制裁持续，但内部机制主导了全年升值。
2025年
美元兑俄罗斯卢布走势
而相比较之下，墨西哥比索汇率也上演“超级比索”行情，全年升值14.65%，从年初20.50比索升至年末17.88比索。虽然2月比索汇率受美国加征关税冲击一度触及全年低点约21.29比索，但随后受益于美墨贸易协议缓和、套息交易活跃，以及美元指数持续因美联储降息（基准利率降至3.50-3.75%）而走弱，墨西哥央行基准利率维持7%左右，与美国利差保持约325基点，成为核心支撑，由此比索汇率进一步升值并强势收官。
2025年
美元兑墨西哥比索走势
亚洲板块中，泰铢对美元汇率2025年升值8.96%，相对较为稳健且突出。其汇率从年初开盘34.3泰铢逐步升至年末31.48泰铢收官，尤其年内泰铢汇率升值最高30.97泰铢为2022年以来最高水平。一方面，疫情影响消退后国际游客超4200万人次，旅游收入增长达到约40%，推动泰国经常账户顺差转正；另一方面，美国关税对泰国影响有限，叠加外资全年净流入约120亿美元增持泰债，对泰铢构成基本面支撑。然而，随着泰铢持续升值，泰国央行和政府已表现出警惕，因强势汇率不利出口竞争力与旅游业长期发展，这也是年末泰铢汇率升值有节制的主要原因。
2025年美元兑泰铢走势
反观2025年相对贬值的新兴市场货币，受高通胀、债务压力或地缘风险影响，部分货币（如某些拉美或非洲货币）持续承压，但整体分化格局突出。
从2025年底至2026年初的全球汇率动态、市场与机构预期看，2026年新兴市场货币走势预计延续分化格局，且存在波动加剧风险。尽管美联储降息预期主导美元偏弱，但新兴市场各国货币政策差异更大（各国加息与降息落差明显），全球资本流动将更依赖各国基本面、事件驱动与区域合作前景。因此，即便美元整体偏下行，新兴市场货币难现普涨行情，升贬各异，各国对外部政策敏感度提升。建议企业和投资者在2026年面对新兴市场货币时，聚焦“结构性机会”，减少单边押注，优先高利差、低债务、出口稳健或能源/商品支撑币种，同时加强风险管控。
四、全球资本市场：普涨转向分化，中国资产成主攻方向
2025年全球资本市场堪称“丰收年”，主要国家股市无论货币政策取向或经济基本面预期差异如何，均实现不同程度上涨，呈现罕见的普涨特征。
第一梯队：韩国Kospi指数涨幅约75.63%（创1999年以来最佳年度表现），领跑全球。
第二梯队（涨幅超20%）：中国香港恒生指数27.77%、日本日经225指数26.18%、德国DAX指数23.01%、英国富时100指数21.51%、纳斯达克指数20.36%。
第三梯队：中国A股上证指数18.41%、美国标普500指数16.39%、道琼斯工业平均指数12.97%。
末尾梯队：法国CAC40指数10%、印度孟买SENSEX指数9.06%（成为少数相对滞后市场）。
2025年全球主要股票市场走势
这一普涨并非偶然，宏观层面核心驱动为国际流动性持续偏宽松：主要国家无风险利率下行、通胀温和回落，形成“低利率+温和通胀”组合，倒逼资本从固定收益转向权益市场寻求更高收益弹性。同时，全球贸易争端升级导致传统贸易资本利润率下滑、汇率波动侵蚀利润，阶段性逃离实体经济，转向权益投资，提供重要资金增量。
微观层面，韩国、德国、日本等突出表现直接源于强力经济刺激政策：三国通过扩大债务规模、释放流动性刺激消费与通胀，直接助推股市走强。然而，这种普涨逻辑在2026年将发生根本转变，“分化”或成为贯穿全年的核心关键词。经济基本面、地缘政治博弈、货币政策路径等多重因素叠加，将导致各国市场表现显著差异，2026年由此成为全球资本市场的关键转折之年。
2026年美联储进入关键转向期，主席更迭与降息周期启动将成为波动核心。美联储利率当前维持在3.5%-3.75%区间，预计全年降息50-100个基点，年底或下破3%。通胀压力持续存在，美国对外关税水平难明显下降，全年通胀难以有效回落至2.5%以下。这一格局导致美元利率下降快于通胀下滑，金融市场有效利率进一步缩窄（从2025年的0.6%-0.8%降至2026年的0.4%-0.7%），仍为资本市场提供支撑。
美股上涨风格将显著切换：特朗普政府政策偏向实体与传统领域，而科技股受2024-2025年高业绩基数影响，预计2026年利润增长难突破，估值面临考验。相反，以传统制造业、能源为主的道琼斯工业平均指数在2025年第四季度已展现强于纳斯达克的相对走势，反映资本预期分歧。预计美股将经历明显洗牌，纳斯达克指数可能阶段性回踩20300-20600点，道琼斯工业平均指数回踩46500-47000点，回调后或成新一轮布局窗口。
美国经济对股市支撑
2026年欧洲资本市场预期转弱，核心源于货币政策不确定性与地缘政治双重冲击。欧元宽松周期已结束，欧央行将依据通胀与经济增长数据灵活决策，而欧元区数据易受外围市场与地缘冲突影响，政策不确定性成最大风险。同时，美国加速介入格陵兰地区、委内瑞拉战略部署影响欧元区原油供应，以及对关键矿产、稀土、贸易节点国家的拉拢，将加剧欧元区国际处境艰难。
欧元区贸易环境持续恶化，通胀反复可能，欧央行降息推进受限，经济刺激效果受抑，基本面恶化难扭转。策略上建议以回避为主。
2026年日本资本市场面临货币政策、政治环境、外部环境三重不确定性。货币政策上，日本央行在植田和男领导下启动加息周期，但高市早苗政府与央行在宽松政策上存在明显矛盾，相互制约。政治层面，右翼政府抬头加剧东南亚地缘矛盾，对经济增长形成压力，并引发国内反对情绪。
市场由此产生极端预期分化：聚焦增长风险或延缓加息，担忧政府更迭则推进加息。但无论结果，加息方向不变、经济动荡已成定局，对资本市场形成明显拖累，建议保持回避态度。
在全球分化背景下，中国资本市场成为投资者主攻方向，得益于天时、地利、人和三重优势：
天时：2026年作为“十五五”规划开局之年，国家政策聚焦“保资本、保汇率、保民生、保市场”，央行稳定人民币汇率举措吸引外资、留存国内资本；建设强大国内市场置于首要位置，提振消费与振兴资本市场形成正反馈。
地利：国内流动性充裕，银行间资产负债表规模超470万亿元，负债端突破350万亿元，为上涨提供充足弹药。政策通过降息（预计2-3次）将政策利率降至合理水平，推高通胀、降低有效利率，引导流动性向投资消费转化。
人和：中央汇金、险资、大型公募等机构坚定持有核心资产；央行较低再贷款利率与A股整体股息率形成利差，稳定大资金持股；政策保护下，民间资本信心与参与度逐步提升。
金融再贷款利率持续低于A股股息率维持政策性资金入市动力
综合来看，预计2026年中国资本市场政策支持力度空前，预计上证指数有望冲击4800点甚至更高水平。投资方向聚焦上证50、沪深300、中证500等核心资产ETF，板块优先大消费、新能源、特高压、航空航天等政策刺激重点领域。
五、大宗商品：贵金属与有色领涨，能源低迷
2025年贵金属与有色金属板块成为全球金融市场最大热点。高科技、AI等板块牛市持续支撑工业金属需求，铜、锡、铝作为基本金属核心品种表现突出。叠加美联储降息周期与日本央行加息周期的反向作用，套息交易利润大幅压缩，资金加速从金融市场转场至商品板块，成为核心驱动逻辑。同时，部分商品需求回暖、铜供给持续偏紧构成基本面支撑，全球主要央行宽松环境提供宏观背景。特朗普关税政策、地缘政治事件、美联储主席更迭等因素虽带来扰动，但最终推动贵金属价格创下历史新高。需特别关注贵金属海外供给不足引发的阶段性挤仓风险。
进入2026年，市场以“趋势交易→套利→资金转场”的运行主逻辑大概率延续。目前有色板块处于拉升行情的中继调整阶段，同时也是交易所调控后市场波动率下降周期。宽幅震荡与较高波动率环境，使得跨期、跨地区套利成为主流交易模式。
2026年作为我国“十五五”规划开局之年，3月全国两会将备受关注，预计将出台系列稳增长、扩内需政策，房地产与消费板块政策落地力度将是关键变量。当前市场配置逻辑如下：
• 贵金属：由超配逐步转为标配，警惕获利了结压力。
• 有色金属（铜、铝、锡）：多头超配，基本面支撑充分。
• 黑色系：逢低多头配置，依托成本支撑。
• 原油：暂时空配为主，但第一季度多头情绪仍存。
• 传统商品轮动顺序：贵金属先行→有色金属→工业品→农产品→能源。能源品种在本周期排后，主要因特朗普政府持续施压油价，导致反弹空间受限。但全球地缘冲突或阶段性提振石油价格。
2025年国际现货黄金与白银价格走势
2026年第一季度重点关注事件
1. 美联储官员更迭与货币政策路径：市场关注度有所下降，鲍威尔保守风格可能延续，但特朗普影响下，美联储2026年预计继续降息50-100个基点（主流共识），政策利率或降至3%附近。通胀相对维稳、就业数据好转是近期政策偏稳的依据，但预期波动仍可能出现。
2. 拉美地缘风险：特朗普对委内瑞拉等地缘冲突持续发酵，可能影响拉美战略资源（铜、锂、稀土等）供应，这是当前有色金属偏强的核心因素，后续需密切跟踪。
3. 春节期间内外盘交易时间不对等价差风险：按当前市场节奏，春节假期内外盘价差可能引发非理性波动。
4. 3月两会政策落地：两会期间市场通常存在“预期打满、落地调整”特征，但今年商品热潮下，3月前价格难大幅回落，以结构性回调为主。
5. 亚洲（尤其是日韩）短期情绪扰动：将带动国内市场情绪化波动，或以高位震荡形式呈现。
2026年第一季度重点事件
2026年商品市场整体展望
第一季度上涨逻辑尚未发生根本改变，但需警惕获利了结与政策调节风险。
• 贵金属：金价当前已突破5500美元/盎司，主流机构预测2026年底区间5400-6600美元，关注5500-6000美元区间获利了结压力；银价高点120美元后震荡，关注150美元上方压力。春节前大概率出现降波动率调节政策，贵金属价格短期暂缓上涨势头。
• 核心有色金属（铜、铝、锡）：上行基本面依然充分。伴随商品情绪转暖、下游补库意愿增强，价格有望逐步抬升。铝价特别受益4月可能的进出口退税调整及光伏、新能源需求预期，或进一步大涨。铜价高位震荡，供给短缺风险仍存。
• 其他基本金属：
• 铅价：短期期待企稳，基本面偏弱、销售不畅问题尚未解决，价格波动尚未明显抬升。
• 锌价：方向偏上行，但长期供给增加共识压制涨幅，上涨幅度不及龙头，下行空间有限。
• 不锈钢期货：快速反弹受印尼政策及商品情绪驱动，预计中短期跟随有色，自主基本面引导较弱，目标15000元以上。
• 镍：需求回暖预期下进一步上涨空间存在，中短期偏震荡。
• 黑色系：煤炭、钢材仍处寻底震荡阶段，缓慢反弹是共识，整体区间震荡为主。例如焦煤价格1100-1600元区间波动，短期1100-1200元；螺纹钢3100-3350元震荡后，有望向上测试3600元。
• 煤化工（甲醇、PTA、乙二醇）：受原油干扰，预计一定程度震荡。
• 软商品及农产品：橡胶、棉花、优质油料整体企稳反弹，涨幅暂不会过于极端。
• 饲养链（生猪、鸡蛋）：基本面暂无强支撑，行情偏弱。新年消费季或刺激小幅低位反弹，但属短暂行情，持续上涨需等待基本面企稳及交易逻辑切换。
• 原油：以宽幅震荡为主，区间45-75美元，常态50-70美元。美国政府打压油价政策持续，50美元为基本低价区域。
免责声明
本报告仅供参考，不构成任何投资建议。报告中所引用之数据及观点均基于中国外汇投资研究院对2025年市场表现的回顾及对2026年趋势的预测。金融市场具有高度不确定性，历史表现不代表未来结果。读者应根据自身风险承受能力独立决策，并自行承担投资风险。本研究院及相关分析师不对因使用本报告内容而导致的任何直接或间接损失承担责任。未经许可，不得擅自转载或摘编。