这是新能源正前方的第1266篇原创文章
光伏过去两三年日子不太好过，其实新能源汽车产业链也差不多，从哪里来回哪里去的公司也不少，只是总体上相比光伏好那么一丢丢。惨痛的原因也差不多，经历了烈火烹油的行情后各种疯狂上产能，最终产能过剩，价格雪崩，引发戴维斯双杀。
01
是时候关注星源材质了
看看有一阵子没有追踪的星源材质的二级市场走势。
从2021年的最高峰的280多元下杀到2024年最低50元，跌幅高达83% ，多少投资人的财富成为幻影。
不得不说，A股这种题材烈火烹油的炒作游戏，上涨的时候那是真的爽，一旦题材过气，也是真的惨烈，如果不能及时脱身，或者说所选的公司并没有真正受益于产业的大爆发，而更多是概念炒作，那基本上结果都会很悲催，甚至即使受益于产业的爆发，但由于透支了未来很多年的成长性，结果也不会太美好。
反过来，对于确定性的趋势，泡沫挤完后，反而就有值得关注的价值，比如今天要追踪的星源材质。
星源材质的二级市场走势之所以那么惨烈，一方面当然跟整个锂电池产业链此前由于产能阶段性过剩导致价格雪崩有关，在过去的两三年里，强如宁德时代，一度都大跌60%了多。另一方面则跟产业趋势有关，锂电池的长期发展趋势是固态电池，而固态电池是不需要隔膜的，虽然距离完全的固态电池大规模商用还有一段距离，但产业发展趋势成为了隔膜厂商头顶的达摩克利斯之剑，估值会被死死压制。
02
湿法是短期毒药、中长期解药
有了这些基本概念后，回到今天的主题上来，该如何看待当下的星源材质呢？
从营收和净利润来看，过去几年，虽然行业整体惨淡，但在营收方面，星源材质一直是在稳步增长的，包括今年前三季度同比还是增长了13.53% 。不过净利润方面就惨淡太多了，虽然没有像恩捷股份那样去年全年和今年前三季度都是亏损状态，但也是雪崩走势，去年下跌近40%，今年前三季度更是跌了近70%，其中Q3 单季度更是跌了近9成。
为什么营收和净利润出入这么大？
大概率还是产品降价问题，虽然出货量增加了，但销量增长的幅度cover不了单价下跌对毛利的冲击，加上费用端又比较刚性，最终导致净利润端大跌。这一点通过出货和收入数据测算得到了印证。
预估2025年前三季度累计出货量35 亿平左右，其中Q3单季度出货12亿平，环比微增。测算 25Q3 均价 1 元/平（含税），环比微增，25Q3 单位毛利 0.16 元/平，环比下滑 26%， 单位净利微亏。
当然了，这跟行业有关，也跟公司自己的经营情况有关，都知道星源材质是干法胶膜行业龙头，但在锂电池隔膜领域，其实湿法胶膜综合性能更优，因为湿法隔膜在厚度均匀性、力学性能（如拉伸强度和抗穿刺强度）、透气性能及理化稳定性方面都优于干法隔膜，有利于提升电池的充放电效率和循环寿命，尤其适合高容量动力电池，只是因为干法隔膜工艺比较简单，成本较低，有成本上的优势，才有一席之地，但随着湿法成本下降，湿法隔膜的高性能优势开始凸显，正逐步成为主流。
看到了这个趋势后，过去几年星源材质加大了湿法的产能，为了增加出货量，作为湿法的后发者，公司进行了降价竞争，所以虽然出货量增长了，但利润端反而承压更大。根据测算，Q3的湿法出货量占比已经提升至65% 。
虽然作为湿法行业后发者，相比恩捷还是有差距，但好在这几年公司加大了追赶力度。截至 2025 年底，星源材质湿法隔膜有效产能约 35–40 亿平方米，预计到2026年有望进一步提升到50亿平方米左右。虽然相比恩捷超过100亿平方米的产能差距依然比较大，但就星源自身而言，至少算是在湿法时代赶了上来。
03
2026年不悲观
针对固态电池商用日期逐步逼近可能对公司商业模式产生的巨大影响，公司也布局了固态电池骨架膜，以打造第二成长曲线。公司分别开发了氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜，并布局刚性骨架膜，开发高强度耐热型复合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜等，可保留高能量提升全固态电池的装配效率。
此外，公司与瑞固新材正式签署战略合作协议，共同开发高性能固体电解质膜及相关产品，同时参股新源邦，具备氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货，一旦固态电池开始进入商用阶段，公司也可以受益。
市占率方面，根据第三方的数据统计，2020—2025 年星源材质全球隔膜市占率稳步提升，从 2020 年 11.0% 升至 2024 年 14.4%，2025 年预计 15% 左右，稳居全球第二；干法隔膜长期全球第一，2024 年市占率 25.6%，国内市场 2024 年约 17.1%。
可以看到，虽然过去几年行业很艰难，但作为行业前几的公司之一，公司表现还是明显要好于整个行业的，这就是咱们经常说的那句话，大环境问题，自己不好过，别人的日子也不会好过，对于企业而言更是如此，龙头级别的企业日子不好过，中小厂商的日子就更难受了，很多中小厂商熬不过产业冬天，腾出来的市场空间基本上都归行业龙头企业所有，所以，往往一轮周期过后，行业龙头的市占率会被动提升。
2025年Q4，因为储能的需求提升，加上过去几年行业的产能出清，出现了阶段性的供需紧张格局，板块拉升了一波，行业产能扩张普遍需要2到3年时间，而且需求增长确定性足够高，不然经历了几年的行业寒冬后，短期供应也很难上去。
如果26年储能的需求能继续保持高速增长态势，星源材质也有望受益于供需的改善，从这个维度看，2026年甚至有望成为胶膜行业的拐点，还是挺值得关注一下的。
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