兴证全球基金科学+栏目，10 个问题，每期走近1位基金经理。
历经17年从业积淀，刘琦将固收+视为一门需要理解客户需求的“生意”。他的在管固收+兴全兴晨六个月持有混合A近1年净值增长8.74%（同期基准1.62%，截至2025/12/31），收益、卡玛比率均居同类前1/5（13/70，14/73，银河证券）。固收+如何兼顾收益弹性与风险控制？十个问题，走近基金经理刘琦。
刘琦
擅长债、股、转债等多资产
17年从业经验，“公募+理财子”复合背景
现任兴全固定收益部副总监、基金经理
正在发行产品：兴全嘉益债券基金
定位：权益仓位5-20%的固收+
“固收+”配置思路：
纯债：金融债打底，票息及骑乘策略增厚
股票：科技、红利、周期等均衡配置
转债：视性价比阶段性参与
（观点截至2025/12/31，或具实效性，产品投资范围及比例详见基金合同等法律文件）
Q1：您的在管固收+产品收益风险性价比表现俱佳，兴全兴晨六个月持有混合A近1年收益、卡玛比率均居同类前1/5，对此如何归因？
刘琦：我的超额收益主要来自“单品策略的超额”叠加“动态资产配置的对冲”，具体拆解为三点：一是大类资产配置上，股、债、转债均有正贡献；二是在单类资产内部挖掘到了超额收益，例如A股和港股通过精选个股，转债主要捕捉阶段性机会，纯债方面以稳健票息为主要贡献。其三是在几个关键节点的风控操作，例如在市场风险较大时降低权益仓位同时拉长债券久期，形成股债对冲，从而有效控制了回撤。
Q2：请简述一下您的固收+投资框架？
刘琦：固收+是一门需要理解客户需求的“生意”，我以“产品认知、资产配置、选股选券、风险管理”四维能力构建投资体系。首先要有清晰的产品定位和风险收益特征，如低波、中波、高波，以匹配对应的客群。其次，围绕产品定位做大类资产配置，需要对每类资产都有理解，且有创造超额的能力。选股选券需要基于单个资产的绝对收益和价值判断，综合判断胜率与赔率。风险管理需要规则化的组合管理，对产品的回撤、波动率等重要风险指标建立防控机制。
Q3：您当前对“固收+”组合的配置思路是怎样的？
刘琦：当前对固收+的配置思路，固收部分以金融债、二永债等高流动性信用债为主，主要聚焦票息收益和曲线期限结构收益，新产品会在杠杆和长债交易上相对保守。股票方面，现阶段秉持相对均衡的配置思路，关注科技、红利、周期等多领域机会。可转债会作为阶段性替代资产，历史上其在接近债底的低估时段过后也贡献了颇具弹性的收益。此外，我也会利用合同范围内的国债期货衍生品等工具适度对冲市场风险，新产品在“+”的部分也会探索ETF等多元投资工具。
Q4：固收+中“+的部分”，当前看好哪些领域的投资机会？
刘琦：目前在权益方面，我重点关注互联网、消费、周期、制造、高股息的投资机会：AI含量高的互联网巨头，随着境内AI资本开支加速释放，产业趋势下的技术提升能带来更好的用户体验，有望迎来估值重构。红利也是固收+组合中很好的压舱石，当前部分消费股，如白酒和家电，具备较高的分红率和稳定性，同时兼具股性和债性，随着内需企稳回升，具备长期价值。先进制造领域，包括新能源锂电储能和半导体产业链龙头，技术迭代与出海逻辑清晰，也在关注范围内。周期类标的，有色金属部分品种兼具供需逻辑与货币对冲属性，建材等地产链下游板块中也存在兼具逆势扩张和估值保护的标的。转债方面短期偏谨慎，中长期会视性价比阶段性投资。
Q5：在选券选股方面，会遵循怎样的挑选思路？
刘琦：债券投资看五个维度：基本面、政策、流动性、估值、投资者行为，根据利率周期变化和隐含回报率，制定中大波段交易策略。股票投资在前五个维度的基础上增加产业维度，关注产业景气、价值与估值。可转债在选股维度的基础上叠加对于溢价率的考量。
我的选股偏好难以简单归类为成长或价值，更贴切的描述是 “基于绝对收益思维的价值选券”。价值的衡量在于基于胜率和赔率的角度出发选股：其一看胜率，是否有足够高的概率盈利，具体体现为两个情形，一是左侧类的机遇，估值定价反映了市场十分悲观的预期，标的显著被低估，二是基本面将发生本质的边际变化，如科技投资中资本开支的释放、新技术的导入，或业绩边际催化带来增量空间。第二考虑赔率，衡量潜在收益与潜在回撤的性价比，对于固收+产品，希望挑选回撤空间较小兼具未来长期回报空间的高赔率标的。各标的的投资比例，本质取决于资金需要放在赔率好、胜率还不错的资产上，因此是一个动态变化的过程，会根据价格的兑现幅度灵活调整。
Q6：在大类资产配置上，各资产的仓位会如何分配？
刘琦：大类资产配置是固收+的利器之一。我的配置思路与常见的纯自上而下宏观驱动不同，是“先有单品策略，再有动态资产配置，赋能组合构建”，会先分别研究债券、股票、转债等单一资产的投资性价比，然后再结合组合的风险预算和回撤目标，进行综合的动态配置与平衡。例如2024年9月末股票仓位有所降低，是前期发现可转债赔率更高、性价比更高，于是使用可转债替代部分股票仓位（2024Q3末，股票仓位5.94%、转债9.25%，占基金净资产比）；而2025年下半年，权益资产的相对价值更大，因此维持股票高仓位运作（2025Q3末，股票仓位28.90%、转债1.19%）。因此仓位变动是“自下而上资产选择的结果”，而非"判断的产物"。
Q7：固收+产品的管理上，会采取哪些风险控制举措？
刘琦：固收+的回撤与波动控制是事关持有人体验的重要部分，我会将风险控制贯穿投资全过程：其一是在资产选择上，通过严格的“赔率与胜率”分析，优先投资下行风险有限、上行空间明确的资产，从源头控制回撤，期间若资产因持续上涨导致赔率变低，也会及时兑现。其二是止损机制，通过主动和被动的仓位控制，例如在市场风险较高时降低权益类资产的风险暴露，以匹配产品定位对应的风险预算和回撤目标。其三是重视尾部风险的对冲，通过自上而下的观察，保持对“黑天鹅”的思考和预案，积极寻找对冲工具，全力避免极端风险。
Q8：对于集中度和换手率如何考量？
刘琦：固收+不同于传统权益类产品，还需要考虑仓位调整和回撤控制。因此我的持股换手率呈现“换手适中+仓位调整”的格局，若剔除因仓位调整导致的被动换手后，实际换手率较低，倾向于对看好的标的长期持有。集中度会随市场环境变化，在熊市或震荡市若市场机会较少，会相对集中，在牛市机会较多时会适度分散，以平衡收益与风险。
Q9：如何看待当前市场并展望后市？
刘琦：2025年末，国内经济增长延续放缓趋势。“以旧换新”政策支持力度减弱、购物季提前启动导致消费数据明显回落；地产投资拖累延续、化债力度加大挤占财政投资额度，固定资产投资承压，经济动能整体走弱。货币财政保持稳健，年末流动性投放使资金面合理偏松，融资成本维持低位。“反内卷”政策成效初显，CPI 与核心 CPI 温和回升、PPI 跌幅收窄，价格水平低位改善。外部环境复杂度仍高，美联储在就业走弱与通胀压力的权衡下延续降息周期，关税影响对美国通胀产生扰动，全球经济整体偏弱。
当前宏观环境有很强的结构性属性，尤其是中国宏观与全球AI、出口等因素深度绑定。债券预期盈亏比中等；可转债短期偏谨慎，中长期阶段性投资；权益方面重视互联网、消费、周期、制造、高股息的核心公司的投资机会；大类资产配置方面，结合市场情况、回撤敞口及客户体验，动态调节配置，积极寻找加法机遇。
Q10：兴证全球基金投研团队如何支持您的投资？
刘琦：我们强调“团队作战”与“能力模块化”。固收+投资需要产品定位、资产配置、选股选券、风险管理四种核心能力，单人很难全部精通，但团队可以互补。公司的固收信评团队、转债和股票研究团队提供了强大的投研支持，团队内不同成员在各能力维度上优势互补，通过系统化的协作、定期的沟通会议，确保每一个产品背后都有完整的“四维”能力体系支撑，从而实现业绩的可持续性。