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报告摘要
景气向上
1、春节错位下，华创宏观WEI指数回升。截至1月25日，该指数为8.15%，较前一周回升2.6%。
2、土地溢价率反弹。截至1月25日当周，百城土地溢价率为3.6%。近四周平均为1.7%。去年12月为1.63%。
3、外贸：集装箱吞吐量四周同比稳中有升。截至1月26当周，我国港口集装箱吞吐量环比-4.4%，上周环比为0.6%，四周同比为7.7%，截至上周四周同比为7.6%，去年12月底四周同比为7.2%。
4、价格：农产品及油价上涨。鸡蛋批价上涨3.1%，猪肉批价上涨0.6%，羊肉批价上涨1%。美油收于65.2美元/桶，上涨6.8%，布油收于70.7美元/桶，上涨7.3%。
5、二手房挂牌价：继续反弹，一线上涨0.3%，全国上涨0.5%。
景气向下
1、商品房住宅销售仍低于去年农历同期。截至1月31日当周，67城商品房住宅成交面积同比去年农历同期-20%，降幅较前一周有所收窄。1月商品房成交面积同比为-17%。去年12月同比为-24%。
2、基建高频偏弱，行业开工率弱于去年。截至1月25日当周，百城土地溢价率为3.6%。近四周平均为1.7%。去年12月为1.63%。节前螺纹、江浙织机等开工率下滑，同比来看，今年行业开工率多数弱于去年农历同期。
反内卷跟踪：1月28日，工信部召开光伏行业企业家座谈会，为近半年来第三次座谈会，会议提出“反内卷”是光伏行业规范治理的主要矛盾，要综合运用产能控制能手段。
利率：DR007小幅抬升。截至1月30日，DR001收于1.3277%，DR007收于1.5926%，R007收于1.6401%，较1月23日环比分别变化+10.41bps、-7.06bps、+9.91bps。
风险提示：高频数据更新不及时。
报告目录
报告正文
一、春节错位下，华创宏观WEI指数回升
截至2026年1月25日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为10.75%，环比2026年1月11日的8.15%上行2.60%。11月以来，华创宏观周度经济活动指数总体回升。
如何看11月以来华创宏观周度经济活动指数的上行？同10月底的低点相比，同比增速回升的分项主要是内需（电影票房、商品房成交面积），说明10月底以来指数上行主要源于内需，工业生产（钢厂线材产量、秦皇岛煤炭吞吐量）、基建（沥青开工率）和外需（BDI）等领域仍然维持稳定。
具体来看，11月以来WEI指数上行主要驱动因素是电影票房、商品房成交面积：1）1月25日当周电影票房同比为-3.0%，相比11月2日当周-55.3%上行52个百分点；2）1月25日当周商品房成交面积同比为-31.3%，相比11月2日当周-39.2%上行8个百分点。
二、资产：股债夏普比率差仍在高位
我们发现，历史经验来看，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。截至2026年1月30日，股债夏普比率差为3.91，超过9月中旬2.43的高点，处于历史相对高位（十年98.4%分位数），凸显出股票相对于债券的配置性价比。但债股收益差为0.11%，处于历史低位（十年18.5%分位数），表明债相对于股依然偏贵。因而，我们认为，当前股相对于债依然有更高的配置价值。
三、需求：土地溢价率有所反弹
服务消费：出行数据平稳。截至1月31日当周，国内航班执行数同比-3%，主要与春节错位有关，若观察农历，则同比+6%。1月全月，航班执行数同比-4.5%。截至1月29日，26城地铁客运人数持平去年农历同期。1月前29日，26城地铁出行人数同比+12.4%，去年12月同比为+3.7%。
耐用品消费：乘用车零售周度数据暂未更新。截至1月18日当周，乘用车零售增速-22%。
地产销售：商品房住宅销售仍低于去年。截至1月31日当周，67城商品房住宅成交面积同比去年农历同期-20%，降幅较前一周有所收窄。1月商品房成交面积同比为-17%。去年12月同比为-24%。
土地溢价率：有所反弹。截至1月25日当周，百城土地溢价率为3.6%。近四周平均为1.7%。去年12月为1.63%。
四、生产：基建高频仍偏弱，行业开工率弱于去年农历同期
基建：高频数据仍在低位。水泥发运率偏弱。截至1月30日，水泥发运率为26.4%，持平前一周，略好于去年农历同期的24.6%。石油沥青装置开工率继续回落，截至1月29当周，开工率为25.5%，较上周环比-1.3个点，较去年农历同期低1.5个点。
工业生产：1）煤炭：秦皇岛港煤炭调度口吞吐量有所回升。截至1月30日当周，吞吐量同比27%，环比前一周+13%；1月前30日，吞吐量较去年同期+12%。2）行业开工率：环比来看，节前螺纹、江浙织机等开工率下滑。同比来看，今年行业开工率多数弱于去年农历同期。
“反内卷”跟踪：1月28日，工信部召开光伏行业企业家座谈会，为近半年来第三次座谈会，会议提出“反内卷”是光伏行业规范治理的主要矛盾，要综合运用产能控制能手段。
五、贸易：集装箱吞吐量四周同比稳中有升
中国出口量：均边际回升。①港口集装箱吞吐量同比小幅回升。截至1月26当周，我国港口集装箱吞吐量环比-4.4%，上周环比为0.6%，四周同比为7.7%，截至上周四周同比为7.6%，去年12月底四周同比为7.2%。②中国港口出境停靠数同比大幅回升。1月，中国港口出境停靠次数同比升至58%，去年12月全月同比为39.5%。③二十大港口离港船舶载重吨同比大幅回升。1月，二十大港口离港船舶载重吨同比升至11.2%，去年12月全月为-1.6%。
中国出口运价：运输市场继续调整，远洋航线运价下行。1月30日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比-9.7%，上周环比为-7.4%。分航线来看，欧洲航线方面，运输需求增长乏力，市场运价延续下行走势，本周运价环比-11.1%，上周为-4.8%。北美航线方面，运输需求缺乏进一步增长的动能，即期市场订舱价格继续调整走势，本周美西、美东航线运价环比分别为-10.4%、-10%，上周分别为-5%、-8.5%。
中美之间直接贸易流量：中国发往美国载货船舶数量同比小幅回落。1月，中国发往美国载货集装箱船数量平均同比降至-15.2%，去年12月平均同比为-14.1%。
潜在转口：景气或边际回落。1月前30天，东盟主要国家港口停靠船舶数同比降至7.9%，截至1月23日同比为9.2%，去年12月为8.7%。
美国进口：1）水运提单：整体进口增速自低位微幅回升；从中国进口占比亦小幅回升。1月前28天，美国提单口径进口同比-8.9%，去年12月全月为-9.3%；美国提单口径从中国进口同比降至-34.7%，去年12月全月同比为-28.9%；提单口径美国从中国进口占比升至24%，去年12月占比为22.5%。2）全美零售联合会（NRF）预测：NRF预计美国进口箱量将在1月实现六个月以来首次环比增长，但同比增幅将持续低迷至春季，增速维持在-10%左右。
六、物价：贵金属和工业金属价格剧烈波动，油价大涨
本周，海外和国内大宗商品价格均上涨，南华综合指数上涨2.6%，RJ/CRB商品价格指数上涨2.5%。
本周，全球定价的三大宏观品种，油价大涨，金价冲高下跌、铜价整周收涨，金和铜在周五均大幅调整。COMEX黄金收于4879.6美金/盎司，下跌1.1%；LME三个月铜价收于13440美元/吨，上涨3.5%；美油收于65.2美元/桶，上涨6.8%，布油收于70.7美元/桶，上涨7.3%。
本周，动力煤价小幅上涨，地产系价格分化，碳酸锂价格大跌。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于692元/吨，上涨1%；京唐港山西主焦煤库提价收于1800元/吨，持平上周；钢之家焦炭价格指数收于1357元/吨，上涨3.1%。螺纹钢上海现货价收于3240元/吨，下跌0.6%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于104.2美元/吨，上涨0.7%；全国水泥价格指数下跌1.1%，南华玻璃指数上涨1.6%。工业硅连续合约收盘价下跌0.2%，多晶硅连续合约收盘价下跌9.2%，碳酸锂连续合约收盘价下跌18%。
本周，除蔬菜、牛肉外，农产品价格普涨。涨幅较多的，鸡蛋批价上涨3.1%，猪肉批价上涨0.6%，羊肉批价上涨1%。
本周，BDI大涨，波罗的海干散货指数上涨21.9%，中国出口集装箱运价指数下跌2.7%。
1月19日当周，二手房挂牌价继续反弹，一线上涨0.3%，全国上涨0.5%。
2月1日当周，海南旅游价格指数持平。
七、利率债：2月首周特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）放量发行
新增地方债发行计划更新：2月2日当周计划新增发行地方债2098亿，其中一般债755亿，专项债1343亿；截至1月30日，吉林、上海等26省市披露了2026年2月新增专项债发行计划（含已知发行）2337亿（2025年同期，已披露地区实际发行3022亿），披露了26Q1新增专项债发行计划共8762亿（2025年同期，已披露地区实际发行7325亿）；1月新增专项债发行3677亿，去年同期为2048亿。
特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）发行计划更新：已公布2月2日当周特殊地方债计划3431亿，其中特殊再融资债净融资（用于化债）3024亿，特殊新增专项债发行（用于化债、清欠）407亿；1月特殊再融资债净融资2355亿，去年同期为1317亿；1月特殊新增专项债发行287亿，去年同期为150亿。
国债周度净融资更新：已公布2月2日当周国债净融资1420亿；1月国债净融资4268亿，去年同期为4681亿。
八、资金：DR007小幅抬升
截至1月30日，DR001收于1.3277%，DR007收于1.5926%，R007收于1.6401%，较1月23日环比分别变化+10.41bps、-7.06bps、+9.91bps。本周净投放资金5305亿，下周到期资金24615亿。
截至1月30日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.2999%、1.5761%、1.8112%，较1月23日环比分别变化+1.8bps、-2.04bps、-1.86bps。
具体内容详见华创证券研究所2月2日发布的报告《【华创宏观】出口高频维持景气——每周经济观察第57期》。