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【宏观】美联储如期按兵不动——2026年1月美联储议息会议点评
美东时间2026年1月28日，美联储发布议息会议利率决议，随后鲍威尔例行召开新闻发布会，从议息会议利率决议和鲍威尔发言中，我们认为主要有五处边际变化：一是美联储如期暂停降息，且内部显示较大分歧。本次利率决议以10:2通过，其中米兰和沃勒反对，他们主张降息25BP。二是美联储对美国经济和就业表态更加乐观，但是就业市场的评判标准面临考验。劳动力供应的增长基本已经停滞，劳动力需求下降幅度略大于供给，当前的劳动力相对供需平衡，但没有创造新的就业。三是美联储认为通胀并不是大的问题，预计2026年通胀先上后下。通胀高企很大程度上反映了商品关税的推动，预计2026年关税对商品价格的影响将达到峰值后下降。四是美联储模糊化前瞻性指引，对于下一次降息时点并未给出有效信息。鲍威尔表态无意阐述何时应再次降息的具体标准，对于下一次降息的时点，仍要依据数据而定，市场预期整体模糊化。五是重申美联储的独立性，对于政治问题未给出太多回答。鲍威尔表态美联储独立性的意义在于，避免由直接选举产生的官员来掌控货币政策的制定过程，不认为美联储会失去其独立性。
预计降息暂停后仍将重启，重点关注后续美联储主席换届与美联储的独立性。一方面，美联储主要关注指标是就业、通胀和中长期利率水平，虽然当前失业率企稳，但是正如鲍威尔所言，就业市场的平衡是供需双弱，没有创造就业，整体的劳动力市场是在进一步走弱的，而且从中长期来看，当前的利率水平“可能略偏中性或略偏紧缩”，说明其存在进一步调整的空间。另一方面，美联储主席换届或将对美联储独立性提出挑战，目前从Polymarket的预测结果来看，排在前三位的是里克·里德、凯文·沃什、克里斯托弗·沃勒。不排除美联储主席换届后连续2-3次降息的可能性。根据CME美联储观察，其当前预期在2026年6月和10月分别降息1次。
预计美债利率短期高位震荡后先下后上，美股短期震荡后仍有支撑。短期之内，由于美联储对美国经济、就业和通胀的乐观态度，暂停降息仍将延续，美债利率或维持高位震荡。后续随着美联储主席换届，以及降息预期重启，10年期美债利率中枢仍将下行，并且在预防式降息停止后，美债利率相对上行，主要来自经济基本面改善带来的实际利率上行。我们预计2026年仍有2-3次降息，10年期美债利率整体中枢短期内高位震荡，后续或将先下后上，年中低点大概在3.8%左右。美股短期震荡后，仍有持续支撑，尤其是美股科技板块。先期可能由于美联储独立性受影响，从而对美元资产产生一定冲击，但根据以往规律，美联储政策仍将回到其目标导向的轨道上来，从而资产价格在一次性冲击后，大概率将开启修复与反弹进程，对折现率比较敏感，以及资本开支后盈利端或将继续改善的美股科技仍将是重点领域。
风险提示：特朗普关税在最高法院的判决存在不确定性；地缘摩擦的进展存在不确定性。
【宏观】白银牛市：价格破100怎么看
对标黄金：白银属性有何不同？回看历史，金、银价格的涨跌同步，但白银价格更具波动性。第一，白银的商品属性远强黄金，工业需求更为广泛。第二，白银的货币属性历史悠久但已显著弱化，且避险属性远不及黄金。在发生系统性风险、通胀高企、货币信用危机时，白银价格跟随黄金上涨，一旦危机缓解，该属性会迅速让位于商品属性。第三，白银的金融属性驱使价格更具弹性。由于单价低、波动大，白银容易吸引大量短线投机者和动量交易者，价格可能因投机炒作出现暴涨暴跌。
过去50多年，白银价格经历了四轮飙升。第一轮：1979-1980年，投机资金主导白银泡沫。第二轮：2010-2011年，量化宽松应对金融危机，流动性泛滥驱动银价飙升。第三轮：2020年，货币放水应对疫情冲击，叠加供需失衡，助推银价攀升。第四轮：2024年以来，地缘风险叠加国际货币体系动荡，引发金价狂飙、银价补涨。值得关注的是，随着全球能源转型加快，工业用银的强劲需求为银价提供了坚实的基本面支撑，使其上涨更具韧性。
银价飙升：“工业和金融”需求共振。在中长期，白银的价格由商品属性主导，不过其供给弹性小，工业需求是核心。长期以来，白银价格与全球工业景气周期密切相关。当经济繁荣、工业生产扩张时，用银需求增加会提振银价。反之，用银需求萎缩会压制银价。过去几年，以光伏、新能源汽车、AI服务器为代表的新兴产业，创造了结构性的、持续增长的白银需求。全球白银供需的缺口在2020年显现，并持续到2025年，支撑银价上涨。
在短期，金融属性会放大白银价格波动。一方面，当投机者大幅增加期货多头头寸，通过资金涌入、看涨情绪引导、杠杆效应等拉动白银价格。另一方面，白银ETF的锁仓机制会减少市场上的可流通现货，制造或加剧“逼仓”环境。此外，区域沉淀促使“流通银”减少。2011年以来，印度通过进口持续囤积白银，部分白银退出国际性的流通和金融交易体系，加剧现货市场的结构性紧张。
白银牛市：或如何演绎？中长期看，白银价格仍然受支撑。从金银比看，白银前期的补涨行情或演绎成短期超涨，警惕银价回调风险。
风险提示：白银期货保证金上调，交易限额调整，价格超涨等。
今日报告精粹
1、固收：债券ETF规模跃升之后：业绩归因、策略优化与未来挑战——2025年回顾与2026年展望
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3、计算机：制度闭环叠加AI催化，迎接数据要素“价值释放年”
报告来源
以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。
报告名称：美联储如期按兵不动——2026年1月美联储议息会议点评；报告日期：2026.01.29；报告作者：
汪浩（分析师），登记编号：S0880521120002
梁中华（分析师），登记编号：S0880525040019
报告名称：白银牛市：价格破100怎么看；报告日期：2026.01.28；报告作者：
侯欢（分析师），登记编号：S0880525040074
梁中华（分析师），登记编号：S0880525040019
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