国泰海通｜固收：欧洲抛售美债对美债有何影响

2026年1月20日全球债市遭遇大规模抛售，美债与日债领跌，日本超长期国债成为风暴中心，40年期国债收益率首次突破4%，释放出超长久期资产被集中抛售、期限溢价快速抬升的强烈信号。此轮调整并非单一经济数据所致，而是政治不确定性上升与利率市场供需结构脆弱点叠加后，引发的跨市场连锁反应。

本轮冲击的直接导火索来自美国对八个欧洲国家加征关税并在格陵兰议题上释放强硬政治信号，显著抬升地缘与贸易政策不确定性。在市场本就对美债中长期供给与财政可持续性有所担忧的背景下，风险情绪迅速扩散，“欧洲或抛售其持有的大规模美国资产“的叙事反映在美债价格的急跌与收益率的跳升上。

美欧政治冲击点燃火线后，日本市场提供了更强的放大器。日本因选举背景下的财政刺激与减税承诺引发市场对财政可持续性的担忧，叠加20年期国债拍卖需求偏弱，日本超长期国债出现急跌，40年期收益率突破4%成为标志性事件。全球投资者通过相对价值交易、久期对冲与组合再平衡将冲击传导至其他国家主权长端，推动全球利率体系从宏观预期驱动转向期限溢价跳升驱动的再定价。

当日美债长端上行明显，30年期收益率上行至4.9%以上，10年期上冲至4.30%左右。作为全球资产定价锚，美债长端利率跳升直接抬升贴现率、压缩股票及信用类资产的估值空间，标普500下跌2.1%、纳指下跌2.4%。贸易战升级与政策不确定性强化"卖美国资产"的情绪表达，美元走弱变为美债安全与美元稳定双支柱的受扰信号，推升对金银等避险资产的配置需求。

三条传导链共振放大冲击：第一条链是日本超长端利率上冲带动全球期限溢价被迫抬升，跨市场对冲与再平衡将冲击外溢至美债等全球长端。第二条链是美欧冲突从贸易摩擦走向金融工具重定价的叙事升级，市场提前对跨境资金边际减配、对冲成本上升进行定价。第三条链是无风险利率上行叠加风险偏好下降对新兴市场形成压力，高β与外债依赖型经济体因再融资与汇率敏感度更高而承压更明显。

这次波动的根本在于美国财政与债务路径的结构性约束。2025年底美国债务总规模高达38万亿美元，2026年又面临约10万亿美元规模的到期再融资压力，供给吸收与融资成本对利率波动更为敏感。三大评级机构在2025年已一致下调美国主权信用评级，使市场更容易担心陷入"信用折价→更高收益率→利息支出上升→融资成本走高→财政压力再恶化"的恶性反馈环。一旦叠加政治不确定性或流动性冲击，长端收益率与期限溢价更容易出现非线性跳升，放大对全球风险资产与跨境资金流的冲击。

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：欧洲抛售美债对美债有何影响；报告日期：2026.01.22  报告作者：

王一凡（分析师），登记编号：S0880524120001

唐元懋（分析师），登记编号：S0880524040002

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