荀玉根、田地 | 十张图看“投资于人”

国信证券首席经济学家 荀玉根

执业资格编号：S0980525090001

国信证券宏观首席分析师 田地

执业资格编号：S0980524090003

报告发布日期：2026年1月20日

“十五五”规划《建议》和中央经济工作会议明确指出，要坚持“投资于物和投资于人紧密结合”，将“投资于人”拔到与实物投资并列的战略高度。这是党中央在我国人口结构、潜在经济增速、供需格局和外部环境出现深刻变化的背景下，做出的重大战略部署。

那么，“投资于人”具体涵盖哪些领域？本报告以“十张图”为切入口，从育儿、教育、康养与保障四个维度，对“投资于人”的现实约束和国际差异进行梳理，发掘潜在发力方向。

图1：我国人口红利快速退潮。人口增速决定潜在增长中枢，近年我国无论在全球新生儿占比还是出生率上，均进入加速下行通道。新生儿全球占比降至不足7%，而印度长期稳定在17%以上。与之对应，我国出生率降至6.3‰，在同等发展阶段，美国、欧盟和日本的出生率均显著高于我国。

图2：育儿成本高企压制生育意愿。高生育成本会挤占家庭可支配资源，削弱生育意愿。高育儿成本与我国较低的生育率现状直接相关。目前我国将孩子养育成人（18岁）的总成本，相当于人均GDP的6.3倍，这一比值处于全球高位，显著高于美欧等高收入国家。

图3：生育补贴是稳定生育率的有效手段。生育补贴强度较高的北欧等地，近十年出生率降幅相对较小，补贴力度与出生率变化呈正相关。我国近十年出生率累计下降约5.2‰，而年度生育补贴额约1000亿左右，仅占GDP的0.07%，明显偏低，生育支持政策仍有显著加码空间。

2. 教育：注重能力培育，厚植人力资本

图4：我国基础教育强但中高等教育偏弱。在九年义务教育的良好基础上，中等与高等教育阶段学生占比不高，教育结构“高窄低宽”特征明显，中高等教育覆盖度仍显薄弱。在25岁及以上人口中，我国完成高中及以上和高等教育的比例分别为31.8%和16.2%，显著低于美国（85.2%、41.6%）和日本（95.5%、49.1%）。

图5：人力资本仍有持续提升空间。人力资本是衡量“投资于人”成效的关键指标。世行数据显示，我国人力资本水平自2010年以来持续抬升，2017年越过全球中位数，近年与美国差距持续拉近。但我国与头部国家仍有显著距离，教育“杠杆”仍待持续加力，推动我国人力资本由“追赶”向“争先”转变。

3. 康养：建设文体强国，激发消费潜力

图6：我国文体娱乐业有较大增长空间。文体娱乐是服务消费升级的核心引擎。以体育业为例，体育活动既可拉动内需和就业，又是强化国民体质的重要抓手。目前我国文体娱乐行业规模仍然偏低，相关消费占家庭消费比重约2.0%，显著低于美（3.8%）、法（2.9%）等国。从供给看，我国文体娱乐行业增加值占GDP的比重仅0.8%，低于法（2.7%）、德（2.0%）、英（1.3%）、美（1.1%）等国家。

图7：我国平均工作时长在主要经济体中居首。消费需要“有钱有闲”，2024年我国劳动者每周工作时长达46小时，明显高于美国（38）、日本（37）等国。长时间工作不仅不利于健康，也对服务消费形成约束。例如，各国的工作时长与旅游业的人均增加值呈显著负相关。虽然高工作时长为我国带来了劳动力红利，但对体育、旅游和健康有一定的抑制效应。

图8：我国人均寿命快速提高，医疗需求潜力较大。在体育等康养产业较为薄弱的情况下，医疗兜底的重要性上升。2023年我国广义医疗支出占GDP比重不到6%，美国则长期维持在16%以上。与此同时，我国人均寿命由1970年的57岁大幅提高至2023年的79岁，幅度在主要经济体中靠前。随着我国人均寿命和老龄化程度同步提升，养老、医疗与长期看护的需求也在系统性增加。

4. 保障：优化制度安排，改善长期预期

图9：我国居民养老保障来源单一，储蓄率较高。我国养老体系高度依赖第一支柱，私人养老金（第二、三支柱）合计仅约4.5%，显著低于日本的24%和美国的121%。若退休后养老保障不足、养老金替代率偏低，居民往往会主动压缩即期消费，增加预防性储蓄，导致我国国民储蓄率常年维持在40%以上，远高于美国（31.0%）和日本（17.3%）。由于我国80%城镇就业集中在小微企业，建议以区域为单位，政府牵头设立集合式年金，加强第二支柱保障。

图10：我国住房保障支出持续下滑。我国保障性住房支出与主要经济体如美国并无明显差距，甚至高于日本，但这一比重在2017年后持续下行。核心原因在于“十二五”保障房建设达峰，叠加棚改逐步放缓后，其他支出如廉租房、公共租赁房持续下降。在“租购并举”“市场加保障”的房地产发展新模式下，我国保障性住房支出仍有显著提升空间。

风险提示：改革政策落地进度不及预期。

国信宏观·田地团队的微信公众号“宏观田点”：

本公众订阅号（名称“荀玉根思考”，微信号“XunStrategy”）为国信证券经济研究所首席经济学家团队运营的唯一官方订阅号。

本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。

本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。

本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。