国泰海通｜非银：完善监管制度，打开稳步发展长期空间

事件：1月16日，证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见。

预计推出原因为落实新“国九条”相关安排，完善衍生品业务监管制度。在2023年3月和11月，《衍生品交易监督管理办法》（下称办法）已先后两次征求意见。新“国九条”提出“稳慎有序发展期货和衍生品市场，完善对衍生品等重点业务的监管制度”，此次征求意见预计主因落实相关要求、促进衍生品市场规范健康发展；同时突出试行特征，为后续修订预留空间。

延续强监管防风险促发展主线，办法更为具体完善。相较二次征求意见稿，办法延续此前“防范风险、服务实体”的整体目标，边际上更为精细化，且一定程度体现审慎创新态度。主要修改包括：1）明确监管对衍生品交易实施逆周期调节，提出应保持衍生品市场合理的杠杆水平和市场规模，更贴合金融风险防控导向；2）对业务资质、风险管理、交易管理等具体规则进一步优化，实操层面更为具体化；3）边际上体现审慎创新态度，提出“审慎开发结构过度复杂的衍生品合约”，此前相关表述为“限制开发”；4）跨境交易方面，新增“与境外监管机构加强合作”，强化跨境监管协同。

客需衍生品业务仍是蓝海，更看好优质头部券商发展空间。如我们在专题报告《客需衍生品业务，仍是蓝海》中提出的，随着衍生品业务监管逐步规范，长期而言稳步发展是大势所趋。衍生品业务呈现出受益市场活跃而扩容，以及模式较稳定、强规模效应特征。我们更看好能够依托客户基础、先发优势、专业能力等优势的头部券商。

投资建议：券商自营模式迭代，衍生品业务提供的成长确定性将是未来分化关键。预计征求意见稿旨在先规范后发展，我们更看好规模效应下有优势的优质头部券商。

风险提示：政策落地不及预期；资本市场大幅波动。

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：完善监管制度，打开稳步发展长期空间；报告日期：2026.01.19  报告作者：

刘欣琦（分析师），登记编号：S0880515050001

吴浩东（分析师），登记编号：S0880524070001

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